日本创投圈：初创企业 IPO 太早，投资回报率低

回溯日本当前领先的一些科技企业发展的历程，你可能会由此发现一家名不见经传的风投公司 Jafco Co。

Jafco Co 创立于 1973 年，是日本历史最悠久、规模最大的投资机构，已经投资了近 4000 家公司，其中包括软银、无印良品母公司 Ryohin Keikaku Co. 和《街头霸王》游戏生产商 Capcom Co.。Jafco Co 投资过的公司中，大约有 1000 家企业已经上市，市值约为 5300 亿美元。 Jafco 可以说是日本版的红杉资本，红杉资本是硅谷传奇性的投资公司，也是创立于 20 世纪 70 年代初期，曾投资过众多著名科技公司,包括 Google 、苹果公司 、Youtube 和甲骨文等。

Jafco Co 策略转变—降低投资企业数量，提高投资金额

目前，Jafco Co 正在调整投资战略，因为公司之前的投资对象都没有发展到像美国和中国的一些大型科技初创企业那样成功。Jafco 的 CEO Shinichi Fuki 认为之所以会出现这种情况是因为日本企业家过早地放弃了他们的雄心抱负，让企业过早的上市。所以，现在他开始降低投资企业数量，提高投资金额，让这些初创企业能够保持较长时间的私营状态，充分进行国际市场的扩张，就像 Uber 和小米那样。

在彭博社的采访中，Fuki 提到：“与硅谷相比，日本落后了大约 25 年。日本初创企业需要从一开始就瞄准全球规模的发展战略，不能仅仅满足于几十亿日元的 IPO，而要将 IPO 目标设定在 500 亿或 1000 亿日元。”

对于日本初创企业的平庸表现，Jafco 既是助力者，也是受害者。根据 Jafco 公司文件，彭博社推测其年收益率大约为 2.6%，稍低于同期 2.7% 的日经 225 平均指数，远低于美国投资基金过去 30 年里平均 18% 的收益率数值。

Fuki 表示，在过去十几年里，公司向几千个企业投入数十亿美元，覆盖行业领域从卫星跨越至移动游戏。投资回报率相对较低是由于整个初创投资生态系统的原因，在日本的创投生态系统中，公司还没实现全球扩张之前，创始人就可以提前变现退出，企业发展受限，最终会导致投资人回报率降低。据日本证券分析师专业协会数据，2014 年，日本上市企业中，融资额过 3000 万美元的公司占 31%，在美国这个数值是 92%，香港为 67%。

为了打破这一恶性循环，Jafco 已经开始实行降低投资企业数量，并在企业发展前期增加投资额的策略，平均初始投资基金额从 2005 年的 1.3 亿日元提高至 2013 年的 2.8 亿日元，翻了一番。 2005 年，Jafco 早期阶段投资额占总投资额的 44%，而到 2013 年，这一数值提高至 83%。

Fuki 表示公司采取这一策略就是要鼓励日本的初创企业能够像 Airbnb 和 Spotify 企业一样，先进行全球业务扩张，再谋求盈利。并且，后续融资阶段，Jafco 会进行几十亿日元的高额投资，让初创企业放缓上市脚步。

新策略应用案例

机器人技术研发商 Riverfield Inc 就是 Jafco 投资新策略下支持的企业之一，Riverfield Inc 创立于 2014 年，截止到目前为止，已获得 13 亿日元融资，用于开发新产品，拓展海外市场。Riverfield 的 CEO Daisuke Haraguchi 表示虽然公司去年成功推出了首款产品，并且收入流已经足够获得东京证券交易所批准上市资格，但公司并没有上市计划。他说道：“如果在公司价值还不成熟的时候就提前上市，那 IPO 融资额以及企业估值都会低于期待值。”

在日本，IPO 申请条件相对宽松，因为在 2000 年的科技泡沫环境下，东京证券交易所降低了企业上市的条件限制，减少了小企业上市的障碍。这样一种政策引导之下，初创企业融资难度降低，代价就是全球扩张的野心也随之削减，因为上市之后的企业运行成本增加，投资者施加的季度利润指标压力增大。

除了延缓 IPO 之外，Fuki 这种长久的发展眼光也激励到了那些长期未实现盈利的企业来采取相关改善措施，其中包括 Astroscale Pte（清除太空垃圾并为卫星所有者提供保护服务）。今年，Astroscale Pte 获得了 3500 万美元融资，投资者包括 Jafco，公司计划明年推出首颗卫星，用于侦查围绕地球轨道的 2 万多空间碎片。Astroscale Pte 的CEO Nobu Okada 说道：“对于企业来说，不应该仅仅将股东当作是来钱的地方，更应该把他们当作合作伙伴，能够提出建议帮助企业克服发展阶段面临的一些难题。”

与世界趋势同步，向榜样看齐

Jafco 投资策略的转变与当下世界投资趋势相吻合：风投机构对企业表现出越来越多的耐心。自金融危机以来，利率降低，传统投资者不得不开始寻求非传统途径来维持收益率，这些非传统途径就包括风险投资。而资金充裕之后，初创企业就不会急于寻求利润，而会先专注于企业实现积极地增长，这样就很有利于促进 Uber 和 Airbnb 这样的国际科技企业的出现。

Uber 自 2009 年创立以来，融资额超过 100 亿美元，用于进行全球范围的市场扩张。Uber 的融资额比同期日本的多有初创企业融资额总和还要多。虽然公司估值已经超过 680 亿美元，Uber的 CEO Travis Kalanick表示，他想要公司尽可能长久的保持私有化。Uber 是日本初创企业的一个好榜样，日本企业可以学习 Uber 的发展策略，时刻提醒自己该设定怎样的目标，实现怎样的抱负。

通过改变投资策略，Jafco 能否缩小日本初创企业与美国、中国的落后差距，能否促成科技巨星企业的出现还有待验证。这种集中式投资风险性较大，如果没有其他风投机构来一同加紧投资步伐，日本初创企业还是免不了进入只求早日 IPO，不求宏图远略的怪圈。据日本风险投资协会和会计审计公司毕马威数据，去年日本风投总额达 10 亿美元，而北美风投总额达 750 亿美元。

虽然目前现状堪忧，Jafco 还是有希望能够改变日本初创企业这一恶性循环。Fuki 指出，虽然美国在软件方面已经独揽大权，但日本的硬件生产实力在未来的物联网时代将为日本初创企业提供有利发展机遇。此外，日本人的心态也已经发生了转变，越来越多的专业人才辞去企业工作，投身于创始人队伍，企业家人才辈出，这也是让 Fuki 对日本初创企业发展保持乐观态度的原因之一。