今晚纽交所敲钟的宜人贷 你所不了解的那些事

据可靠消息，北京时间今晚10点半， P2P平台宜人贷在美国纽交所敲钟，成为P2P赴美上市第一股，这也将给国内的P2P在年底吃上一剂“壮阳药”。

从月初到现在，几乎每天都有P2P企业人士向笔者打听宜人贷赴美上市的具体事情，这也给处在e租宝漩涡中的P2P行业增加了不少正能量（虽然业内大多认为e租宝不是P2P）。

说起宜人贷，更多行业人的了解都是从招股说明书上，普通大众对它的了解，多是网上弹出的广告页面、地铁广告或者线下宣传页。但对它的具体业务，和母公司宜信的关系，大多数人都是知之甚少，更多都是市场上丰富多彩的传言，即便是跟踪报道宜信多年的记者，大多也很难讲清楚它的具体业务，以及和母公司宜信的关系。

招股说明书显示，宜人贷平台2012年就上线了，但就目前的发展来说，比同期成立的平台落后很多，但它却上市了。

宜信的无心插柳  

笔者曾是宜人贷最早一批用户。

虽然公开报道宜人贷在2012年3月上线，但笔者是在2013年初知道宜信的宜人贷业务，主要是内测和内部员工购买，因为当时宜信财富的门槛一般为10万起。而在宜人贷上是100起投，两边收益却是几乎一样。

在2013年年中宜人贷专门开过一个小范围的上线发布会，正式对外亮相，笔者参加了发布会，并成为第一批外部用户，不过当时的客户体验很烂，有不明白的问题，客服电话要么是打不通，要么是打通了一问三不知，在对外的宣传上也没有声音。

在一些行业大会上，宜信也从来没公开宣布有宜人贷的业务（其实最早宜信一直说自己不是P2P公司，对线上业务的公司不看好）。

一切的改变是宜信在2013年年底7周年，宣布自己成为全球最大的P2P公司，也开始陆续出现与宜人贷相关的报道。

2014年宜人贷开始单独宣传，方以涵也多次以宜人贷总经理的身份亮相。2015年，宜人贷逐渐成为宜信对外宣传的一张名片。

11月中下旬宜人贷上市消息遍布媒体。

有熟悉宜信的人士表示，宜人贷是宜信早期留下的赛道，没想到这个赛道最早结出果实。

仓促上市抢占第一股

今年11月17日，很多媒体收到了宜信公司内部邮件截图，图片显示：宜信公司的宜人贷业务当天凌晨在美国正式递交了首次公开招股（IPO）文件，要求大家对外严禁任何传播，逗比的是随后这个截图开始在微信群和朋友圈传播。当天一些商业自媒体竟然发出了对于招股书的解读。对于上市之前的静默期，如此大规模的蓄意宣传，SEC知道吗？

另外，据笔者了解，在12月初，一些媒体陆续收到宜信公司的电话，说安排大家去美国看看，算是媒体答谢。

据笔者从相关人士得到消息，如此仓促有一部分原因是，同时国内另外一家也递交招股说明书，宜信要抢夺这个P2P美国上市第一股。在招股书公开后，就有同行抱怨“如此低的估值，让以后在美国上市的同行会比较吃亏。”

但上市对它的增信作用最为明显，知名度也将大大提高，之后宜人贷借款端和投资者端的获客成本都将大大降低。

对于宜信来说，宜人贷只是它们去探探路，因此对估值不是很敏感。据业内人士告知，宜信旗下的宜信财富和宜信普惠分拆上市已经是计划中的事情。

主要依靠宜信线下业务支撑

从招股说明书上看到，2014年全年，宜人贷完成的借款达到3.59亿美元，其中线上渠道为1.44亿美元，线下渠道为2.15亿美元。2015年上半年，线上和线下渠道交易额差距进一步拉大，分别为1.92亿美元和4.06亿美元。

