左右口袋：神州租车与神州专车的财务分析

2016年4月12日，神州专车向新三板递交了挂牌申请，它的财务信息公之于众。不过，孤立的看神州专车财报，意义不大。神州专车应该与神州租车联系起来解读。从某种意义上来说，它是“神州”在以滴滴出行、Uber为代表的“分享经济”浪潮下的一次自我救赎。

“神州专车”是不是“分享经济”，仁者见仁。神州专车与神州租车，两个运营主体，股权、财务、业务乃至运营上千丝万缕，虽各有侧重，但终极目标却是一致——活下去。

1、神州专车的巨亏37亿，带来神州租车盈利14亿

我们先看三个数字，2013年神州租车亏损2.23亿元、2014年盈利4.36亿，到了2015年神州租车盈利14.01亿。短短三年，神州租车为何表现如此惊艳？答案很简单，2015年开始它与神州专车达成“战略合作”——根据神州租车财报公布，神州专车向神州租车支付了16亿元的费用，而根据神州专车的财报，2015年神州专车向神州租车支付了14.86亿的车辆租赁费用。

神州租车盈利14.01亿，神州专车却在2015年亏损37.22亿——两者的财务表现反差的确很大。

两组数据：1、2015年神州租车营收50.03亿，其中租赁收入43.99亿，2014年同期两个数字分别为35.20亿、28.66亿，2015年神州租车营收增长了42.13%，租赁收入增长了53.49%，不过它的利润却增长了221.33%；2、2015年期末，神州租车拥有短租车56759辆、长租车22252辆，2014年期末，两个数字分别为43836辆、9368辆，神州租车一年时间，短租车增加了12923辆、长租车增加了12884辆，与此同时，神州租车财报透露——神州专车租用神州租车中，长租车为19883辆，短租车超过10000辆。

从以上数字，可以得出一个很简单的结论：神州专车是神州租车盈利乃至业务增长的关键。

当然，也或许是如此，才有了两家公司左右腾挪的股权交叉，或者说，股权交叉，造就了以上结论：2015年7月，神州租车对神州专车进行了1.25亿美元的投资，并于两个月后，追加了B轮5000万美元的跟投，经过几次融资后，神州租车持有神州专车的股权，从10%逐渐稀释到9.35%，直至今日的8.15%。

还不止，神州租车投了神州专车，但与此同时，神州专车也是神州租车股东——不，应该说是最大股东，持股29.21%，这包括神州专车原来持有的5.24%、赫兹转让的8.5%以及陆正耀转让的15.47%。

2、神州专车亏损37.22亿元，不止是因为付给神州租车14.86亿汽车租赁费

有人说，既然神州专车与神州租车，股权交叉，神州专车又是神州租车第一大股东，为什么不能免去租赁费用，两家公司重组，财报直接合并？

俗话说，“亲兄弟，明算账”，神州专车虽然是神州租车第一大股东，但持股不过29.21%，还有其他投资人，所以业务往来，账面要清楚，一笔归一笔，至于重组合并，不排除这种可能性。但目前形势来看，神州专车、神州租车两家公司如此状态，是最适合“互联网探索”的模式——一家亏损，可以融资，一家上市盈利，也能保障股价。

事实上，神州专车亏损37.22亿元的原因，不止是因为付给神州租车14.86亿的租赁费用。

根源是神州专车的“自营B2C”模式。

事实上，神州专车的营收成本中，车辆租赁费用并不是最大的——汽车租赁14.86亿，小于神州专车付给司机工资15.67亿，与此同时，还有7.96亿的油费以及8.98亿的其他开支。

2015年神州专车营收17.41亿，但营收成本却是47.46亿，毛利是-30.05亿，毛利率为-172.58%。

此外，运营上，也有5亿的销售成本，2.02亿的管理费用。如此，才有了2015年神州专车运营亏损37.18亿元。

3、神州专车未来能够盈利么？

大家会说，互联网就是免费经济，先亏损，烧钱，烧钱，烧钱，然后再盈利，神州专车也是如此。也就是所谓的“规模效应”，寻求盈利边际。

我们认为，如果从神州专车目前的财务数据，成本结构来说，想要盈利，可能性非常小的。以下是我们的推算预测，仅作参考。

神州专车“自营B2C”模式，优势是服务标准化，有保障，但与此同时，它有一个天然劣势——营收规模与营收成本正相关，简单地说，神州专车要扩大营收规模，就得向神州租车租赁更多的车，招聘更多的司机，并且烧更多的油。

除了市场费用与管理费用，可以追求边际成本降低，其实租赁费用、邮费、司机工资，是很难降低的。

我们退一步，神州专车通过订单增长的方式扩张，就以目前的成本结构做预测：根据公开资料，神州专车目前日订单量为25万单，有司机36252人，平均每个司机每天6.84单。假设神州可以做到每个司机每天24单（一般出租车均数），假设收取服务费不变，也就说增长了3.5倍营收。

神州可以做到17.41*3.5的营收，租赁费与司机成本不变，但汽车油费却是硬性的，不可能降低的，那毛利为：17.41*3.5-14.86-15.67-7.96*3.5-8.98=-6.435亿，依旧是亏损。这还只是营收成本，并未包括广告费用与管理费用等运营成本。

当然，以上预测建立的前提是相对静止的状态下。基于神州专车B2C出行模式财务结构下的简单预测，实际运营中，还有包括补贴用户的返现、与滴滴、Uber的价格战等不确定因素。如此重资产模式，要达到规模效应，难度非常大。

4、神州专车与神州租车，未来的可能性

我们的判断是，神州专车以目前重资产模式运营，很难盈利。当然，很多公司也都是亏损，譬如京东——一直在亏损，但并不妨碍它在股市上的价值。

但事实上，神州专车并不像京东，京东有快递员，也有仓储物流，这些都算是固定资产。神州专车，除了司机，并没有太多固定资产。神州专车要是想学京东，其实有一条路——全面收购神州租车。

说到底，神州专车与神州租车组合起来，才是真正的B2C。但这样又有问题了——那么神州专车就更加不是“分享经济”，而是“资产管理公司”了。

目前神州租车市值219亿港币，市盈率为13，神州专车估值35.5亿美元，约合港币269亿。神州专车与神州租车的财务状态，与乐视网与乐视致新的财务状态很像，只不过，乐视网是A股上市公司，市盈率高达190。

神州租车私有化，神州专车与神州租车重组后，盈利业务打包推向A股，其实也是一种可能性。

目前出行市场上，滴滴出行日订单量在千万级、Uber优步则是百万级，即便是神州专车整合神州租车，进一步扩张，要追赶滴滴、Uber，难度非常。未来，神州专车的战略，更应该是在汽车市场产业链扩张——专车业务，只是提高一种提高资产效率的手段，上游引汽车企业投资，合作进一步加深，“专车业务+金融手段”成为上游汽车制造企业的销售缓冲区。

当然，神州租车其实便是我们所说的，“专车业务+金融手段”的销售缓冲区。神州专车，其实本质上，是“资产管理公司”，这才是它的战略重心。

若是一味在专车出行领域盲目扩张，便是本末倒置了。