创投业退潮，国家队接力

2016年12月初，创投服务平台36氪公布了一份创业者生存状态调查报告。这份报告的调查对象是328个创业者。结论是，65.85%的创业者感到账上就快没钱，39.02%的创业者表示现金流仅够支撑六个月。

这份报告还显示，超过50%的创业者认为自己存在焦虑或抑郁倾向，但没时间去医院诊断，其中还有4.86%的创业者在服用兴奋剂或其他抗抑郁药物。此外，20.43%的创业者磨炼出咖啡因耐受体质。

此前，创投网站IT桔子的数据显示，2014年中国成立了10059家创业公司，达到了近五年的峰值。但36氪的近期调查数据是，截止到2016年11月30日，整个2016年成立的创业公司只有2070家。

从上述报告和数据不难看出，中国的双创（创新创业）热潮已经迅速降温，在2016年迎来了寒冬。

一些投资机构开始尝试互换各自掌握的创业者黑名单，希望能避开一些不良信用记录的创业者。创业者们也纷纷聚在一起，相互吐槽自己遇到的奇葩投资人，把那些给了投资意向书却最终毁约的投资机构，梳理成一个投资人黑名单。

如今，投资人和创业者的见面，变成了两个大龄青年鸡肋般的“相亲”。一位要求匿名的创业者对南方周末记者说，“我本来已经跟一个投资人敲定了融资意向，但对方迟迟不给打钱，各种理由推脱，最后说是别人欠他钱，我一听，就觉得没戏了，转而找其他资金。”

他最后拿到了一个国资背景的投资。他感慨说，现在找钱，得抱国家队的大腿。

所谓国家队，指的是国有企业或者地方政府引导基金为主的创投基金。2016年9月20日，《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》发布，该意见鼓励国有背景的资金通过母基金（投资基金的基金）进入创投市场，被创投圈称为“创投国十条”。

抱国家队的大腿，也是目前投资人热衷的一件事。很多投资公司开始转向国有资本、政府产业引导资金和上市公司募资，希望以此求变、求生。

专注于A轮的投资机构联基金创始人邱浩告诉南方周末记者，这也是行业的无奈之举。过去VC（风险投资）募集资金，首先考虑的是美元投资者。天使机构募集资金，则主要考虑个人LP（出资人）。但现在，美元资金偏爱印度等其他新兴市场，国内个人LP的钱，过去几年基本都投到了创投市场。

“羊毛刚剪过一次，没那么快长出来。”邱浩说，其实今年整个市场上的钱并没有少，甚至是历史上募集资金规模最大的年份。但大部分钱集中到了少数行业，比如共享单车领域的摩拜和ofo。因为投资公司们宁可追投估值特别高的项目，也不愿意冒险了。

创投圈的中场休息

邱浩此前是创新工场合伙人，拥有10年投资经验，他参与过的投资案例，包括到家美食会、乐视TV、蜻蜓FM、墨迹天气等。

2015年邱浩拿到小米创始人雷军等个人LP的资金，创办了联基金，并用一朵莲花来作为公司LOGO，意思是联基金把创业者当菩萨，甘做菩萨脚下的那朵莲花。

邱浩的主要精力是帮这些“菩萨”们开发出爆款产品。“在现在的形势下，首先要让被投项目活下来，如果被投项目没有爆款产品，要去融新一轮资金，难度会很大。”邱浩说。

邱浩发现，在创投冬天里，大家对估值越来越敏感，投资越来越谨慎，决策周期越来越长。一些项目的估值，去年可以接受，但今年大家就觉得贵了。就算签约了，打钱也变慢了。去年一些大家追着抢的项目，今年估值下降得很厉害，比如一些互联网房产中介项目。

此外，前两年比较火的P2P和O2O行业，现在成为融资最难的项目。很多投资人因为募资受阻，造成很多投资意向无法履约，只能毁约。拿到钱的基金，主要是“抱到了大腿”，比如那些跟国有资本关系近的基金，以及一些明星基金。

