着迷：是如何炼成新三板市值最高的移动公司的？

36氪 • 9年前扫码分享

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1 月 14 日，“着迷”（乐享方登，股票代码 835055 ）登陆新三板，并宣布以珠海长实、天星资本、基石资本为主的 1 亿元定增。至此，该公司市值实现了近 1 倍的增长，达 9.5 亿元，成为新三板市值最高的移动游戏服务公司。

自 2011 年成立以来，其业务快速前行，并在 2014 年完成 B 轮融资，这在当时创下业内记录； 1 年之后完成了以合一集团（优酷土豆）为主的 C 轮融资。当前，登录新三板之际，即宣布首轮定增方案。

创业与融资，前路崎岖。 “ 着迷” 是如何一步步成为新三板市值最高的移动游戏服务公司的？其资本之路或可借鉴。

“ 不要限定自己的盈利模式”

投资一家公司，投资者首先会问的一句话便是，“你这公司如何挣钱？”

入股公司，首看其行业。 2015 年，我国移动游戏产业从快速崛起走向成熟理性，这一年，移动游戏市场规模将超过 429 亿元，同比增幅达 56% 。作为其中的一员，“着迷” 有着怎样的盈利模式？

这要从 “着迷” 首席执行官陈阳对手游市场的理解谈起。因看好手游前景，他于 2011 年创办着迷网，在陈阳看来，在手游行业日趋冷静的当下，仅仅垂直于移动游戏领域将越加无法满足市场的需求，手游媒体拓宽服务的纬度势在必行。因此，“着迷” 提出并构建了泛游戏服务平台概念。此前 36 氪就曾报道，该家公司以移动游戏起家，目前正在向攻略、社区、资讯、礼包商城、新游平台、移动应用等多元业务扩展。在业内人士看来，“着迷” 更接近于 “游戏版的豆瓣”，强调社交、用户内容原创。

如今，这家公司旗下有四类产品 “着迷 WIKI ” 、“着迷网”、“着迷玩霸” 和 “着迷视频”。陈阳介绍，此四类内容资产，协同效应显著。“着迷 WIKI ” 是用户原创内容（ UGC ），其特点是反映速度快，内容量大，能够黏着核心意见领袖，而这是内容资产的源头。“着迷网” 则以记者和编辑为主力，呈现更为专业的行业内容，与用户原创内容形成互补。作为移动端的 App 产品，“玩霸” 将前两者的内容移动化，并在视频领域与优酷联动。

“‘ 着迷’ 现在就像一个大池子，池子里有一批定位精准的用户，他们既是内容的生产者，亦是游戏厂商的目标群体。对于游戏厂商而言，在一个满是大鱼的池子里捕自己养的鱼，比大海捞针岂不强上好多。” 陈阳对 36 氪说。

基于前述业务，“着迷” 当前的盈利源于内容收入和发行收入。基于内容的收入则源于广告投放，其旗下的网站、 APP 、微信公众号成为广告的投放地；发行收入则是直接向用户收取费用。但问题的关键在于，当广告收入与发行收入历经一个高速增长期后，总有其增长瓶颈，届时，“着迷” 的盈利模式岂不遭遇 “天花板”？

对此，陈阳有自己的解决办法。

他说：“如今大众多将基于内容的收入简单理解为网站的广告收入。但追本溯源，基于内容的收入是一项巨大的产业，应把这一业务看得更为丰厚、宽广。”

陈阳进一步解释，游戏本身即为体验型经济。当前，手游发行最大的产品是渠道，这攸关获取用户的成本。因此获取渠道，成为所有游戏厂商梦寐以求之事。但这仅是其中的一面。作为体验型产品，游戏获取用户的能力更多得源于内容本身。若拥有优质的游戏再加之便捷的视频营销手段，这将预示着广阔的盈利前景。当前，面对内容这项业务资产，‘着迷’ 首要任务是扩充、夯实内容资产和用户资产的基础。

与基于内容的收入相比，发行的商业模式更为简单。当下，着迷的发行不再局限于中国本土。陈阳说：“海外发行，我们已同步拓展。目前，‘着迷’ 已经在美国设置了分公司，并与台湾运营商达成合作关系，未来将以北美和台湾为核心，进军海外。”

