小米半年报发布后 "业绩向左、股价向右"到底啥原因

（原标题：小米半年报发布后，“业绩向左、股价向右”到底啥原因）

（图片来源：图虫创意）

文/钱玉娟

小米于8月20日交出了今年“年中考”成绩单，CFO周受资用“稳健增长”来形容其业绩，小米科技创始人、董事长雷军在其个人微博上大呼“超预期”，并对相关业务的增势手动点赞，但小米股价在资本市场的表现，却让外界评价其“业绩向左、股价向右”。

一边是颇为亮眼的业绩，财报显示，截至2019年6月底，小米集团实现了营业收入957.1亿元，同比增长20.2%，经调整后净利润为57.2亿元，同比增长49.8%。

另一边却是不太乐观的股价。8月21日，大盘刚开盘，小米的股价先从9.50港元/股迅速拉升了2%，可“欢喜”稍纵即逝。小米当日最低时仅为8.81港元/股，暴跌5%，创下了8月以来的最大跌幅。

仅以8月21日的收盘价来看，8.96港元/股，相对应的市值为2148亿港元，小米这个备受瞩目的新巨头，较上一个交易日快速蒸发了近113亿港元。截至发稿前，8月23日上午，小米的股价正小幅回升。

小米“业绩向左、股价向右”的背后原因到底是什么？

业绩向左、股价向右

今年以来小米发布的两份财报中，不管是手机还是AIoT这两大核心业务，抑或是其他业务几乎都呈现出正向走势，但令人诧异的是，亮点数据之后的股价总是出现相反状态。

周受资的解释是，“股价下行主要是受到了外部因素的影响。”

从上市之初就一直买入小米股票的某投资者对记者坦言，如今他对小米的信心也被现实“打蔫了”。不像前两个月，即使小米连续下跌，他仍阶段式地选择买入，而今则踩了“刹车”。“小米减持压力很大。”上述小米投资者告诉记者，他不知道何时才能等到，那个可以抛出部分小米股票的高点。

上述小米投资者虽然认为，小米是一家涉足物联网领域较早的公司。但动态看2019年以来，小米“很难称上是一只好股票。”

小米到底是一家互联网公司还是硬件公司，此前业内争议颇大。

财报显示，第二季度小米互联网服务收入同比增加108.8%，占互联网总收入的36.0%。其中，像有品电商的GMV在今年上半年收获了人民币38亿元，同比增长高达113.9%……但资本市场对有着这样业绩的小米并不买帐。

上述小米投资者将他的信心难以提振归因于，“小米的营收存在一个问题”。原来，市场上对小米公司的性质定位，就是一家以卖手机等硬件为主赚取互联网服务费用的公司。“智能手机销售仍是它收入的主要来源”，他说。

财报显示，第二季度来自于智能手机业务的收入达320.2亿元，占小米总营收的61.6%，IoT和生活消费产品收入共计149.4亿元，互联网服务和其他业务收入分别达到了45.8亿元和4.05亿元。

一位证券分析师告诉经济观察报记者，智能手机及IoT、生活消费产品收入在小米公司总营收中占比超90%。

而且小米的财报释放出了另外一个讯号――与第一季度相比，小米最主要的三块业务收入增速均有所下降，其中手机业务降幅最为明显。

出货量放缓成为整个手机行业面临的现状，身在其中的小米难以幸免。富途证券认为，“提供流量入口的手机，是小米商业模式的起点，但在国内强大的华为、OPPO、vivo的竞争下，小米手机需要不断的投入大量研发和营销费用，去守住硬件的地盘。”

事实上，面对竞争对手的强势围剿，小米通过在硬件上压缩利润来抢占市场。“四个季度以来，小米手机业务持续以结构调整为重点，而不是单纯的追求出货量的增长。”周受资也在财报电话会上如是说到。

他口中所说的调整，除了与Redmi的双品牌策略外，小米手机也是“越卖越贵”，数据表明，小米手机在中国大陆和境外市场的平均售价（ASP），分别同比提升了13.3%和6.7%。这一经营策略也让手机的毛利率显著提升，由第一季度的3.3%增长至第二季度的8.1%，季度毛利润达25.7亿元。

第二季度，小米互联网服务的毛利润率保持在65.6%，远超手机硬件销售带来的利润回报，但其收入占整个营收的比例依然不高，仅占8.8%左右。

AIoT的故事

此前即便小米跌至上市来最低点，上述小米投资者仍会看好，“手机不行了，小米还有AIoT的故事可讲。”财报显示，第二季度IoT与生活消费品营收占比相较去年同期增长了5.9%。

另外，截至2019年6月30日，小米IoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机及笔记本计算机）达1.96亿台，同比增长69.5%。其中，拥有五件及以上小米IoT产品的使用者数量增加至300万人，同比增长78.7%。

