股价跌发债券 京东现金流究竟稳定不稳定

本周二，京东股价大跌9%，于此同时，此前外界所传的债券消息也被证实，只是由此前的15亿美元将为了如今的10亿美金。作为一家备受争议的电商企业，虽然多年亏损，但京东多次表示自己“不差钱”，而为何如此“健康”企业却迟迟未能取得资本市场的完全信任，以及明明“现金流健康”为何还要发行债券呢？

京东健康现金流本就是伪命题

此前京东公关部曾对外表示“截至2015年年底，京东的流动资产为580亿人民币，所以完全不存在资金吃紧的任何担忧。”但铁哥以为，我们有必要重新梳理下京东所谓的现金流定义。

严格意义上讲，现金流乃是企业日常经营的现金的流入和流出的情况，现金流的健康程度也反应出该企业的经营状况。但我们再仔细分析，现金流又可分为几类：1.日常业务营收2.应收或应付账款。如若前者占比较大，企业的现金流构成则相对是健康的，反之如果企业的现金流过多依赖应付账款，则意味着该企业的现金流构成是严重不健康的。

我们再看京东，自去年开始起将供应商的账期延长至两月，打破了行业账期一月最多45天的记录。其内在商业逻辑很清楚，京东需要通过延长账期的方式来强行扩充自己的资金池，换言之京东所谓的580亿人民币流动资产，其中相当部分应属给供应商的应付账款。

因此，当京东需要以延长账期的方式来获得表面光线的现金流数据时，其基本等于将公司未来的发展押宝在从供应商处榨取剩余价值上，而此模式的合理性也基于此关键点：京东继续保持快速增长，以此换得供应商的凝聚力。

但事实上，京东具备快速增长的条件和能力吗？

列强环饲 京东危险

当京东将延长账期作为整个商业模式运行的最基本做法时，必然意味着其必须要保持快速增长才能取得供应商的信任，使两个月账期有继续实施的可能。

但阿里与苏宁结盟之后，将供应链和物流进行深度融合，以苏宁线下优势弥补阿里物流不足，又以阿里流量支援苏宁的线上扩充。不久前的“418合体”，双方首次在全国一线城市尝试家电当天送达，使京东自营物流赖以为生的优势荡然无存。

随着苏宁与阿里融合的深入，京东在一线城市的优势不再，而后用户注意力转移，其后商家在此更加难以获利，自然考虑逃离京东亦或是挑战京东的霸王条款。当一切如多米诺骨牌一般呈连锁反应时，京东的噩梦也便正式开始。

其实，当京东已经取得一定用户体量之时，本应该多为供应商考虑，在规则制定方面让传统制造企业多获利，其也便奠定了来长期发展的基础。但京东为了获得资本市场的亲睐，不惜牺牲商家的利益单方面延长账期。在京东和苏宁和冲击之下，京东最强势的3C商家出逃，必将带动整个京东商家出逃的连锁反应，京东的商业逻辑也便不复存在。

此外，近来各类垂直电商的蓬勃兴起，其都在严重分流京东这个自营为主的综合性电商平台的注意力，原因也很简单，京东除3C之外，其他多个品类都在培养建设期，在供应商方面权重不大。而相当部分垂直电商手握用户和供应商双重优势，不断稀释京东在用户中的注意力。

因此，在苏宁、阿里以及各垂直电商列强的环饲之下，京东真的处于历史上最危险的地步。

京东发行债券究竟有何用？

如前文所言，京东的现金流并非是健康的，且其现金流构成模式对京东的商业未来造成了极为恶劣的影响。那么有朋友肯定认为京东如若果真发行15亿美元，其必然将反哺给供应商，弥补其劣势。

但铁哥以为大家真的太单纯了，就今天情况来看，京东乃是试图通过不断扩张其商业边界来实现其资本市场收益的增长。因此，我们不难发现近两年京东连续上马京东到家、京东超市等产品，试图以新业务刺激京东的业务增长。

尤其京东到家，其2015年亏损高达94亿人民币，但仍是刘强东亲自督战的重点项目。其逻辑很简单，通过高频使用产品来绑定用户，进而可以绑定商家，使京东的现金流可以继续稳定。但京东到家此类O2O模式已经被证明在商业上是难以取得胜利的，此前风光无二的社区001的破产已经足以证明这一切，须知社区001的业务商业逻辑与京东到家基本无异。

因此，铁哥认为京东方面不太可能将发行债券的10亿美元用在补贴商家上，相反，会继续加大无商业前景但有“流水前景”的业务投入。去年京东到家亏损94亿，之前传说融资的15亿美元，这显然并非是一个巧合。

当我们看透京东商业模式的本质时，真是为京东捏了把汗，须知此时京东如果不悬崖勒马结束对供应商的盘剥，京东必将错过其转型的最佳时期。此后，京东恐无晒流水证明的底气了。

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