也就是说，在宜人贷借款端的构成中，有60%左右的项目来源于线下。

另外从借款具体数据上看，今年半年的时间，借款量就已经超越去年全年的总量了，并且同比更是增长了788.9%。如此惊人的贷款增速，主要还是依靠宜信集团庞大的线下体系。正是宜信强大的借款销售团队推动了宜信的快速增长，也是他们给宜人贷提供了大量的借款

说简单一点，今年以来，宜人贷主要做的工作不是发展线上借款用户，而是进行线上获取理财用户。在笔者看来，这对其真正成长价值并没有什么卵用。在阿里、腾讯、360等流量巨头围剿之下，其它公司想做流量平台并没有什么价值和优势。

宜人贷官网上的介绍为“宜信旗下的在线P2P网贷平台”。宜信CEO唐宁曾在公开场合表示，认为这种线上线下相结合的模式更适合中国国情。不过值得注意的是，宜信线下业务已经做了9年，9年积累的个人信贷数据，还不足以支撑线上放贷规模，这让人不得不怀疑宜人贷未来线上的成长性。

“造”出来的利润

据知情人士透露，宜人贷第一次向纳斯达克递交材料是在2015年春节后,后来转战纽交所是由于全球第一家P2P借贷平台Lending Club已经在纽交所上市，考虑到宜人贷模式与Lending Club 较为相似，在那里也比较容易被接受（从上文可以看出，宜人贷和Lending Club差距还是蛮大的，只是形似而已）。

当然，要交出一份令人满意的财务报表也是困扰宜人贷的事情。

但这些都不是问题。

招股说明书显示，宜人贷2013年亏损834万，2014年亏损450万，2015年上半年竟然是盈利1700万美元! 这还是互联网金融公司吗? 看到上面这组数据你是不是惊呆了。

如何在半年时间内完成“逆转”，这个过程值得玩味。

招股说明书也承认，网下借款人的借款增长率受宜信关联交易(宜信线下推广团队找到客源，介绍他们上网申请贷款)的规模影响较大。在线上获取借款用户成本高企的情况下，如果宜信以低廉的价格把利润高借款人推送给宜人贷，那宜人贷综合成本将会大大降低，同步利润大大增加。

当下人员成本可是占据宜信成本的重头戏，但这运营成本有多少加到了宜人贷的账头上呢？如果没有宜信支撑，宜人贷的盈利情况估计没有如此乐观。

在不良率方面，根据招股说明书，截止2015年6月末，宜人借款逾期60～89天的借款占比0.40%、逾期30～59天的贷款占比0.70%、逾期15～29天的借款占比0.90%。

不足1%的逾期率恐怕银行也给跪了。

如果你看业内的P2P平台公布的借款率，多数是说2%以下，但真实性几何，只有平台自己知道。那么我们来借鉴一下，和宜人贷借款业务相似的陆金董事长计葵生曾公开表示，国内P2P市场的坏账率约为15%～20%。

高利润隐藏高风险

为什么说宜人贷的客户都是高利润的客户呢？

据其招股书显示，宜人贷的收入来自于其平台收取的来自借款端的交易费及投资端的服务费。其中借款端的交易费占其中的大部分，至2015年6月，其借款端交易费为1.2361亿美元，投资端的服务费为384.7万美元。

宜人贷赴美IPO路演的PPT显示，2015年前9个月发放借款的构成情况：年化成本率高达39.5%的D类借贷占到总贷款发放量的78.3%！根据宜人贷的收费规则，从这些客户身上可以获得的交易手续费为28.2%，也就是每借出10000万，宜人贷就会收取2820元。

这样近8成质量最差的高利润用户，支撑了宜人贷利润的快速增长，但这这是最大风险所在，宜人贷是如何不足1%的逾期率呢？

有业内人士这样解释：“信用借款都有一个还款周期，前期一般出现问题的概率小，大多的预期出现在10个月以后，如果是三年期的借款，有可能出现在18个月以后。因此宜人贷目前没有出现大规模逾期是可能的，但未来出现逾期大幅增加是迟早的事情。”

