英雄互娱黄胜利：在新三板，如何用VC思维寻找百倍股

本文来自微信公众号“读懂新三板”（ID：ddxinsanban），36氪经授权发布。

如何从新三板上挑选标的，如何用VC的思维做投资，如何建立自己的投资组合，如何寻找下一个新三板百倍股？

11月13日，在由读懂新三板和中信建投举办的第一届中国新三板投资者大会（NICC）在北京举行，英雄互娱CFO黄胜利围绕着这些问题发表了主题演讲。

以下为黄胜利的演讲内容。

1、新三板给中小投资者提供了机会，要用产业思维做投资

新三板是一个正处在成长期的舞台，流通性并不好。所以目前在新三板做投资，主要是进行高增长企业上市前投资。

创业企业如果不来新三板，我们其实没有什么投资机会。虽然很多人说新三板不好，但至少新三板上有很多不错的企业，这些企业挂牌新三板，给了我们买入的机会。如果有500万金融资产，就可以买一、两千股，实际上这是一个巨大的机会。

现在的大趋势是，中小投资者的投资机会越来越少了，就像美国人说的，金融财富的民主化时代已经过去了。现在企业的上市时间变得越来越晚了，腾讯上市的时候市值大概9亿美元，现在约2500亿美元，给了二级市场投资者一个非常高的回报。百度也有几十倍的成长机会。但是阿里巴巴上市两年多了，市值只增长了34%。现在很多企业上市时已经成长到了一定规模。

这其实也是监管造成的，现在监管的成本越来越高，很多中小企业不能负担，他们就只好找私募，私募的成本低，利用私募的资金成长到一定规模再上市，这样留给二级市场投资者的机会就不多了。

2、如何在新三板上挑选标的

如何看一家企业？看企业的护城河，看企业的团队，看企业的商业模式。

一种护城河就是资源的稀缺性形成的定价权、牌照、其他资源，还有资源的稳定性。现在支付牌照、券商牌照都很稀缺，这是一种挣钱的方法，只要有牌照就可以做很多事。

另一种是商业竞争优势。比如说咖啡馆，它的技术、消费服务在消费者心目当中有默认的优势，这就是它的护城河。但也要看他是不是具有可持续和可替代性。比如我们前一段时间研究支付公司，它们有自己的细分市场。但是在整个互联网大潮下，支付的主要场景被支付宝、淘宝占领了，其他公司就被边缘化了。这就是可持续性和可替代性发生了变化。

 还有一件值得注意的事情，很多VC看重企业的团队。我们做新三板投资的时候，也要分析企业创业的背景。成长性股票，有不合规、不稳定的一面，但是它的团队应该是稳定的。公司的发展历史也很重要，是否已经走过了拐点。

首先看团队老大。他的能力如何？人品如何？能力就是他能不能挣钱，人品就是他挣钱能不能跟你分，这是很实在的两点。另外，你也可以看团队其他人有没有相关的经验，如果二把手很强，说明这个人整体感召力很强，团队很重要。

另外，还要看团队成员是不是彼此磨合时间足够长？如果他们在一起做了几年了，做事情有了默契，在利益上、价值观上容易形成共识，这样做的东西就比较好。还有就是团队的占股比例，比如说万科，团队占股比例实在太低了，团队一旦有其他想法，股东利益就得不到保证。“不怕没好事，就怕没好人”，就是这样的。实际上我们投的很多项目都是投的团队，当时投资的时候公司干的根本不是现在的事，后来转型，这就属于团队能力比较强的情况。

商业模式有两个方面。一方面是业务价值。用户是不是对你的产品真正有需求？另一方面就是看商业价值怎么变现，谷歌早期没有找到变现的方法，探索广告付费模型，这时候我们就要看用户是否愿意为谷歌的小广告平台付费。

还要看毛利率。很多公司CEO、团队都很好，但仔细算一下这个公司可能永远盈利不了，因为它毛利率不高，尤其是在最后冲刺上市的那一步，它的税负等马上就会显现出来。

3、跟着VC建立投资组合

上面讲的是如何看一家企业，我们再看下VC怎么做自己的投资组合。VC做投资组合的逻辑是，投入一家企业后，推动这个企业估值增长，然后兑现估值。

主要有两种方式，一种是分散投资，广种薄收。这个过程中他可能投了很多公司，多领域分散投资。

另一种方法是重点加磅，一旦发现某个企业发展过了拐点的时候，就开始加码。这时收益就会很高。

适当的时候，还可以考虑变现部分收益。比如说企业成长起来了，基本面很好，但如果有第三方愿意接棒，也可以考虑分一部分收益出来。

最后给新三板投资者一些建议。刚开始的时候，不能执着于市场套利，实际上一个好公司既有市场套利又有成长套利价值。

可以寻找一些已经完成了产业整合的细分市场，尤其是现在社交互联网增长进入平台期的时候，在某些领域已经形成了细分整合。比如某家新三板公司，已经垄断了婚介平台，没有别人抢它的份额，新的社交网络增长也没有替代它，这样的公司就可以投资，也确实有可投资的潜力。垂直内容提供方、平台商的小平台、细分市场的领袖企业都可以看一看。自己控制好风险就可以。

在行业方向上，我觉得最贴近投资人的就是消费领域。你可以扮演消费者，看它的用户体验。

去年和前年新三板的高速增长吸引了一批优秀企业进入新三板，这个时候还是有一些投资机会的。

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