【季度投资风向】贝塔斯曼亚洲基金：保持一年1

36 氪全新推出 “季度投资风向” 系列，每个季度选取 3-5 家顶级并活跃的投资机构，以投资人 QA 的形式，展现机构判断、反映市场情况，与创业者和业内人士分享。

本期机构：贝塔斯曼亚洲投资基金（BAI ）

分享者：投资 VP 汪天凡

请分别两句话介绍你自己以及你的机构 

我叫汪天凡，在 2012年 加入 BAI，从我这里参与执行的投资包括大姨妈、拉勾、亿觅 EMIE、分期乐、车轮、易酒批等，主导的包括 Keep 健身、妙计旅行、MONO、兔卡二手车、职业梦、托福 EASY 姐、Say、Open 开腔、铅笔道等项目，现在主要关注在线教育、生活方式、新文化与媒体以及产能出海。我们基金 最擅长的领域包括汽车互联网、女性消费、生活方式、企业服务、广告服务、移动互联网，目前关注消费金融、新文化和媒体、中国移动互联网产能出海 。

贝塔斯曼集团是一家年收入超过 200 亿美金的欧洲最大媒体集团。我们拥有数十家电视台，全球最大的出版社，全球领先的娱乐创意和音乐版权公司。我们的投资基金覆盖美国、欧洲、中国、印度、巴西，每年投出去数亿美金，仅中国，BAI 就一直 1-1.5 亿美金每年。除了投资于企业外，BAI 也是 FoF，投资包括愉悦资本、晨兴资本、创新工场、联创策源等等。

在过去的几个月里，你们都投了哪些案子，选择的原因是什么？

BAI 的投资风格是注重三个点：1，市场领先者: 包括我们投资的易车、优信、车轮查违章、易酒批都是行业内的佼佼领先者；2，创新开创者: 比如我们春雨医生是最早做医患互联的企业，投资的妙计旅行，是第一家真正用人工智能提供出行规划的企业；3，趋势引领者: 其实我们投资的 KEEP 基本是在健身行业引领健身的趋势和文化。

过去一个季度 BAI 主要关注的方向是中国移动互联网产能出海，我们在这个领域投资了超过四家公司，他们代表了不同的国家和不同的产品方向 。比如海外版新闻聚合 APP，海外版万能钥匙。

同时，除了妙计旅行这种用人工智能方式解决旅行问题的公司之外，我们也非常关注其他人工智能方向，目前看了 100 多家人工智能的公司，其中有一些已经谈的非常深入。 

在上个季度的投资过程中，感觉整体投资市场情况如何？如果用 1-10 分衡量机构整体投资意向的话，你们的判断是多少分？为什么？

我个人认为 市场投资意向在 5 分，而 BAI 自己的投资意向在 8 分 。

因为我们相当于是一支长青基金， 过去一直保持一年投出一亿美金的真实节奏 。我们没有存续期，如果从 10年 跨度来看的话，BAI 是一个管理 10 亿美金规模的基金，每年都会投资超过一亿美金，并且保持这个速率。

这段时间里，感觉哪些创业领域比较受资本关注？你们分析原因是什么？ 

其实我觉得 2016年 会是资本市场投资主题相对匮乏的一个小年 。所以如果问哪些主题热？相信所有投资人的回答会是一样的—— 包括去年遗留下来的企业服务、文化服务、内容，包括今年的人工智能、大数据、出海。 这些对于我们这些处在一线的投资者来说完全是老生常谈的概念，相信每个基金或多或少在每个领域里都已经扫了大几十个或者上百个项目了。 

我们一如既往的会关注拥有原生创业理想（欲望）和能力储备的创业者，无论是什么方向，我们相信一个有差异化背景的创业者能够探索到合适的领域，甚至创造一个领域，就像当年大家对无人机的忽视以及后来的一窝蜂的重视一样。

介绍一个下一阶段你们自身准备重点投资的领域，选择的原因是什么？

与其说方向，不如说我们对于整个互联网行业中真正让人觉得性感的模式是有一些自己的看法。从我的观点来看，有三个角度来看这些模式到底性感不性感。

第一个角度，我希望它的模式是存在着边际成本不断降低的特性 。比如以典型 O2O 模式的角度来说，你多服务一个用户的成本会比之前更低；对于生产硬件的公司而言，多生产一个产品能带来单个产品成本降低，有规模效应；或者对 AP 来说，多为用户安装一次的成本，也会随着规模的起来不断降低。 

第二个让人觉得非常理想的途径是网络效应 。网络效应的意义在于你做的事情，多一个参与者对于现有网络体系内的人的增益不是加一而是成倍数关系。比如对于典型社交网络产品来说，多一个用户的关系链对于其他用户的关系链形成或者认同是几何倍数。或者对于搜索引擎类产品而言，别的用户搜索的数据对于后面用户获得的结果也是几何级数增益的关系。