“没想到还有超过36%的借款者，这是法律明确规定不保护的，而且有权拒绝还款，大量接入这样的借款用户就是为了提高利润吗？”有媒体人士这样评价。

宜人贷还是信用中介

招股说明书显示，2013年9月到2014年底，宜人贷用的是集团内的担保公司担保，2015年开始恢复风险准备金池来防范坏账。截止2015年上半年，风险准备金3966万美金，

如果只是信息撮合平台，要这么大金额的风险准备金干什么？

宜人贷使用了一套由宜信开发的信用评级系统，借款人按其信用分数分为A/B/C/D四个档次，A档风险最低，D档最高，借款人支付给投资人的利息在10%～12.5%，但宜人贷所收取的交易费则根据档次不同而有所差异，A/B/C/D四档的交易费分别为5.6%、18.5%、26.4%、28.2%，借款人贷款的年利率分别为16.9%、27.4%、33.5%、39.5%。

从宜人贷的收入结构可以看出，不论投资者投的ABCD哪类风险客户，所获得的收益基本一样，也就是说宜人贷在交易过程中间充当了信用中介的作用。

但IPO路演的PPT，对外显示其符合银监会的监管框架。不知这样的信用中介作用，是否符合监管要求。而且PPT还显示宜人贷试水P2T模式，以P2P挂钩信托产品受益权转让，这目前也是监管的空白，未来也存在一定的政策风险。

看不懂的母公司宜信

之所以最后说宜信，是因为它更加看不懂。笔者从2012年年中开始关注宜信，到现在仍然不能梳理出一个准确的宜信构架图。

但因为它是宜人贷的母公司，宜人贷业务对其依赖程度较大，其对宜人贷股价影响也不容忽视。

到底它是一家怎样的公司，有多少家关联公司，又有哪些“灰色”业务呢？

根据福布斯中文网的报道，在一份“中航信托宜信小额贷款项目推介材料”中，唐宁作为宜信小额信贷服务体系的实际控制人，下辖宜信普诚信用管理、宜信普惠信息咨询、宜信惠民投资管理、宜信卓越财富投资管理、普信恒业科技发展五家公司。

但实际上，宜信的体系远不止如此，仅在工商登记信息可核实唐宁个人名下或有限合伙的公司就还包括宜信致诚信用评估、普惠宜农投资管理、宜信惠琮融资租赁、普惠基石咨询服务、宜信汇才商务顾问、普泽众富资产管理这六家公司。福布斯记者就此向宜信官方求证这些公司的业务及相互关系，但宜信方面拒绝给出答复。

对于这些公司之间的架构、合作关系，宜信从来都是讳莫如深。2013年笔者从致电宜信相关工作人员，问能不能介绍一下宜信的构架，得到的回复是他们也不清楚。

宜信和华创资本的合作关系及相关合作也颇为值得玩味。2006年，华创资本投资孵化了宜信。2013年7月，华创资本携手宜信推出了“高成长企业债”。这是一种类似“投连贷”的债权投资模式，即宜信会为华创资本股权投资的项目提供债权资金支持。在介绍会现场，笔者曾质疑过，“债”只是特定名词，是不能随便用。但这个“高成长企业债”仍然在短短的半年之间就做到了十几亿的规模。

这些只是宜信的冰山一角，未来这座冰山任何风吹草动都会影响宜人贷的股价波动。

昨天笔者刚刚在积木股票开通了美股账户，就碰到了这么一只股票！看来笔者的海外资产拓展之路还要推迟一段时间。最后吐槽一下，为什么国内把宜人贷的招股说明书翻译过来的内容都是用了“贷款”这个词语？这不是有牌照的机构专用名字吗？宜人贷还没有获得相关牌照，还是用借款比较合适吧。

作者微信公号：P2P评论（P2P099）

相关资料来源：福布斯中文网、馨金融、金融魅丽、 X 教授等，一并表示感谢。