如何对IPO进行正确估值？

原文 是Redpoint Ventures的Mahesh Vellanki的文章。文章指出，由于互联网初创企业的运营模式比较简单明了，所以在估值时往往不去考虑股权价值、完全稀释股份等太多因素，但是IPO时那些因素会对估值产生重大影响，必须考虑在内。此文详细介绍了IPO估值的步骤。

风投业一般把估值分为投资前和投资后两种。计算估值时我们通常以这一估值为基础乘上系数，并未过多去考虑股权价值与企业价值的区别、完全稀释股份、现金与债务调整等问题。这部分是由于互联网初创企业运营往往比较直截了当。其累计收入、成本结构、经营成本以及利润情况等一般都比较清楚明确。负债是很少见的，同时由于大部分的初创企业开支都用于增长，所以大的现金积累是很罕见的。

不过随着公司走向成熟，为成为公共实体做好准备，这一切都变了。上面提到的种种都会对公司估值产生重大影响，相应地估值也要进行调整。以下我们以Fitbt的招股说明书（S-1）为例详细说明如何正确找出股份数以及如何恰当计算IPO估值。

下图是Fitbit招股书“关于发行”部分截图：

第1步 —在发行部分找出待发行普通股的总份额。图中可见这份招股书中待偿付普通股的总份额约为204M（2.04亿份）

第2步 —找出未到期权证（options outstanding）。计算期权有好几种办法，但为了简单起见，直接在招股书“发行”最后部分就可以找到。注意股份数和相应的执行价。RSU（受限股）的执行价为0。

第3步 —用库存股份法（TSM）计算完全稀释流通股。大概意思是若期权份额的执行价低于发行价，则行权然后用所得收益以发行价回购股份。比方说，以加权平均行权价2.19美元对4740万股期权行权，则公式为（（（$15-$2.19）*47.4)/$15）万份。这样计入完全稀释股份的并非估值被夸大的4740万，而是4050万。对所有的期权、受限股（RSU）及认股权证执行这一计算。

第4步 —将发行后的流通股加上额外的TSM期权得出完全稀释股份数。

第5步 —发行价乘以完全稀释股份得出股权价值。

第6步 —考虑现金债务调整后计算企业价值。把原始股乘上发行价得出公司的融资额（还要扣除IPO费用，大概在7%左右）。然后加上公司的资产负债表的净现金。则，企业价值=股权价值-IPO募资-净现金。

第7步 —企业价值算出来后收入、EBITA（息税折旧摊销前利润）等也可以算了。

下面就是计算举例：

注意，如果不这样计算完全稀释股份的话估值会被严重低估。如果用每股15美元乘上股份数来算Fitbit企业价值的话，结果将是27亿美元，比我们测算的33亿美元少了很多！

本文编译自： mahesh-vc.com