一文看懂新三板为什么要分层

编者按：本周五交易日沪指上涨 0.5%，而创业板下跌近 5%。人们在解读本次创业板的暴跌时，猜想其中一个原因就是新三板分层制度的出台。本文旨在为各位解读下新三板对创业板利空的三大原因。原文来自微信公众号 金雀三板（ID: ijinque),36 氪经授权转载。

首先我们做些背景知识介绍：

什么是新三板？

投资者在过去一年时常都会听到 “新三板” 这个词，股民都已熟悉沪深交易所，但新三板是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，大名是 “全国中小企业股份转让系统”，人们习惯将其称为 “新三板”，可以说新三板兼具了交易所和交易市场的功能，在交易方式上也有着 “协议转让”、“做市交易”、“竞价交易” 等不同的玩法。

过去一年伴随着 “大众创业、万众创新” 的风潮，不少社会知名企业开始挂牌新三板，公众时常能在报纸、网站和手机应用的娱乐版面看到杨幂、周杰伦等明星投资的公司挂牌新三板，在社会新闻的版面看到过庆丰包子、天地壹号等挂牌新三板，在财经版面更是经常看到某某企业用 “XX 行业第一股” 登陆新三板的新闻。

你也许好奇，为什么我们一直说得是 “新三板挂牌” 而不说 “新三板上市”，这是因为对这些登陆新三板的企业最准确的描述是 “非上市公众公司”，这涉及到对 “上市” 和 “公众公司” 两个词汇的理解。上市好理解，公众公司的界定是企业是否有 200 股东，企业股票是否公开转让。但金三君觉得，未来做市撮合成熟，到推出竞价交易时，谈论是 “挂牌” 还是 “上市” 字眼就显得有点学究了。

新三板为什么要分层？

先给大家说一个数字，2014年年 末新三板挂牌企业数量是 1572 家，一年后，新三板挂牌数量达到 5192 家。要知道沪深股市用了 25年 时间，目前公司数量不到 3000 家，而在新三板市场一年时间挂牌的企业超过了此前沪深股市所有的公司数量。

新三板有比沪深交易所更简便的挂牌流程，目前仍有 2000 多家企业在申报等待挂牌新三板，那么接下来的问题是：如此多的新三板企业，如何筛选就成为横亘在投资者面前的重要难题。

用监管机构的话说 “实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管，更好地满足中小微企业的差异化需求，并有效降低投资者的信息收集成本。”

新三板用三个标准划分：基础层和创新层

那么新三板如何分层？新三板分层将依据已挂牌公司的 2015年年 报，到 4月29日年 报披露截止日后，全国股转系统根据分层标准，自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于 2016年5月 正式实施。

新三板分层有三个标准：

标准一：净利润 + 净资产收益率 + 股东人数

1) 最近两年连续盈利，且平均净利润不少于 2000 万元（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）;

2) 最近两年平均净资产收益率不低于 10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）;

3) 最近 3 个月日 均股东人数不少于 200 人。

标准二：营业收入复合增长率 + 营业收入 + 股本

(1) 最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于 50%;

(2) 最近两年平均营业收入不低于 4000 万元;

(3) 股本不少于 2000 万元。

标准三：市值 + 股东权益 + 做市商家数

(1) 最近 3 个月日 均市值不少于 6 亿元；

(2) 最近一年年 末股东权益不少于 5000 万元；

(3) 做市商家数不少于 6 家。

在达到上述任一标准的基础上，须满足最近 3 个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于 50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。

因为今年大部分新三板企业年报尚未公布，金雀三板用自身企业数据库分析判断，有望通过三标准挺进创新层的大概会有 300 到 500 家企业，约为新三板总体企业数量的 5-10%。

三大原因解读分层与创业板暴跌

那回到我们最初的问题，为什么新三板分层会重创创业板呢？

金三君认为部分原因是投资者的预期决定，新三板经过一年的迅猛发展，最为人诟病的就是新三板上挂牌公司的流动性不足，不少媒体甚至用 “僵尸股” 去形容那些挂牌了新三板却从未成交过的公司。

但另一方面，金三君也认为新三板的分层将会在融资、流动性、制度方面大为改善投资者对新三板的预期。

1. 融资问题

   2015年 新三板挂牌企业共融资 1216.17 亿元，这一融资规模已超过 2015年 的创业板融资。当分层制推出后，挺进创新层的数百家公司将受到更多的融资关注。对企业成长来说，融资是重中之重，一旦正反馈形成，与其在创业板排队，分流至新三板的企业会越来越多。

2. 流动性问题

   与企业融资问题类似，分层制的推出不仅能有效降低投资者搜集企业信息的成本，更能显著改善流动性。对流动性的期待来自多方面，对混合做市的期待，对公募基金入市的期待，对新三板做市商扩容的期待，更有终极的投资者门槛降低的期待，这些都是长远解决新三板流动性的重要步骤。

3. 制度优势

   挂牌优势已经让新三板远超创业板，而在分层后的差异化制度服务上，分层制将有不少制度红利。正如监管部门所说 “未来分层实施后，全国中小企业股份转让系统将进一步跟踪研究和评估相关制度机制，按照权利义务对等原则，逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排。”

想转板，NO!  "新三板不是任何市场的预备"

有人说新三板是中国多层次资本市场建设的塔基，那是不是有很多新三板企业成长壮大了就会飞走，转板呢？

金三君在此要引用股转系统副总经理隋强的一段话 “新三板就是新三板，在未来的发展路径上不是任何市场的预备。新三板属于一个新兴市场，它没有太多的历史负担，这意味着后续的创新空间很大。” 话说得很明白，新三板不是任何市场的预备，企业从新三板转板不外乎是企业想从转板过程中获得更高的估值，更好的流动性，更方便企业未来的发展规划，而新三板分层以及后续一系列制度安排都将是对企业最大的吸引力，留下来见证新三板的辉煌成长。

也难怪新三板常被人理解为中国的纳斯达克，美国的纳斯达克和纽交所的各成一体，特色斐然，中国的新三板也渐成掎角之势，2016年，新三板绝对是值得投资者关注的重要领域。

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