“现在就像是创投圈的中场休息，冬天了，大家都猫家里磨刀。”邱浩说。

不过，联基金的投资速度没有降低，这跟联基金是去年刚成立的新基金有关。一般来说，基金起步时都有一个投资冲动期，要稍微证明和展示一下自己的投资眼光、能力和逻辑，同时也得保障一定的投资速度，把钱花出去，要不然出资人会觉得钱在贬值。

“就跟刚吃饭一样，一开始饿着肚子，要赶紧吃几口，然后没那么饿了，就缓一缓，现在大局稍定，我们就挑一挑好吃的菜。”邱浩说。

当投资人犹豫的时候，创业者开始想办法自救。很多创业者开始选择BAT或者TMD（今日头条、美团和滴滴）作为战略投资人。一位创业者对南方周末记者说，美团创始人王兴有句话打动了他：产业资本的力量会超过纯粹的金融资本的力量。

“兄弟们见面都会开玩笑说，Winter Is Coming（凛冬将至，美剧《权力的游戏》里的台词），不抱大腿不行。入不了国家队的法眼，就要想办法跳上BAT的床，或者踏上TMD的船，总之不能当沉默的羔羊。”上述创业者说。

投资基金集体“抱大腿”

在梅花天使创始人吴世春看来，2016年战略新兴版偃旗息鼓、新三板不够活跃，造成投资机构的退出渠道不畅通，影响了创投的投资积极性，这是今年创投市场比较沉闷的一个主要原因。

但外部环境也不容忽视。邱浩透露说，现在只有一些老牌VC能募集到美元资金。这是因为人民币在贬值，美元投资者降低了投资中国的兴趣。尤其是前两年美元进入比较多的P2P和O2O两个领域，一直没有回报，而且面临政策不确定性的风险。

另外就是一些概念的自然退烧。比如VR，去年吹得很厉害，但实际上核心技术尚未成熟，不足以支撑移动VR场景。

“上半年，资金层面外资在往后退，项目层面有些吹得太多，很多‘牛’并没有在今年兑现，投资基金的钱就收缩了。”盛世投资总裁、创始合伙人张洋说。

盛世投资是一家母基金平台，自称资金管理规模超过700亿元，投资了国内90多个投资基金，包括VC和PE等不同类型的基金，覆盖1400多个创业项目。

募资市场的变局，让各大基金开始四处求变、求生，最主要的就是拥抱新的“金主”。有的是选择跟国有资本合作，有的选择跟上市公司合作，有的选择跟产业资本合作，还有的抱上了BAT的大腿。有的调整方向，专注投资到出海项目。其中，上市公司既是资金来源方，又是项目退出渠道，深受投资基金追捧。

邱浩透露，联基金也尝试跟一些国有资本和上市公司合作，成立专项产业基金。

今年上半年，市场上对双创的情绪相对并没有那么高涨，但政府资金、产业资本和金融资本都在进入创投市场。下半年，政府出台了创投国十条，释放了明确的政策信号。张洋说，大家的信心又恢复了。

在吴世春看来，创投慢慢变成了国家意志，变成了地方经济发展的主流抓手。

国有背景的钱大量进入创投市场，但这些钱不再像过去一样，流入互联网为主的领域，而是投向产业领域，以及外向型经济领域，比如出海企业。而且这些国有资金大多数是通过母基金进入创投市场。

母基金的功能是可以站在资金链、产业链的上游进行资源整合，不但能把钱花在刀刃上，还能把钱花好，实现战略意图。

母基金洗牌创投行业

目前市场上的母基金，主要分成三类，一是国企主导的，代表者有国开金融、国科控股等；二是政府主导的，比如全国社保基金、深圳创投引导基金、上海创投引导基金、重庆引导基金、中关村创投引导基金等；三是民营资本为主的，比如歌斐资产和盛世投资等。

