银监会副主席王兆星：“加杠杆”的兴奋之后，是“去杠杆”的痛苦

5月23日，在“2015清华五道口全球金融论坛”上，中国银行业监督管理委员会副主席、清华大学五道口金融学院理事王兆星表示： 金融杠杠是双刃剑，虽作用无限，但金融杠杆不能被神化，金融杠杆加杠杆的兴奋(之后)，随之而来的就是去杠杆的痛苦。

以下为，王兆星发言实录：

大家好!非常高兴，也非常荣幸，我以一个五道口兼职老师和理事的身份，再次被邀请参加今天的全球金融论坛，并以这样一个身份做一个简要发言，所以，我今天的发言和我的工作职务没有任何关系，希望大家不要对号入座，不要有太多的联想。

我记得一位科学家说过：“你给我一个支点，我可以撬动整个地球。”当我们面前摆着一块巨石，我们想把它挪动、想把它挪走，光靠人力来抱、来推都是无济于事的，但是你可以通过一个强有力的杠杆把它动摇、把它推动。当我们要建设一条高速铁路、高速公路的时候，我们需要一笔非常巨额的投资，而且需要一个很长的时期来建成。我们没有这样一次性的巨额资本的积累，但是我们可以通过最初以一定比例资本的投入，以未来的铁路、公路的现金流作为质押，我们就可以借到、融到这笔投资所需要巨额的资金，我们就可以完成这条铁路和高速公路的建设，为经济的发展提供强有力的支持。对于一个刚刚毕业的、刚刚就业的大学生和刚刚结婚的年轻夫妇而言，他们非常期待有一幢自己的住房，但是他们没有足够的积蓄，如果他们有一笔最初的首付，有未来的收入，以及把房子作为质押，就可以从银行贷款以分期付款的方式提前获得这幢房子，拥有这幢房子的居住权、使用权和所有权，这就是杠杆的作用。

我今天要跟大家讨论、交流的题目是跟大家交流一下“金融杠杆的功与过、是与非”。

当前这场金融危机之后，一个应用频率很高的词大家都会听到，即“高杠杆”、“去杠杆”。我今天说的金融杠杆，有两方面的含义：首先从广义来讲，应该包括所有的金融方式、金融手段、金融工具、金融价格的总体，甚至是整个金融资金的总体，既包括直接金融、也包括间接金融，既包括传统金融，也包括新金融，这是一个非常广义的金融杠杆。同时还有一个很狭义的金融杠杆，就是一部分一定比例的资本，这些资本也可能包括保证金、准备金、抵押品等等，以这样一个最低比例的资本金来撬动成倍的负债，最后取得数倍融资的数额，来支撑更多资金的供给总量。以下讲的内容，可能有些是从广义的金融杠杆来讲的，有些是就狭义的金融杠杆来讲的，而有的是兼而有之的。

第一点，我们不能否认金融杠杆在现代经济当中神奇的功能。

刚才晓灵院长已经提到欧美的经济发展史、工业革命史以及今天成为发达的市场经济，这里面都有金融杠杆巨大的推动。发展中国家的经济起飞、经济奇迹的取得以及背后都有金融杠杆神奇的推动，这种金融杠杆的神奇作用大到整个产业革命、经济结构的调整、产业的升级、科技的创新以及整个经济的高速增长，都离不开金融杠杆的推动。大到国家整个经济建设，国家整个结构产业调整升级，再到企业固定资产的投资、技术的改造、扩大再生产，小到每个人住房的购买、消费的实现，这里面都具有金融杠杆神奇的作用在发挥。如果金融是现代经济的核心，那么金融杠杆就是推动现代经济高速发展巨大的推动力。

第二点，金融杠杆具有其神奇的功能，但金融杠杆的功能不能被“神化”。

这个“化”既有话语权的“话”，也有化学的“化”，两个概念都有。毋庸置疑，金融杠杆在现代经济发展、产业革命、产业升级，也包括经济的起飞过程当中它的神奇的功能，但也必须看到：金融杠杆也是一个双刃剑，对这次发生的金融危机有很多的原因，但不可否认其中一个很重要的原因就是高杠杆的结果，是高杠杆惹得祸。

在危机之前，在一种宽松的低利率的货币政策之下，在一种流动性泛滥的环境之下，国家在进行高负债、高杠杆，企业也是在高负债、高杠杆，银行也是在高负债、高杠杆，个人也是处于高杠杆、高负债，个人借债消费，企业借债扩大生产，银行也是用高杠杆来放款，包括其他的“影子”银行都是一种高杠杆的方式在运作。高杠杆在失控的情况下，最后就形成了金融的膨胀、金融的泡沫，乃至最后的金融危机。

在危机之前，按揭再加按揭，杠杆之上再加杠杆，证券化之上再加证券化，成为司空见惯，最后都导致了金融泡沫的形成，最后引发了金融危机。而金融危机之后，就重新开始了一轮新的去杠杆的一个进程。国家去杠杆，银行在去杠杆，企业在去杠杆，个人也去杠杆，而去杠杆的最后结果就是经济的萎缩、经济的箫条，银行放贷能力的萎缩、企业借贷能力的萎缩、失业的提高，最后使经济陷入衰退、复苏乏力、复苏缓慢。

因此，金融杠杆作用无限，但金融杠杆不能被神化，金融杠杆加杠杆的兴奋(之后)，随之而来就是去杠杆的痛苦。

第三点，金融危机之后，新一轮的国际监管改革最重要的内容之一就是提高资本，加资本、降杠杆，提高资本的质量，提高资本的重组水平，不仅要提高最低资本要求，而且要提高在最低资本之上还要加储备资本、还要加反周期资本、还要加系统重要性的附加资本，以及最后提高整个全球系统性重要金融机构总的资本水平。 提高风险加权资本的同时也提高了资本的杠杆比率，这所有做的一切实际上都是在提高资本的水平，降低社会负债的杠杆水平，来提升整个金融体系乃至社会抵御风险的能力、抵御危机的能力。

第四点，鉴于此，我们必须要同时加强宏观审慎的监管和微观审慎的监管，来建立更加科学、更加有效的利益周期的宏观调控体系。无论从微观还是从宏观，都要有效地控制金融杠杆的水平，对企业、对银行、对其他金融机构都应该适度控制杠杆水平，而对于整个经济来讲也要控制整个杠杆的水平，来防止金融泡沫的形成，防止金融危机的发展。

最后总结起来：

1、在现代经济中，金融杠杆可以大有作为;

2、金融杠杆必须运用适度才能够远离危机;

3、不论对金融宏观调控者还是对金融监管者来讲，往往最难的也就是如何把握、如何控制金融杠杆的最佳水平，这也是我们宏观经济的管理者和金融监管者所面临最大的挑战。

谢谢大家!

(文章转自凤凰网，略有调整，仅代表作者本人观点。)