必修课｜跟世界最大对冲基金学资产配置

你知道索罗斯，但可能不知道Ray Dalio。这个“老头儿”比索罗斯小差不多20岁，但他迄今为止为投资者赚到的钱比索罗斯还多（450亿vs420亿美元）。

Dalio的对冲基金Bridgewater已经成立41年了，目前的管理资产规模达到了近1700亿美元，世界第一。 而基金越大，越要求稳，毕竟在投资界，只想着多赚是不行的，更重要的事情是不要死掉。

Dalio深谙这一点。虽然在基金成立的头20年他已经非常成功了， 但他却总想着钻研出一种偏被动的、旱涝保收的资产配置策略，能够长久地、稳定地赚钱。 1996年，他终于开始把理论付诸实践，成立了Bridgewater旗下的第二支基金，取名叫All Weather (“全天候”)。

All Weather 一开始只是Dalio的个人信托，直到后来开放给其他投资者加入，这个基金目前规模达到了700亿美元，是Bridgewater的两大主力基金之一（另一只Pure Alpha是主动管理型）。 1996年到2014年，All Weather基金的年复合回报率为6.34％－－注意这是扣除了通胀之后，名义回报可能在9%左右。

在对冲基金里面，这成绩只能算平庸， 但它的过人之处是在如此庞大的体量上长时间地保持相对稳定。  我们在谈投资的时候老是说到复利的力量，而复利最好的朋友就是时间。如果真能二三十年都保持这么一个像样的回报率，那你不用达到巴菲特的22%的年复合回报，也能舒舒服服享受退休了。

而Dalio的All Weather最可贵的一点就是某种程度上的可复制性。 换句话说，就是你自己可以尝试实践这种资产配置理念，而不需要像对冲基金经理一样去炒股票。Dalio自己在接受CNBC采访时候就说，你在市场里下注，等于是跟我和我手下1500个研究员在对赌——你赢不了。

那么，普通投资者能从Dalio 那儿学到什么呢？ 幸运的是，这个爱琢磨的老头儿非常热衷于投资者教育，我们不妨看看Bridgewater自己对All Weather 的思考总结，我们给你提炼如下：

All Weather的理念基础

Dalio认为，金融市场虽然存在无数投资产品，但它们的收益都是由 三个变动成分 组成的：

1）现金回报率，也就是基准利率；

2）市场本身高出现金的回报率（beta）；

3）主动选股带来的超额回报（alpha）。

这个公式就是： return = cash + beta + alpha 

怎么理解呢？就是你的整个投资回报里面其实是＝剩余现金产生的利息＋大盘本身带来的高于利息的那部分收益＋主动交易低买高卖实现的回报。

这其中 利率是央行决定的，而相比alpha，beta是很容易获得的 ，因为长期来看，市场带来的回报总是高于利率。 但alpha是个零和游戏，你通过交易赚到钱了，那你的交易对手就会亏钱。

Dalio认为，对大部分投资者来说，找到一个合适的投资组合来保证beta的稳定是最重要的。所以，获得一个好的资产配置，就要先把投资组合中的beta部分剥离出来单独审视。

配置“风险”，而不是配置“资产”

几十年来，一般机构的经典投资组合会在股票和债券之间6：4分。这是6、70年代以来一个流传已久的不那么精确的指导性配置比例。

但在Dalio看来，这个组合有很大问题，因为股票的波动性要比债券大得多，这60%的股票投资可能集中了整个投资组合的90%风险。 换句话说，这种情况下，如果股市跌得厉害，即便债市上涨会减少投资者损失，但整个组合的回报并不是你能获得的最优结果。

那么，怎么样才能更好的对冲股市风险呢？Dalio有个在当时很新颖的主张：利用波动率更大的久期债券或者期货等金融工具，给债券持仓加杠杆。

而这么做的依据是，不管股票还是债券，单位风险获得的单位回报都是差不多的，若能通过工具放大债券的风险，那么它可能带来的回报也自然会提高。

Dalio这种理念被称作risk parity——风险匹配。这种理念下，资产配置追求的是各资产类别的风险相对等， 这样一来，投资者能在固定的风险下享受最大化收益。

配置核心要素：增长和通胀

在Dalio看来，宏观经济最重要两个因素是增长和通胀，而这两个因素有四种组合（和美林美银投资时钟类似）。

Dalio资产配置的前提是，未来不可预知， 4种经济情形会以相等的概率轮替 ，所以，投资者的资产组合里的风险分布应该平均分给这四种经济情形。

所以就有了以下一个 资产组合示意图 。

怎么理解这个图呢？我们可以把这一个资产配置看成4个不同的资产组合拼在一起，每个组合的风险相同， 但是它们各在对应的经济环境下会取得最大化收益，这么一来，整个资产组合就能在长时间内达到最好的风险跟收益比。

用Dalio的话说，就是这个组合不管经济条件怎样，都能保证稳定收益，所以不管谁继承了他的资产，都可以“高枕无忧”。 这也就是他为什么把自己的信托投资在All Weather基金里的原因。

总结：投资中有哪些确定性？

大部分谨慎的投资者都对杠杆有排斥，所以用杠杆提升一些资产类别的风险（和收益）来匹配其他类别的风险是一个有争议的理念。 但越来越多投资者开始意识到，适度杠杆＋高度多样化的投资组合，可能比没有杠杆而不多样化的投资组合风险更小。

而Dalio给投资者的建议，可以总结为以下3条：

1）你应当进行长期投资；

2）持有资产能提供比持有现金更高的回报；

3）资产价格的波动主要是由经济情况的发展跟市场预期的差异引起的。 

那么，综上所述，又一个大佬告诉你，投资就是如此的简单，关键问题还在于，你信吗？