创投市场将迎来“国家队”

“小伙伴们再坚持一下，‘风’已经到张家口了。”在一个创业者聚集的微信群里，一位创业者为一份国务院最新颁布的文件点赞。这份文件是2016年9月20日发布的《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，该意见共有十条，所以也被创投圈称为“创投国十条”（以下简称“国十条”）。

“国十条”对现有“双创”（创业创新）政策做了进一步优化和加码，比如要求进一步完善商事制度改革，改善创业环境，加大对创业公司的税收优惠力度等。同时还提出要做好双创的配套服务体系建设，比如完善信用体系、创投退出机制和创投法律法规，以及严格保护知识产权。

跟过往国务院推出的多个双创政策不同，“国十条”有两大新亮点，也是这次“新政”的核心。一是推动创投主体多元化，二是拓宽创投市场资金来源。通俗地讲，就是鼓励更多人参与创业投资，鼓励更多资金进入创投市场。

英诺天使基金创始合伙人李竹对南方周末记者说，政府在当下出台创投“国十条”，一是想要扭转创投市场投资下滑的趋势，二是大量资金在进入房地产行业，政府希望把资金引导到双创和实体经济中去，三是政府也意识到了，目前双创的大潮中出现的投资“泡沫化”甚至是非法集资风险需要破解和管控。

释放政策和税收红利

“国十条”叫停了“因噎废食”的做法，要求各地区、各部门不得自行出台限制创业投资企业（基金）和创业投资管理企业市场准入和发展的有关政策。

创投“国十条”起草小组主要成员、中国证监会私募基金监管部副主任刘健钧近日在媒体上撰文称，“国十条”出台的大背景，一是创投行业发展的规模与建设创业创新型国家的战略要求相比，还有相当大的距离；二是一些机构热衷于追逐创业后期项目，甚至上市公司定向增发项目，有限的创业投资资本并没有用于最需要支持的创业创新领域；三是行业出现了结构性泡沫，甚至出现了非法集资现象。

目前中国双创活动虽然很活跃，但中国的天使投资群体还是少数，而且力量分散。创投基金市场，也主要是国外的美元基金为主。国内天使投资基金的总体投资额还是很小。因此，政府在这次“国十条”里特别提出，要培育一批具有国际影响力和竞争力的中国创业投资品牌。

李竹介绍，中国大部分创投基金都是投资国内项目，这几年才开始走出国门，到硅谷等地做投资。而且，国内人民币基金的出资人往往耐心不够，要求较高的资金流动性和快速回报周期。相比而言，美国很多出资人能接受10年的投资周期。这就造成国内创投基金大多数偏好投资中后期创业项目。因为这些项目的前景更容易判断，投资成功率更大。但真正缺乏资金的，恰恰又是初创公司和早期项目。

种子和天使市场的资金缺乏，让很多投机者趁机而入。比如，有人打着成立创投基金的旗帜，注册有限合伙企业，四处募集资金，实际上是在非法集资。为此，一些地方政府的工商管理部门，暂停了投资性企业的工商登记。

这次“国十条”明确叫停了上述“因噎废食”的做法，要求各地区、各部门不得自行出台限制创业投资企业（基金）和创业投资管理企业市场准入和发展的有关政策。

同时“国十条”引入了惩戒机制。比如，要求加快建立创业投资领域严重失信黑名单制度，针对各种融资造假和数据造假问题出台信用惩戒措施。

“国十条”发布的同一天，财政部、国家税务总局发布了《关于完善股权激励和技术入股有关所得税政策的通知》，宣布自9月1日起实施股权激励财税新政。

李竹对南方周末记者说，上述税收政策的最大亮点是延迟纳税和降低税率。

过去，非上市公司授予员工股票期权、股权期权、限制性股票和股权奖励时，需要在行权和转让时各交一次税。其中，行权时按“工资薪金所得”项目，适用3%—45%的7级累进税率征税。转让股权时，对增值收益按“财产转让所得”项目，适用20%的税率征税。

按照新政策，员工在取得股权激励时可暂不纳税，递延至转让该股权时纳税员工，而且税率按20%计算。

“创投国十条和相关配套税收政策的出台，给双创释放了巨大的政策红利。”李竹预测，更多的红利还将逐步释放，比如新三板将进一步朝着有利于创投基金项目退出的方向发展。

给“天使”正名

以前个人做天使投资，每退出一个项目都要交税，现在个人天使可以成立创投公司，享受跟机构一样的税收政策。

这次“国十条”的一个亮点是促进创投主体的多元化。为此，“国十条”上列出了一大串鼓励进入创投市场的名单，包括各类机构投资者、个人天使投资人、骨干企业、创业孵化器、产业（技术）创新中心、创业服务中心、保险资产管理机构等。

其中，“国十条”特别提出，要积极发展天使投资人群体，鼓励具有资本实力和管理经验的个人通过依法设立一人公司从事创业投资活动。

在李竹看来，这相当于在国务院层面给个体天使的重要市场主体地位进行了确认。

此外，“国十条”还提出，要进一步完善创业投资企业投资抵扣税收优惠政策，研究开展天使投资人个人所得税政策试点工作。

过去能得到税收优惠的，主要是公司化运作的天使投资机构，个人天使投资得到的实惠很少。以前个人做天使投资，每退出一个项目都要交税，现在个人天使可以成立创投公司，享受跟机构一样的税收政策。

