为什么说公募基金 FOF 不过是个营销噱头？

基金太多，不知道买哪个、买多少，有专业人士帮忙替你挑选，是不是大好事？别高兴的太早！

这个周末，引起不少投资者注意第一则新闻就是证监会起草了一则管理意见，拟为公募基金 FOF 的推出铺平政策道路。

FOF 是 Fund of Funds 的缩写，翻译成基金中的基金，或者叫母基金。对投资者来说，买 FOF 就相当于把钱交给一个投资顾问，让TA帮你投资其他的基金，而不是直接买股票、债券等资产。

FOF 这个概念并不新，在国外资本市场已经出现、发展40多年，如今在中国越来越流行，成为一种时髦投资产品形态。

目前国内市场上有不少 FOF 产品，基本上都属于私募类，对应的投资为私募证券投资基金（对冲基金）或者私募股权投资基金（PE、VC)。

这类 FOF 产品有很明显的生存逻辑，就是能为富裕投资者实现分散投资，提供分享知名投资基金成果的服务。

比如，你手中有500万可投资资产，想配置对冲基金、PE/VC类的投资，但苦于没有门道，或者门槛太高（这些机构接受融资至少都是千万级起），怎么办？

这时，资产管理公司或者财富管理公司就会提供一些 FOF 给你，100万就能开始投资，你的钱可会被分别投到若干个名牌基金里。 这样一来，原本千万、亿万富豪才能享受的投资机会，百万富翁也能尝试。

但以上这些好处，都是私募 FOF 所拥有的。

公募 FOF , 顾名思义就是让投资者买一个去投其他基金的基金。证监会文件表示，这种 FOF 的好处是 “可进一步分散投资风险、优化资产配置, 降低多样化基金投资门 槛, 为投资者提供专业化选基服务。”

听上去不错，但这事只要你仔细一想，就会发现基本不太靠谱。原因有四点：

首先说说这个“分散投资风险、降低多样化基金投资门槛”。私募 FOF 的确有这样的好处，因为单个基金起投门槛高，要同时投多个基金的话，至少也要动用数千万资金。

但公募基金压根不存在这个问题，市面上大部分公募都可以做到100起投，门槛高一点的1000元也可以起投了，要想同时配置10只基金，万元之内完全可以搞定。所以这样的“降门槛”有多大价值？

更何况，投资者也根本没必要同时配置那么多只公募基金， 有几只不同策略、标的的好基金就够了，再多也无益，这跟你买股票一般不会选太多个股一样。

其次我们再讲优化资产配置。资产配置听起来简单，其实是最讲究研究基础的——为什么投资这个资产类别，为什么投入这个比例的资金，这是一个非常严谨的学术问题。

对大众投资者来说，最常见的资产配置理论就是马克韦茨的“现代投资组合”（MPT) 理论，但这个理论是不能直接拿来选公募基金的。 因为每只基金历史长短不一样，它们的表现也不足以满足“均值回归”这样的理论要求，所以你按照 MPT 去计算某只公募基金的配比，实际上是不“科学”的。

当然，资产配置这事儿是种艺术，也有人会研究一套自己的配置理论，并通过这些理论赚不少钱。但几乎可以肯定的是，你买的 FOF 基金的管理人的水平，离这个级别还差得十万八千里。

这就引出了第三点，就是公募 FOF 的激励制度。为什么说世界上最牛的投资经理都在对冲基金而不在公募基金？因为除了固定的管理费外，对冲基金会收取高比例的业绩提成，他们为客户赚得越多，自己挣得也越多。

利益的驱动使私募性质的对冲基金吸引了最优秀的投资人才，包括最优秀的资产配置人才。而公募基金 FOF 呢？ 在同样的激励制度下，优秀的资产配置人才难道会从天而降，为了广大投资者的福利义务劳动？

最后一点，就是公募 FOF 的利益导向。 几乎所有发行投资产品的机构， 一定是把自己的利益摆在第一位的。 这并不是说它们一定会损害投资者利益，而是一个孰先孰后的问题。

公募基金公司发行 FOF 的最大利益驱动，一定是为自家公司产品提供资金来源。也就是一个 FOF 一定是优先、主力配置本基金公司的产品，这毋庸置疑。

而为了一定程度上遏制利益输送，证监会的指导意见里，规定了以下两点：1) FOF 投资自家基金，不能征收双重管理费；2) FOF 投资的基金必须是1亿规模以上、有1年以上历史的基金，避免变相为自家新基金“输血”的情况。

这些规定的确能保护投资者利益，但是不能改变这类 FOF 产品的利益驱动本质。当然，也不排除以后会有较独立的第三方机构发行公募 FOF 的情况出现，但以现有的监管框架来看，除了券商的集合理财产品之外，发行这类 FOF 的主力还是公募基金公司本身。

机构在营销公募 FOF 的时候，也许会说这在国外是个多么多么成熟的产品，但从数据来看， 公募 FOF 也只是整个公募基金市场的一小部分而已。

那么近年来推动 FOF 发展的，究竟是什么？

上图是格上理财刊登的公募（共同）基金 FOF 在公募基金管理规模的占比 ，目前大概在11%。这个比例的确是在增长的，但值得注意的是，公募 FOF 的最大发行者先锋(Vanguard)基金公司的 FOF , 大部分投资的是指数基金，而指数基金近年来的崛起，也是推动公募 FOF 发展的重要力量。

按照先锋的模式，投资 ETF 组合，就是投资者获得一个科学配比的 FOF 的最简单的途径。 通过追踪指数的基金进行的资产配置，是能最好的拟合 MPT 理论的投资方式，也是费用最低的投资方式。比较可惜的是，目前中国投资者能接触到的指数产品很有限，也不能有效进行全球范围内的配置。

说了这么多，我也并不是在完全否定国内公募 FOF ，但投资者应该注意， 在目前条件下，公募 FOF 不过是一个让你一下子买一篮子基金的营销手段。

至于是否有多重收费，是否能进行有效的资产配置，是否选择了市场上真正优秀的基金，还需要投资者进行逐一辨识。 所以话说回来，如果你完全不知道怎么挑公募基金，那又怎么知道哪只公募 FOF 好呢？ 

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