A股围城卖方博弈，蓝筹公司逼近估值底？

“双降”首日上证报跌1.27%收市。

8月26日，只有银行股可谓抢眼，至终盘，银行板块整体涨逾5%，而以小盘股为代表的创业板指数却仍在深度调整，表现为冰火两重天。

国泰君安策略分析师乔永远表示，“这一情况和6月27日央行年内首次双降并不相同。在6月27日，央行双降时，市场情绪本身并不是市场最重要的驱动因素。从结果看，6月27日之后一周仍然在加速下降。但本次(8月25日)双降之后，市场过度悲观情绪会有所改善，市场之后进一步加速下跌的可能性在降低，新的震荡区间可能在2800-3200点间形成。”

乔永远称，双降后市场板块性相对收益会逐步出现，向高股息、低估值、高政策确定性的行业寻求相对收益。

齐鲁证券策略分析师罗文波表示，上证综指整体市盈率12.5倍，部分银行股息收益率也已超过5%，在货币维持宽松格局的背景下，显著高于十年期债券收益率3.45%，也高于房地产租收益率约为2%。

权重蓝筹逼近估值底

招商证券研究员王稹称，此次降息降准整体上对于当前估值趋于合理，情绪也逐渐稳定的权重蓝筹是正面利好，有助于进一步缓解低估值蓝筹的企稳压力。

其表示，央行再次祭出同时降息降准，主要目的还是针对实体经济当前的需求。一方面降低实体经济的融资成本压力，另一方面可以显示中国政府正在积极采取措施应对经济的下滑。

“我们认为，当前权重蓝筹已经逼近估值底，此次降准降息更是有助于于稳定投资者预期。其原因主要包括，此前的强平基本和大股票无关，蓝筹股估值已重回合理区间。而且，盘面明显有积极买入意愿(尤其是沪股通投资者)，此前，沪股通连续两个交易日流入额超过80亿元，显示当前估值水平对海外配置型投资者已经出现了吸引力。再者，机构仓位普遍下降，难以再次出现7月暴跌期间应对赎回先杀流动性好的资产的情况。” 王稹称。

而在中信证券研究员秦培景看来，“双降”对冲市场负面情绪带来的是反弹而非反转，具备“安全”特质的个股中长期配置吸引力更高。

“通过比较各个板块2012年初至今的估值水平变化，我们认为当前的PE/PB接近历史最低值的板块具备安全边际，其中PE低于或接近历史最低值的行业有地产、电力及公用事业;PB低于或接近历史最低值的行业有银行、石油石化、煤炭、建材。” 秦培景称，“此外，纯粹基于未来两年一致预期盈利增速的估值相对吸引力来看，银行、石油石化、电力及公用事业、地产、家电、汽车、食品饮料、交运是具有中长期配置价值的板块。”

中小创难有实质性影响

最近8周中有6周净流出，今年股灾之前银证转账周均净流入2000亿，股灾之后周均净流出190亿。而从散户的新增账户来看，股灾之前的增量为周均110万户，股灾之后的增量周均为42万户。

从持仓和交易环节来看，目前持仓账户大约为5100万户，略高于股灾之前的水平，说明绝大部分散户投资者仍处“围城”之内，但每周参与交易的账户只有2500万户左右，较股灾之前缩减1/3(一码通自然人账户为统计口径)。

相比之下，王稹认为，此次双降从逻辑传导链条上和中小创的关系最远，难以影响投资者情绪，对于中小创难以产生实质性的影响，中小创仍然需要依靠市场自身的力量取得平衡。

“我们原本的预期是投资者会等待市场波动的效应过后，在三季报前后再次检验中小创的外延式成长逻辑是否还能兑现。” 王稹称，“但现在看来，中长线投资者对于中小创的上涨逻辑或已经动摇，主要是多个因素的叠加使得投资者开始提前担忧中小创的成长逻辑已难重复。”

具体来讲，这些因素分别包括证监会对借市值管理为名的市场操纵打击力度加大，股票价格再次跳水使得很多利益关联方的参与意愿下降(资金方，持股计划的员工，收购标的原有股东等)，大股东因为股权质押自身都陷入困境，拉抬股价的难度显著增加等。

此外，东兴证券首席策略分析师王凭表示，从散户、机构、海外资金、杠杆四个角度观察目前A股市场的资金筹码格局来看，资金筹码的分布并不乐观。

王凭称，市场连跌之后进入了一种“围城”状态。由于股灾急跌过程中缺乏充分换手，大量“市场化”筹码的成本可能仍被锁在救市箱体成本以上，一旦市场反弹至一定高度，便存在大量“围城之内”的人想逃脱。