为了避免个人天使投资政策被钻空子，“国十条”专门对天使投资给了官方定义：除被投资企业职员及其家庭成员和直系亲属以外的个人以其自有资金直接开展的创业投资活动。

这样做的理由是，很多拿到了天使投资的小微企业，多半都已经享受小微企业的税收优惠，没必要再对被投企业的职员、直系亲属所做的投资再实施税收优惠。

李竹说，目前各地对于创投基金的税收政策，虽然税率不太一样，但基本都是对基金的每个退出项目都进行课税。但实际上，天使投资大部分都是失败的，对失败项目的退出征税有失公平。他建议政府在整个基金清盘时再征税，而且按照基金是否盈利来征税。

为创投市场引“水”

激励政策力度之大，以至于创投圈有观点认为，国有企业正在“接盘”创投市场。

拓宽资金来源，是这次“国十条”的另外一个亮点。这意味着政府将放更多的“水”进入创投市场，但又不能采取行政命令式的大水漫灌，而是要用市场化的方式来放“水”，并且把资金交给专业化创投机构来“放出去”。

这是“国十条”引入母基金概念的最直接原因。

所谓母基金，是指基金中的基金，即投资创投基金的基金。在国外，母基金是创投市场的主流模式。它能从大量的创投基金中，选出优秀的基金，进而提高创投回报率，降低投资风险。

欧美创投业的发展历史已经证明，创业活动最活跃的时候，往往会催生母基金行业的发展。母基金发展起来之后，养老金和保险金等体量庞大，但追求低风险的资金，就能通过母基金的“筛选”，进入到一些优秀的创投基金里，进而获得低风险的稳定收益。

过去，创投市场的“水”，主要是国外的美元基金和中国本地的一些人民币基金。为了拓宽“水源”，“国十条”提出，支持中央企业、地方国有企业、保险公司、大学基金会等各类机构投资者去投资创投基金和母基金。

上述几类投资机构，目前都多多少少有一些创投行为，但都没有形成规模和影响力。比如大学基金在国外已经很成熟，像加拿大的安大略省教师退休基金会，就在国际上四处投资，京东就在其投资名单里。但中国的一些大学基金，还处在起步阶段。

中国人民大学创业学院执行副院长陈姚告诉南方周末记者，目前人大有创业基金，主要投资人大学生和校友，基金不以纯粹盈利为目的，而是带有创业教育和公益性质。基金还会用来支持学校开发创业教育课程体系，加强专、兼职创业师资队伍建设。

李竹对南方周末记者分析，国外大学往往是私立为主，每年都能拿到很多赞助和捐赠资金。相比而言，国内私立大学很少，资金量少，基金的盘子也就小。

除了大学基金外，国有企业也是这次“国十条”的重点动员对象。以前国有企业和银行等也有一些投资业务，但基本不是主业，而且投资受到一定限制。

如今，国有企业做创业投资，不仅没有了法律障碍，而且“国十条”还提出，要形成鼓励创业、宽容失败的国有创业投资生态环境，要支持国有企业投资早期项目，鼓励国有企业长期投资，探索地方政府融资平台公司转型升级为创业投资企业。

为了调动国企的积极性，“国十条”还提出支持国有创投基金开展混合所有制改革，探索核心团队持股和跟投，依法豁免国有创业投资企业（基金）和国有创业投资引导基金国有股转持义务。所谓国有股转持，是指将部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有。

这些激励政策力度之大，以至于创投圈有观点认为，国有企业正在“接盘”创投市场。

国企进场

随着国企的入场，创投市场的资金将被放大，主要的新增资金将是人民币基金。

实际上创投市场早就有国企玩家进场了，比如中信国安旗下的国安创客。国安创客成立于2015年，定位是做一个线上的公共服务平台，给中小微企业提供一站式创业服务。

国安创客董事长薛玮对南方周末记者介绍说，国安创客成立的初衷是给中信国安做一些新业务的尝试，帮助中信国安做产业的升级和迭代。但运营一段时间后，发现创投市场商机很大。比如，现在创投服务机构很多，但大都是代办工商注册和提供办公场地等初级服务，真正的产业、资源和资金扶持不到位。而这恰恰是国企的优势。

“对创业者来说，国企能提供一个产业化的衔接平台。比如我们不仅能提供创投服务，还能给创业者对接中信国安旗下各种资源，甚至是订单资源。”薛玮对南方周末记者说。

目前，国安创客最主要的业务是智能办公服务。比如，异地办公需求的创业者可以注册成国安创客的会员，按照小时来租用临时工位、视频会议、会议室等资源。这些资源主要都是来自中信国安旗下。

同时，国安创客也成立了投资基金，主打京津冀创投概念，已经投资了十几个项目。此外，国安创客也做了一些母基金的业务，比如投资一些民营的天使投资机构，以及联合一些地方政府一起发起成立母基金。

“国企进场，在给创业者赋能上，更能有所作为。”薛玮说，创投未来的发展趋势是整合、融合和协同共享的模式，国有企业之间会相互联合起来进入创投市场。

不过，李竹说，作为民营创投基金，他们并不担心国有企业的入局会对市场形成“挤出”效应。他的观察是，目前入局的国有资金，主要还是以母基金和出资人的形式，投资到专业的创投基金里，直投的还不算太多。比如，最近就有很多政府基金找到英诺寻求合作，表达做出资人的想法，希望英诺能帮他们培训创投人才。

可以肯定的是，随着国企的入场，创投市场的资金将被放大，主要的新增资金将是人民币基金。李竹预测说，创投市场预计明年就会回暖。“尤其是有利润的公司估值会大涨。因为人民币基金偏好利润型企业。”李竹说。

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