小米通过手机、电视、音箱等硬件来连接用户，积累“用户流量池”。

但IoT从布局到变现有个漫长的过程。

小米生态链中的中小企业与小米之间的关系也值得关注。“小米的销售渠道可以直接提供给生态链企业使用。”米雪龙是宁波小匠物联网科技有限公司的CEO，作为小米米家平台的服务商，他日常的工作核心是帮助一些企业连接米家的物联网家电操作系统，“小米生态链的很多企业都是我们对接的”。

据米雪龙了解，成为小米生态链企业说不上好过，但比非生态链企业好很多，“至少是可以赚钱的”。记者了解到，生态链企业也面临一些问题，“太过度依赖于小米有品这个渠道，增长到一定程度时，就会明显地陷入一个销售瓶颈。”

米雪龙说，一些中小型的生态链企业除了小米有品，试图去拓展天猫、京东这些渠道，难度会比较大，“销售渠道乏力”。

这也得到了一家自2014年便被小米注资进入其生态的企业的印证。这家企业负责人告诉记者，目前自有品牌产品除了少量小米商城上线外，绝大部分产品都是在小米有品这一渠道，“发展得还算可以，但从长远考虑，我们正在积极开拓非小米的其他渠道。”

米雪龙强调，一些企业产品在小米有品上的认知度高、收入增长，多基于用户对小米生态链企业的信任感较强这一点，“产品直接上到天猫、京东上，普通消费者对品牌的认知度会大幅下降，销量自然而然不像有品上那么好。”

在采访中，一位接近小米米家平台的人士告诉记者，“品牌要进入小米生态链，会有类似口头的排他协议，除了米家平台，不能接到其他平台里面。”上述人士坦言，不少生态链企业也想接入华为HiLink平台或阿里的天猫精灵，但受限于小米的一个隐形政策，一直都没有做。

从当前来看，小米米家和小米有品上有超万个SKU的小米IoT设备产品，外界甚至将其称之为“杂货铺”。

“华为的追击肯定对小米有些影响。”米雪龙告诉记者，像在主流的照明这个品类里，华为的IoT生态链的核心企业肯定会对小米带来一定的影响。不过，“目前来看，两者的受众人群还有明显区分。”在他看来，小米米家的智能产品多吸引一些低收入的年轻群体居多，而多数年纪大一些的中高端收入群体倾向选择华为。

接下来的AIoT布局或物联网入口抢占赛中，小米不仅要随时提防华为这个对手，其次，还要应对赛道上越来越多的“美的、格力们”。

芯片走向

除却三星和华为，苹果也在和英特尔联合开发芯片，这让雷军看到了，全球前三大手机企业同时拥有终端和芯片，而“小米要成为伟大的公司，必须掌握核心技术”――做中国芯。

2014年10月16日，小米悄悄地成立了一个叫松果电子的子公司。

从立项到量产，历经28个月后，小米松果电子推出了第一款澎湃S1芯片，目标是可大规模量产的中高端芯片，然而搭载这款自研芯片的手机小米5C上市发售后，却因功耗和发热等问题陷入了尴尬境地，不仅销量遇冷，更导致业内将矛头指向了影响着手机整体性能的核心零部件――处理器芯片澎湃S1的身上。

首款自研芯片的应用效果并不理想。就在小米5C下架一个多月后，2017年11月，在小米IoT开发者大会上，小米方面宣布松果电子已经在开发NB-IoT模组的产品路线中，预计会在2018年的第二季度发布。但目前为止官方并未披露最新进展。

当外界传澎湃S2即将面市之际，4月2日，小米集团却宣布了松果电子团队重组的消息：部分团队分拆组建新公司南京大鱼半导体并独立融资，重组后，小米持有南京大鱼半导体25%股权，团队集体持股75%。大鱼半导体将专注于半导体领域的AI和IoT芯片与解决方案的技术研发，而松果将继续专注手机SoC芯片和AI芯片研发。

记者了解到，松果电子的CEO朱凌已经出质了与松果电子有关的股权占比，如今是南京大鱼半导体的法定代表人及最大股东。如今的北京松果电子团队究竟还剩几人，产品研发进度几何，记者问及小米官方，未能获得相关回应。

今年6月至今，小米旗下的投资基金相继入股芯原微电子、恒玄科技这两家芯片企业，同时，小米还投资了乐鑫科技、晶晨半导体股份以及南芯半导体这三家公司，其中前两家公司已经在科创板上市。公开资料显示，乐鑫科技主要向小米供应其物联网芯片。“我们在很多核心器件上都在持续加大投入。”谈及在芯片领域的投资动作，周受资表示，上述小米在产业供应链领域的动作都是战略投资目的，为得是要强化对先进研发技术和制造工艺的把握。