博纳8个月估值蹿升近2倍，看来私有化这步棋达到了于冬预期

尽管在岁末的票房大战中，博纳的参战作品《三少爷的剑》并没有取得与宣传声势相匹配的成绩。但在另外一个融资场上，博纳却拿得了超出预期的收获。

昨晚，博纳影业集团正式宣布完成继私有化之后总规模为25亿元人民币的A轮融资。此轮融资由阿里影业、腾讯领投，中信证券金石基金、国开金融有限责任公司、中植企业集团、招银国际金融有限公司、工商银行、新华联集团等国内外知名机构参投。此轮融资完成后，博纳公司估值达到150亿人民币，这相比8个月前博纳从纳斯达克退市时55.6亿人民币的估值翻了近3倍。

被耽误的五年

长期以来，博纳都是电影公司中在资本市场上被严重低估的那一家。尽管在票房份额上保持了与华谊、光线等公司平分秋色的稳定状态。但由于将上市地点选择在了纳斯达克，其市值只有光线的七分之一。“我问过王长田，也问过王中磊，你们觉得博纳和华谊、光线的差距真的能有十几倍吗？”博纳创始人于冬曾对媒体无奈表示。

在美国上市的55个月里，博纳每一季度都交出了一个还不错的盈利数字，但无奈华尔街并不看好电影公司本身的发展前途。相比于博纳这种靠单个电影项目驱动的传媒公司，华尔街会偏好以“迪斯尼”为代表的复合型模式。在美国看来，在电视、互联网的冲击下，电影票房本身并不赚钱，赚钱的只能是电影周边的开发，而博纳无论体量还是战略上，都未能展现出这个潜力，因而造成博纳的市值在纳斯达克被严重低估。

一个刺激到于冬下定决心回归国内市场的例子是电影《智取威虎山》的上映，该片狂收8.83 亿人民币的票房，可同一时期公司在纳斯达克的股价却一直在跌。

2015 年 6 月 12 日，博纳影业宣布收到来自公司董事长于冬、红杉资本及复星国际提交的无约束力私有化交易要约。

2015 年 12 月 15 日，阿里影业与于冬、红杉资本及复星国际签订协议，加入博纳影业的私有化买方财团。交易完成后，阿里影业间接持有博纳影业约 8.94% 股权。

对于博纳影业的纳斯达克之旅，于冬事后将其比喻是“被耽误的五年”。的确由于缺乏资本市场有效助力，导致了博纳在产业布局上的滞后。早在 1999 年，博纳就成为了中国第一家拿到电影发行牌照的民营公司，并始终处于领先地位。但在 2010 年，A股上市的华谊兄弟借助资本的力量，超过博纳，成为民营发行老大。此后光线、乐视强势入局，而万达主导的五州发行成为行业霸主，在这番争夺里，博纳慢慢落后了。

这样的行业变动也给博纳带来的一个调整是更专心于自身的电影业务。一直以来，与其他多面开花电影公司不同，博纳强调制作、宣发、院线三大板块均衡发展，每年制作和发行10-15部电影，网剧、网大、游戏都不碰。于冬称，截止2016年底，博纳已经贡献中国电影15%左右的票房总额。

挂牌A股？至少还需要两年

在博纳此次公布的投资者名单中，阿里影业是主要领投方之一，这意味着除了在私有化的过程中获得的8.94%股权外，阿里又进一步追加了对博纳的投资份额，当然阿里也是国内唯一一家同时拥有光线、华谊、博纳三大民营电影公司股份的投资者。此前，博纳也参与了阿里影业的子公司——淘票票的A轮融资，这种交叉入股的捆绑方式意味着未来阿里和博纳之间的合作关系还将进一步加深。

此外，腾讯也参与了博纳的此次融资，具体份额并没透露。博纳也和华谊一样成为了同时被腾讯和阿里注资的电影公司。这些资本上的联结共同指向的一个事实是：互联网巨头已经不满足于只作为渠道商的角色了，他们对于内容制作的渗透程度还在不断加深，自上而下的整合已经拉开序幕，而博纳、光线和华谊在享受到互联网巨头的资本和资源红利时，还必须守护住自身最后一道不会蚕食掉的壁垒优势。

值得注意的是，博纳在此次融资中只通过8个月就获得了此前5年都没有在资本市场上获得的高估值，并且其余投资者都是产业中有着不菲实力的大机构。据于冬透露，博纳最初只打算募资15亿，但由于找上门的投资者太多，后来又被迫开放出10个亿的份额。

这一方面说明市场在中国电影市场在不断挤出泡沫的当下，投资者对于好的内容制作标的的热烈渴求；另一方面也博纳自身的业绩也像投资者证明了其投资价值。

据悉，博纳影业预计2016年将实现营业收入超21亿元，完成净利润为4.5亿元，同比增长达136%，净利润率达22.88%。过去，博纳影业由于刚刚完成了私有化，负债率较高，净利润水平维持在行业中值，但净利润率、毛利率、净资产收益率都高于大多数企业。

而从最近三年的经营业绩来看，2013年至2015年，公司实现营业收入分别为8.2亿元、12亿元、14亿元，实现净利润分别为5948万元、15806万元、19264万元。

对于回归A股的时间表，于冬表示预计2017年上半年向证监会递交上市申请，“我认为IPO是最省钱的，也是成本最低的，所以我们会老老实实排队。”在此前宣布启动融资计划时，博纳方面表示资金的90%将用于影城的建设以及收购。

毕竟今年电影行业不景气，今年电影行业的上市公司市值大多大幅度降低。原因是在于电影这一创意行业质量和产出并不与资本直接相关，资本只是提供了更多的机会。因此，对于志在 A 股上市的博纳集团来说，依靠飘忽不定的电影市场并不稳妥。但影院营收相对稳定，可预计性强于制片，这不但能带来更高的估值，同时，当电影市场本身不景气时，电影院的投资价值也更强。

新媒体首席娱乐官制图

而在制作业务方面，未来的博纳影业将从两方面着手，一是参股收购一些内容制作公司，包括剧本公司和导演工作室；二是进行好莱坞战略计划外延，意在拿到外语片领域的全球收益。例如《X战警：天启》、《火星救援》、《猩球崛起：终极之战》、《佩小姐的奇幻城堡》、《独立日2》等都是博纳影业投资拍摄的，这些影片给博纳带来了不错的回报。目前，博纳已经和福克斯签署了第7部美国大片，第8部目前也在洽谈中。

但摆在博纳面前的一个问题是，其私有化回归选择的时间节点不好。“一回来就遇上股灾，A股一共3000多只股票，跌停了2000多只”。于冬说。

距离挂牌A股，博纳还有着至少三年的排队期，期间还存在着诸多不确定性。因此博纳想在上市前发起一轮融资，一方面降低博纳的运营成本，同时也为博纳未来排队上市准备好所需要的粮草和弹药。

据了解，这也是博纳上市之前的最后一轮融资。