【WISE 2.0】华泰联合证券总裁刘晓丹：创业企业如何与资本市场亲密接触

WISE 大会上， 华泰联合证券总裁刘晓丹进行了题为 “创业企业如何与资本市场亲密接触” 的主题演讲。美元资本还是人民币资本？新三板是否为创业者的好选择？未来资本市场的大趋势是什么？针对 2015年 以及即将到来的 2016年 资本市场的 “剧变及纠结”，刘晓丹给出了自己的分析和建议。

创业者的困惑

作为创业者，融资的时候拿人民币还是美元资金？

我搭好的架构要不要拆、什么时候拆？

我是去香港还是去创业版？

新三板改革后的红利，我是和创业公司并购还是自己独立发展？

……

今明两年，以上会是令创业者们异常纠结的一些问题。刘晓丹给出的分析是，过去的互联网圈子，更多是跟美元和境外资本市场打交道。但是现在，越来越多的创业者开始和人民币市场和 A 股打交道。这也造成了过去处在两个世界、存在巨大鸿沟、语境完全不同的两者如今开始慢慢出现交集，这个过程带来了冲突、碰撞、磨合，自然也就也带来了不少困惑。

人民币市场的特点是什么？刘晓丹的总结是钱多、钱杂、钱非常急躁、以及跟风多，基于这些特点，很多创业者做出选择的时候自然要经历困惑甚至陷阱。在这个过程中，同资本打交道的经验，创业者的路径和方向选择就显得尤为重要。

新三板是一种选择

刘晓丹觉得新三板给上述问题提供了解决方法。她的分析是，新三板未来将逐步替代甚至是完全替代人民币 C 和 D 轮的市场，所以企业应该选择和成熟的、跟企业发展阶段相关的资本对接，这意味着新三板是非常适合的选择。

也有很多人问在 A 轮、B 轮上新三板行不行？刘晓丹认为这个问题并没有确定答案。创业者面临的是一个混合的市场，但是想在这个市场上寻求到投资者的关注，以及要找到长线的投资者是很艰难的一件事。新三版是一个第二极对接的一个最好的市场。在人民币市场杂、乱、钱多这些特点的作用下，创业者自己去资本市场找钱苦难重重，这个时候，刘晓丹觉得大家去新三板试一试未尝不是好事。新三板的定位就是二级和三级市场的资本，在这里不需要太过浮躁，上了新三板就要把市值炒到某一程度也没必要。

资本回归不可逆

刘晓丹对未来资本市场大方向的判断是，回归一定是不可逆的。 回归的逻辑很简单，首先是回到本土市场，有人懂你的故事，像 O2O 公司，在美国创业者们需要讲明白商业逻辑和商业故事，而回到中国，完全可以省去这些麻烦。

其次是竞争需要，大家在美股或 A 股的话，未来两到三年，会面临一个估值的差异。国内的投资者 80%是散户结构，美国是 80%是机构投资者甚至是更高比例。两者的投资结构达成趋同还是一个漫长的时间，因此估值差异一定是会在相当长的时间内一定会存在。

像昨天百合网跟世纪佳缘收购了一个新三板的公司，包括华泰做的首旅和如家的合并，也是一个 A 股公司收购了中概股的公司。此类收购中，资本的效率不一样，导致企业在不同的战场上竞争。这样一来，很多的创业者除了企业越来越做大，产品面临的竞争之外，面对的资本的竞争也是非常残酷的。在此趋势下，回归必然是中大趋势。

如何玩转人民币市场

在以上背景下，创业者们如何在在人民币市场如何玩转？刘晓丹给创业者提出了三点忠告。

第一是不要迷信特别的高估值，人民币市场因为杂，因为乱，很容易把估值推向一个神话，天下没有免费的午餐，很多的高估值是被短期的资本推着，以及后续的上市或者是对比的要求所逼迫的。

第二是不要过早陷入对赌的选经，无论是早期的投资者还是上市公司，不是说并购不可以，但是不要陷入对赌的陷阱，这种对赌很多时候是实现不了。

第三是一定要珍惜自己的个股权。中美市场的差异非常明显，美股市场有超级投票权的，很多创始人有 10%股份，但是却拥有 50%的投票权。但在 A 股市场即将改革的股票，目前看不到超级投票权的设置。A 股市场适合直接拿钱去买你，A 股没有更多的反收购的措施可以给你，所以这时候你拿人民币的钱，自己设计和安排就非常重要，否则你上市以后没有更多的保护，到时候会面临不少麻烦。

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