其中，很多政府引导基金又把资金委托给国有和民营母基金来管理。比如盛世投资，管理着二十多个地方政府引导基金。

张洋告诉南方周末记者，盛世投资募集到资金后，会根据委托资金的来源、属性、期限、地域等特性，帮他们把钱市场化地配置到相应的基金里去。这些基金不一定是最大牌的，关键是要最适合。

盛世投资有一个自主开发的数据库，涵盖四千多家投资基金的投资方向、领域、投资回报率、风控机制、管理团队背景及优势等信息。

最终大部分资金进入到了优秀投资基金，比如盛世投资的资金投向了君联资本、华盖资本、德同资本、启明创投、达晨创投等的基金，少量资金用来直投给创业公司。

母基金的进场，将对创投市场形成巨大影响。张洋说，作为机构投资人，母基金的防忽悠能力很强，虽然明年市场上的资金会很多，但不靠谱的基金募集难度会加大，一些投资碎片化营销色彩偏浓的机构募资会更难。

在吴世春看来，创投市场正在形成一个密室分布趋势。5%的投资机构，将拿到市场上100%的资金资源，拿走市场100%的投资回报。一个基金只有做到市场前5%，才能获得头部资金，拿到好的投资项目。

所以，现在市场上稀缺的是对项目有判断能力的GP（投资公司基金管理人）。吴世春认为，风格稳定、品牌化和管理团队稳定优秀的GP会受欢迎。

张洋介绍说，美国母基金市场也经历了散户化、直投化到个人把钱交给母基金来做资产配置的转变。中国正在进入这个趋势，投资人从散户化向机构化转变、从直投化向配置化转变。

一些地方国资平台正在改制，还有一些地方政府融资平台在转型升级为创业投资企业，很多母基金也涌入这个市场提供服务。

于是市场上有一种观点，认为双创过热的背后，有不小的泡沫，这时候国家队进场，将成为“接盘侠”。

“国有投资平台都是精英阶层，没那么容易被骗，他们是下一个潮流的助推者，项目好才会接盘，项目不好不会接，指望政府当接盘侠是主观臆断。”张洋说。

抄底的机会

实际上，每一次资本寒冬，对创业者和投资人来说都有利好的一面。对创业者来说，冬天可以把市场上很多没有竞争力的同行清洗出局。对投资人来说，冬天也是抄底的好机会，很多项目的估值都回归理性甚至被低估了。

一些投资机构就积极在冬天撒网。比如爱打德州扑克的吴世春的梅花天使，今年就投资了大概70个项目，比去年还要多一些。这个投资速度，在投资圈也名列前茅。

梅花天使的标签是人脉王和快狼，它的最大出资人是母基金“歌斐”。成立两年半来，梅花天使大概投资了200个项目，投资重点从移动出海、互联网金融和新媒体，拓展到消费升级和农村互联网。吴世春说，这些领域都处在爆发的前夜，离钱近，在产业的转折点和拐点上。

同时，梅花天使把投资重点锁定在28岁-35岁的人群。吴世春说，这是最佳创业年龄，心智比较成熟，也有一定人脉积累和经济基础。

大量布局硬科技（也叫黑科技），是梅花天使的一大特点。在吴世春看来，目前的创业趋势是向深度和广度拓展。

在深度上，科技创新正取代模式创新，硬科技或者说黑科技创业正成为主流。所以，对于一些赛道，梅花天使没有怎么布局，比如O2O、VR和AR等行业。相反，梅花天使却大力布局一些硬科技领域，比如医疗健康、人工智能、大数据、无人机和一些新材料。这些硬科技不是基础研究，而是技术到了产业化和科技转化成果的拐点，本身处在规模化和商业化的前夜。

在广度上，主要是大量创业公司正在涌向海外市场。从今日头条和滴滴，到映客，都在把自身模式迅速复制到国外市场，同时把他们的模式，从中国一二线城市，快速复制到中国五六线城市甚至乡镇一级。