东方花旗张亚波：新三板市场TMT估值下移是趋势

2016年，互联网行业很可能成为新三板的第一大行业。那么，对于新三板上的互联网行业应该怎么看？

读懂君最近拜访了东方花旗TMT行业主管张亚波。东方花旗是东方证券和花旗集团设立的合资投行。张亚波向读懂君讲述了他们的主要观点，一方面，新三板市场TMT估值下移是趋势；另一方面，大量互联网公司来新三板，其中一些将有成为独角兽的机会。他认为投资新三板有三个机会，政策机会、成长机会和套利机会。

新三板市场TMT估值下移是趋势

张亚波的具体逻辑是什么？

读懂君 ：如何看新三板市场TMT行业公司的估值？

张亚波 ：为什么A股市场的互联网公司会比同行业的海外上市公司估值要高？我可以给一个解释。

过往互联网各个细分行业的第一梯队企业都在境外上市，觉得去纳斯达克敲个钟才够拉风，国内上市太low，太跌份。只有行业第二梯队的公司才在A股上市。拜国内证券投资研究行业在最近几年的突飞猛进所赐，A股市场投资人早在几年前就开始了具备了全球化的视野，他们能够看到第一梯队和第二梯队的划分。但当这些投资者把他们全球化视野的投资架构转化为具体的投资思路时，他们突然发现人民币买不了第一梯队互联网企业。这就使得充裕的资金只能往第二梯队的公司输送。而碰巧乐视这种原本属于行业非第一梯队的企业在A股成功晋级并一路逆袭各路老大，一副我自绝尘向天去的桀骜姿态，投资人据此认为其他公司也有可能复制这种成功。这也解释了为什么上海钢联、焦点科技、三六五网、朗玛信息等企业在A股市场上可长期享受高估值。

但是当越来越多的优质企业回到境内市场，特别是比主板市场更容易落脚的新三板市场之后，那时大家就会发现，想要找到好的互联网公司并非只有主板市场，还可以来新三板市场。

只做新兴行业，挑选企业最主要看人

读懂君 ：你们是如何选择合作企业的？

张亚波 ：相较三板挂牌做得多的其他同行来说，东方花旗做的新三板项目数量并不多，目前也就60多家。我们显然不是一家靠挂牌数量来取胜的公司。鉴于我们的中方股东东方证券素来注重效益胜于规模，而且东方花旗也无大量营业部员工可冲在新三板业务执行的第一线，所以我们既无志向也无能力做到挂牌数量领先。

我们希望做精品三板挂牌项目。但精品公司的标准很难量化。我们2016年准备推上新三板的企业有多家利润上亿，利润有大几千万的也有多家。但利润并不是我们选择项目的唯一标准。东方花旗2015年推荐上三板的铁血科技、童石网络、乐享方登（着迷网），在挂牌之前以财务报表形式体现出来的盈利能力都不是很好，但这依然不妨碍我们与他们合作，并对他们坚定看好。在我们看来，甚至这几家企业在2016年能不能实现盈利，也没那么重要。毕竟三板市场的估值方法已经相对多元化，很多一级市场的估值技术手段已在三板市场有应用。

我们挑选企业主要是这么几个思路：

第一、新兴行业。 过于传统的行业，我们团队没做过，我们整个公司对此也持相对谨慎的态度。

第二、在新兴行业这个比较大的范畴里面，我们会看模式、看团队、也会看收入利润。 当前我们比较看好电商及O2O服务、旅游、体育等互联网可以介入改造的原来意义上的传统行业。

第三、最主要的还是看人，也就是看企业老板。 这个没法细说了，但我相信无数的投资人都已经以各种方式表达过他们对此的深切重视。

港股公司也问我，要不要回来先在新三板挂个牌

读懂君 ：从您的接触来看，现在挂牌市场情况怎么样？

张亚波 ：最近做业务有一个切身的感受就是几乎就没有人再说要去国外上市了，更多的是国外的想要私有化回国。

另外，还有两家港股上市公司向我们问询，他们想要回国内资本市场上市，但是IPO排队还有720家，注册制又没有定论，所以想在新三板上面先挂牌。目前，A+H股是有案例和操作规程的，但港股公司同时在新三板挂牌，对新三板来说可能是一个比较新的话题，具体怎么操作还要等一段时间。所以，我告诉他们目前暂时还没法搞个“三板+H”的架构。其中，有一家企业就进一步追问我，那我港股退市了再来挂三板，需要多长时间。我很好奇地问这家企业的朋友，你们为什么要考虑放弃一个港股上市公司的身份来国内上一个看起来没有那么高大上的新三板呢。 对方回答说，我们在港股根本没有人关注，每天交易极其清淡。想搞个增发，拿点钱做新业务，八九倍市盈率都发不出去。我们一家同行，业务远不如我们。在国内挂了新三板，二十几倍增发拿钱不说，居然每天在新三板的交易额都要高于我们港股公司的成交额。

我自己对美股和港股并不那么熟悉。但我一位朋友告诉我，同样基本面的非人气非明星类公司，在新三板的交易量其实是可以超过港股和美股市场的。很多细分行业的不同公司对比情况，就是这样。

我个人的观点是，对于那些业务在中国的公司，国内资本市场才是未来。

读懂君 ：那么对于投资新三板企业，你有哪些建议呢？

张亚波 ：新三板企业的投资应该看三个机会：

第一，政策机会，比如公募基金入场或投资门槛降低。 政策方面，我个人认为主板市场机会可能不会有大的系统性的机会了，但是新三板市场还有很大可能。过去都说新三板流动性不好，那是因为新三板好的企业不多，另外资金也不是太多。现在好的企业，经过2015年的三板挂牌大跃进和拆VIE狂潮，已经没有过去那么稀缺了，但资金还是相对少。

第二，成长机会，就是这家公司未来能够成长为更大的企业。

第三，套利机会，就是股票从一个低流动性、相对低估值的市场，进入高流动性、高估值的市场。 比如，新三板企业被A股企业并购，你所持有的新三板股份马上变成A股股份，除了有市盈率的提升外，更重要的是流动性提升非常显著。再比如，新三板企业申请IPO，如果你能够在该企业停牌交易之前买入新三板股票，当该企业IPO成功后，你的股票也变成了A股股票。所以，套利机会更多指的是你在新三板市场买到股票，而在特定交易事件下你的新三板股票变为A股股票。

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