金山被低估了吗？这份财报来看，反击号角已经吹响

这两年来，直播、共享单车等创业项目依靠资本的支持，快速崛起并成功霸屏博得用户眼球与媒体报道。近日， 凭借一份漂亮的财报 ——老牌企业金山软件（HK:03888）再次引发了业内的广泛关注。 

1、年报来看，金山财务状况还很健康。 

3月21日，金山发布了2016年Q4及全年财报，数据显示其2016年营收82.82亿元人民币，同比增长46%，细分到具体业务上，网络游戏全年收入25.46亿，占比31%，猎豹移动带来44.49亿收入贡献，占比53%，WPS、云服务及其他业务带来12.88亿，占比16%，全年毛利为 56.2亿，经营利润9.73亿元。 

受制于会计准则标准，2016年金山记入了2.71亿元的财务亏损，不过值得注意的是，这并非业务亏损，核心原因是公司记入12.39亿计提减值，由此测算，其实际业务净利润应该为10亿左右。事实上，Q4单季度金山已经创造了4.81亿的经营利润（3亿多的业务净利润）。

如果仔细翻下财报，依然还有惊喜，目前金山账上趴着接近 100亿人民币的现金储备 ，而公司目前为香港上市公司，主体市值规模在270亿港币上下，扣除现金后在计算其市盈率十几倍，是低于不少同样计算口径下的互联网上市公司的，从这个角度来看，说金山被市场低估是有一定理由的。

究其原因，一是金山的手游业务直到2016年才有规模性收入，开始真正的贡献利润，二是金山WPS尽管有着大量用户但变现能力不够强悍，三是云业务虽后来居上，但在初始发展时却未能抢占先机，以及受到猎豹的财务变动影响了母公司金山的收入大盘。 

不过在业绩发布过后，这些问题都给了投资者较为清晰的答案——用脚投票的股东们在年报首个交易日就将价推高近9%，这也创造了金山港股交易52周内的最高点。

华尔街教父本杰明·格雷厄姆一句经典名言流传甚广，巴菲特致股东信中也多次提及—— 股票市场短期来看是投票机，长期来看是称重机。 对于金山来说，正在接受着称重机考验，这也是价值投资者的兴趣所在，接下来金山的业绩相当值得关注。 

2，业务角度看，金山也足够稳健。 

如同一时代的大型互联网公司一样，金山的业务形态一直比较稳健，从最早起的游戏+传统软件，到现在的游戏+云+WPS+猎豹，下面简单说说几块业务的现状。

西山居的游戏业务是去年金山最大的亮点，第四季度里游戏收入同比大涨98%，收入8.2亿元，全年收入超过25亿元，其核心产品可以被定义为「双擎」，一是端游《剑网3》，二是新晋手游《剑侠情缘手游》。众所周知，目前市场面上的传统端网游大部分处于下行生命周期，而在这个背景下《剑网3》依然实现强劲收益增长实属不易。 

游戏业务最大亮点来自手游业务的绝地反击，在2015年手游几乎没有收入贡献的背景下，2016年中依靠《剑侠情缘手游》的发布，强势带动了公司收入与利润的整体增长，终于，金山也有了自己的一款「阴阳师」与「王者荣耀」型核心手游，《剑侠情缘手游》的首月流水超过5亿，整体收入预计占金山游戏业务近1/3份额，《剑侠情缘手游》带来了一大批情怀型玩家，也成功唤醒了剑侠系IP热度的再次攀升，进而带动了公司整体的业务与财务指标。

云服务与WPS软件业务在四季度也贡献了4.73亿收入，同比去年大幅增长94%，尤其在云业务上，锁定了视频云和游戏云两个垂直品类，在2016年整体收入同比去年大涨171%，值得一提的是在游戏云上，目前已经跑了几百款游戏，视频云则主要落地在直播品类上，包括推出了直播流监测及评估平台，以及多场景一站式直播视频云整体解决方案等。

在WPS上，金山其实一直没有把用户量真正合理变现，这也导致了尽管名声在外，但WPS现阶段仍难以为金山带来同用户体量的经济收益，好消息是，去年底WPS Office的android版MAU突破1亿大关，互联网广告推广服务与云端化轻量级办公方向上也大有起色。

猎豹业务就是另一个故事了，以后有机会慢慢讲，目前金山持有猎豹移动47.15%股权，在金山的体系中，猎豹很大程度上承担了母公司的收入贡献，从业务上看，猎豹在下半年逐步摆脱了此前的颓势，业绩有所回升，四季度收入达到12.46亿元。

3，未来的故事，该讲什么？

有关金山的未来发展，其实财报后的股价大涨在一定意义上就说明了问题——即是对2016业绩的肯定，又是对2017年前景的看好。

游戏业务依旧会有着强劲表现，支撑着金山的增长，我的判断是，2017金山的手游业务收入占比将继续大幅提升，西山居旗下目前有多个游戏项目攥在手里，虽不能肯定每个都如剑侠般强势，但必须承认这对于金山绝对的重大利好消息，具体产品包括《成吉思汗》、《魔域》及备受期待的第三款剑侠系列手游等，如果说2016年手游业务是金山新的突破，那么2017年手游与端游已经是并驾齐驱了。

此外，金山也开始在尝试手游的泛IP运营，目前与爱奇艺开始改编自有IP——这意味着，玩家们今年可以再为情怀买一次会员看网剧了……再次重复一遍，游戏业务依然是金山2017的重点，Q1财报出来后可以重点关注新游进展。

金山的云业务尽管目前体量难以与阿里云等一线云抗衡，但在视频云和游戏云领域已处于市场领先地位，毕竟金山运营了多年的游戏业务，对于服务支撑与运维更能提供细分化服务，目前金山也把游戏云定位为「运营及维护解决方案专家」，在视频云上，直播能持续火热多久还不好说，但视频这个大品类无疑将很大程度上来接管传统的图文媒介，这对视频云服务商来说是获取持续性收入的基础。

最后再说说财务，前面提到过Q4金山已经有了3亿多的净利润，这不少为游戏的贡献，而在2017年，手游的强势储备也将再次提升公司整体的净利水准，再加上《剑侠情缘手游》和《剑网3》保持去年的增长态势，你可以想象一下今年金山的业绩水准，粗略估算一下，按照去年的单爆款手游占比收入7%左右的状态，今年全年不出重大问题金山的净利润可能在至少10亿以上的水准，从这个角度来看，金山是否被低估已经有了答案。