一路走来，陈阳说，“着迷” 的定位是从手游到泛游戏，而后向泛娱乐迈进。未来 “着迷” 是否仅仅局限于游戏？答案是，未必。其盈利模式也因此充满想象。

” 对于融资方的选择，从我出发”

从 0 到 1 ，从 1 到 2 ，创业公司的成长离不开资本的支持。“着迷” 在过去 2 年中完成两轮融资，并在登陆新三板之际宣布定增方案。

资本与业务，孰轻孰重？在陈阳看来，一家公司的资本策略决定了其业务策略。在创业团队的不同阶段，需引入不同属性的资本。

“创业团队在早期往往处于清醒的混沌状态，即他要解决一个行业中某个痛点，而创始人往往是在混款的状态中探索前行。” 他告诉 36 氪：“ 此时需要优质的 VC 资本助力其理清管理思路、人才思路并帮助其累积行业资本的经验。” 2014 年 4 月“着迷” 完成了由复星集团旗下昆仲资本领投，蓝驰创投追完成的 B 轮融资，这给其带来了宝贵的资金支持。

随着业务的发展壮大，资本或许不再是最为重要的资源。“在 C 轮融资之际，我们更加需要资金之上的资源，这些正是钱买不到的。” 此时，引入产业资本势在必行。 2015 年 8 月，“着迷” 引入了优酷土豆作为战略投资者，占有着迷 10% 的股权。双方成立了一家股权 1 ： 1 的合资公司，由着迷负责该合资公司的运营，开拓游戏发行领域的业务。“着迷与优酷的联动效应，在未来将更加显著。”

不得不提的是，在开展 C 轮融资之际，陈阳对 “着迷” 的资本之路有了更为清晰的定位 ---- 登录新三板。他将此视为公开的资本市场。尽管新三板市场并不具备连续交易的能力，却能提供定增、并购等所有的资本工具。“登录新三板意味着 ‘着迷’ 结束了私募状态，能够真正利用资本杠杆实现业务开拓与后续资本操作比翼齐飞的状态。因此此次定增，我们要求进驻的资金不再是早期的创投投资，而是二级市场中的资本或具备连接二级市场能力的资本。”

2016 年伊始，这家公司宣布亿元定增方案时，其资金提供方的构成也因此而颇具深意。天星资本是相对激进的新三板基金，这有利于 “着迷” 登陆新三板之后定增的开启；基石资本是文化产业基金，是连接创业团队与二级市场之间的桥梁；而珠海长石则为 A 股基金，投资了诸多 A 股上市公司，或将有助于 “着迷” 修建一条通向 A 股创业板、中小板甚至是主板的通路。可以预计的是，正是此类资本为 “着迷” 在资本市场中驰骋打下基石。

陈阳说：“ 有些创业公司对于资本的引入麻痹大意、饮鸩止渴。但很多事情我们都说了 NO ，才使得 ‘着迷’ 具备了如今的资本关系。”

” 套现发财，就别想了”

创业者和投资方的联动，攸关创业的进程，甚至是成败。陈阳说：“某投资方签一轮字就能吓死人。三四个老板签完字之后，才能到投行来签。” 可以想象，在如此谨慎繁琐的决策机制下，若缺乏良好的股东关系，前期业务的每一次推进势必要跨越重重障碍。自去年 5 月，发红筹、做股改、引入优酷等一系列动作，“着迷” 仅在两个半月完成，这得益于背后所有股东的支持。

与股东方的良好互动，多数能带来累累硕果，但这关键在于创业者自身职业素养的建立、业务的切实进展以及对承诺的信守。2015 年创业市场遭遇资本寒冬，但 “着迷” 的资本操作进展顺利。陈阳解释，他会和股东进行详细的沟通，完整的呈现业务数据。感知到 “底线很安全” 的投资者，成为陈阳后续资本计划得以顺利开展的基石。

但在引入各方投资者之后，创始人的股权势必会被稀释和减少。在创业市场上，时不时会上演创业公司被投资人控制的场景。股权的设定攸关创业者的未来。陈阳及其团队握有"着迷 “超过 40% 的股权，引入的投资方所持股份约在 3% 到 5% 。在其看来，要做到管控公司与利益分享二者的平衡。而在股权激励方面，在创业早期，陈阳也曾从自己的股权拨出 10% 作为股权激励，如今这期权池达 7% 。