第三个点就是我们希望能够 投资到一个不仅限于地域、某一个区域的商业行为 。因为区域也意味着一定商业模式的限制，区域包括客户的区域、用户的区域、变现的区域，这些区域理论上互联网完成的就应该是跨区域的连接，这是一个基本的东西，现在很多公司做不到这一点，或者是对于客户获取也是限制于此前的经验。所以我们希望找到一个跨区域非常容易的模式，比如 GOOGLE 在美国可以提供搜索，它在巴西也可以。 

其实这三个模式的角度代表了我们对于不同行业方向中的统一判断。所以我们关注人工智能，不是把所有东西都去无差异的看一遍，我们更关注这个领域里面，万变不离其宗的东西—— 是否有很快的扩张性，或者是很轻松变现的方式，或者是对于投资人的退出来说有便利性。

在这些领域里，你们看好哪些模式？觉得什么样的公司比较有机会？哪些你们可能不会投？

其实大家来总结过去中国互联网公司从成立到上市的平均年份是 5-7年，这些在美国上市的公司大部分收入范围是 5 千万美金到 2 亿美金之间，平均下来是一亿美金。对于一个成立 5-7年，要在上市时候做到一亿美金的收入，并且又能满足资本市场苛刻的要求，在 100%的年增长的情况下，倒推回去必须亿一千万人民币年收入为起点，每年增长 7-10 倍的状态，才能不断递归达到年收入一亿美金，每年增长一到两倍的状态。

所以我们更多的不是在于领域性的思考。领域性的思考只会让 VC 纯粹追求人云亦云的行业热点，我们看到了不少汽车消费领域的机会，地产互联网、人工智能、企业服务、大数据、跨地域应用出海的机会，但我们更多关心的是创始人在机会面前是否能把握机会，很快成为领先者，成为最为创新、无法 COPY 的，或者是趋势面前最早看到趋势，把握趋势的人。

因此，我们发现 大部分去年死掉的 O2O 或者互联网金融公司或者无法变现的社区 APP 的逻辑就在于，获取客户的历史成本加起来根本没办法用未来可变现的方式去 COVER ，如果这类的东西我们在早期就能算出来有明显模型上的经济问题的话，其实我们是很难去投资的。 

然后什么项目我们不投？ 客户获取成本或者是客户可变现价值之间存在明显不可调和差异的项目我们不投。 比如客户获取成本现在算下来要 10 块，但是客户长期生命周期价值就是 1 块，这样的生意我们绝对不去投资。我们的客户获取成本不是纯粹市场费用，而是要融多少钱、烧多少钱的经费加起来谈，这个体现了公司效率。变现也是这样，我们一个用户整个生命周期变现价值来谈。 

除了上述领域，接下来还有哪些值得关注或者有潜力的创业热点和方向？

如果一定要用领域来定义，我觉得 今年特别有机会的三个领域：1，中国移动互联网应用产能的出海。2，消费金融以及整个金融创新 ，我们希望找到领先、创新、趋势引领的人。 3，在文化娱乐 会用更为新颖的方式去投资，而不是用当年微博大号的思路看微信大号，也不会以当年电影发行看现在网剧发行，过去的头部明星看现在的草根新星。

回到市场动态方面，如何理解战略新兴板暂停和注册制的推迟？

我觉得战略新兴板、注册制都是短期的事儿。我觉得要提醒创业者的事情是，如果你拆 VIE 的目的、或者说创业初衷是短期的，就会是最容易受到影响的人。如果本来是一个长期目标、发自内心的要改变社会现状，就不会受到短期套利、一头热的东西影响。

在下一阶段，还有什么宏观或微观层面想要提醒创业者关注的事情？

要提醒创业者的是， VC 们无脑地根据订单和流量数据来判断项目好坏的时代已经过去了 ，所以除非创业者是在做真正让人耳目一新的技术或者模式创新，否则如果单纯地用大家都在做的模式套用、切入到一个行业是行不通的。希望创业者能够深入地思考商业模式，用毛利、净收入的思维来思考，并且看清楚自己的烧钱速度，通过 “每一轮融完之后到底能支撑几个月” 来衡量这件事的可行性。

最后，我希望创业者创造市场，我们 希望投资到那个第一个创造市场的人 ，并且是就算是吃螃蟹，也有能力搞出蟹粉的才俊。

【季度投资风向】是 36 氪新推出的文章系列，第一篇文章请见： 北极光：VC 眼中的传感器和人工智能投资机会

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