全球性股灾，将是中国电商分水岭

这不是第一次全球性股灾，当然，也不会是最后一次。

股灾时，羸弱者从此式微，江河日下，逆袭者则尽享一个周期的兴盛。每次股灾，都是话语权与财富的重新洗牌。新千年伊始，纳斯达克网络泡沫幻灭，始料未及地行业大洗牌，亦始料未及地诞生了新的互联网巨头，美国如Google，中国则是BAT。

反者道之动。越寒冬，越扩张，资本寒冬往往决定格局甚至生死。

扩张，除了系统效率，最大的底气还是有健康的现金流以及盈利能力。

此次股灾中，仅美国时间8月25日当天：聚美优品下跌15.73%；当当则最高跌幅12.24%，最终以9.52%跌幅收盘；京东一度跌幅12.97%，最终以4.47%跌幅收盘；阿里最低跌了14.7%，最终以跌幅3.49%收盘。

看几家数据，我们很容易得出一个结论：综合性平台更有抗风险能力，盘子越大，市值越高，越能抗灾。

我们的观点是，此次股灾，将会成为中国电子商务市场格局分水岭，未来的演进很明显：此次股灾，电商马太效应将加剧，大者更大，强者更强，而弱者，则式微难挽。

进一步来说，通过并购腾讯电商等一系列收购方式，保持高速增长的京东，将被此次股灾拖慢追赶阿里的脚步，京东与阿里的差距，将会进一步拉开。

Cantor Fitzgerald的分析师Youssef Squali与科技蟹的观点，不谋而合，他指出：阿里将继续统治快速发展的中国电商市场。股灾，是黑天鹅事件，成就大者恒大马太效应，却是必然。

扩张，需要投入，有健康且稳定的现金流。我们先来比较一组数据吧。这组数据根据京东与阿里集团2015年第二季度财报（自然年）。

首先，第二季度，京东亏损5.1亿，阿里盈利308.16亿，京东毛利率从去年11.03%上升至12.87%，而阿里的毛利率则高达66.85%——值得注意的是，阿里巴巴集团净利润猛增148%达到308.16亿，主要来自于阿里影业完成融资后，阿里影业剥离出报表，并大幅推高阿里巴巴集团持有阿里影业股权的估值，因此带来高达247.34亿元人民币的处理收益计入。即便除去阿里影业股权收益，京东与阿里的盈利数字对比，也为京东-5.1亿对阿里60.82亿。

盈利能力，是一家公司自我造血能力的体现。此前我们曾预测，京东如果无法达到15%的毛利率，便无法实现盈利。以目前的势态来看，京东很难在今年盈利。

接下来，看看现金及等价物与负债的的对比。

京东应付账款高达255.25亿，客户预付款高达69.86亿，银行短期贷款13.31亿，预提费用及其他流动负债56.97亿——截至6月30日，京东于今年第二季度流动负债总额高达416.1237亿人民币——这一数字与京东营收459.3亿元相差无几。

京东流动负债如此之高，当然，资产方面也不少。第二季度，京东现金及等价物为175.47亿，限制性现金13.77亿，应收款54.05亿，存货净额177.02亿。

如果用简单的话概述，那就是京东拥有现金及等价物175亿，仓库屯着177亿的货，外面有人欠着它54亿——但与此同时，京东还欠着供应商255亿货款，欠着用户70亿元，欠着银行13亿元。

进一步简单概述，京东不赚钱，全靠供应商和客户的钱攥在自己手里，养活自己。

与京东现金流靠客户与供应商的钱，打时间差，通过帐期维持运营不同，阿里的现金流表现更为健康——阿里拥有现金及等价物1152.71亿人民币，仅仅一个季度运营产生的现金流便高达95.48亿人民币，季度末，阿里流动性资产合计1348.97亿。

负债方面，阿里本季度末银行借款为22.65亿，流动性负债为396.97亿。

盈利能力与健康且稳定的现金流，同样重要。盈利意味着自身造血能力，健康且稳定的现金流意味着输血能力，京东亏损，但输血能力还成，毕竟有那么多的供应商货款与帐期。

2012年京东上市前在香港的一次路演上，公布的数据是，应付账期天数是38天、存货周转35天，几年过去了，2015年第一季度京东的帐期是40天，库存周转天数是35天。2013年京东的库存周转天数为34.8，帐期是40.8天；2014年则是34.2天，帐期42.2天。

以上均为平均周转与平均帐期，事实上，京东给供应商的付款周期是不同的，45-60天不等，不同的商家给不同的政策，这就是商业，凡事都看话语权与能力。要么忍，要么滚。

恰逢股灾，不能盈利的京东，扩张步伐或许要放缓了，否则则要进一步在帐期方面对供应商有新的强压——这也是为何“VC教父”阎焱谈及京东时还是一贯的态度：京东模式太烧钱，需要上百亿美金的钱烧出来，如果京东今天再过来，他仍然不会投。

相信，看完数据比较，读者也都有了自己的认知。商业就是这样。股灾面前，见真章。