受益网约车新政 大摩等多家投行集体看多神州租车

在不少人看来，7月28日公布的网约车新政，最大受益者当属C2C专车平台。但在专业机构的眼中，B2C模式的神州专车以及神州租车才是最大的受益者。

近日，大摩等多家国际投行指出，网约车新政将为神州租车带来利好。其中，摩根史丹利在本周发布的研究报告中表示，神州租车将受益于上周出台的“网约车新政”，近期的股价下跌则属于市场过虑。

此外，野村证券在7月30日发布的研报中认为，新政的出台将终结网约车补贴大战，因为网约车平台将不得以低于成本的定价运营，且不能以非正常的价格促销战扰乱市场竞争秩序。这将为神州租车的短租自驾业务带来长期利好。

另一方面，光大证券表示，网约车新规的正式落地，叠加新三板上市的神州优车A/H溢价，以及赫兹减持风险的减小，神州租车或将迎来估值修复机会。其还认为，作为国内最大的汽车租赁公司，神州租车在车队管理、定位服务等方面具有一定的优势，依然看好公司长期增长前景。

在网约车新政暖风劲吹的大背景下，无论是资本还是业务层面，神州租车正在提速。

7月11日，神州租车（00699.HK）发布公告称，将向中国内地的合格投资者发行总额不超过20亿元的公司债券。而这也是首批获得交易所小公募“熊猫债”试点的境外发行人。

此前，神州租车已经启动股票回购计划。截至7月26日，神州租车累计回购6268万股，占比2.617%，总成本约4.8亿港元。

这传达出一个强烈信号：神州租车董事会认为公司股价被低估，并对长期发展充满信心。目前，神州租车PE值约为11倍，比起美国租车巨头赫兹超过19倍的PE值，属于低估状态。

事实上，2015年，神州租车营收已达50亿元，无论市场规模还是车队规模，都已经成为中国市场绝对龙头。随着神州系企业在专车、汽车电商等领域的不断扩张，神州租车的业务规模与经营效率更不断提升，在整个出行市场的喧嚣之中，逐渐走出一条看似较“重”、实际上真正符合中国国情的B2C之路。

1、

在中国，租车是一个增速快、规模大、潜力足的新兴行业。权威市场调研公司罗兰贝格预计，在未来5年，中国汽车短租市场将以27%的年复合增长率持续扩张。

这个市场上，神州租车早已一骑绝尘。

截至2016年3月，神州租车的营运车辆达82227辆，在74个主要城市拥有739家直营服务网点，同时还在188个中小城市拥有239个加盟服务网点。

2015年，神州租车的全年总营收已经达到50亿元，六年间已增长了100倍，年增长率达113%；净利润为14亿元，同比增长221%。

一个极具说服力的数据是，神州租车的车队规模已经超过中国前十大租车公司中其他九家的总和。其中，第二名一嗨租车的营运车辆只有32225辆，不足神州租车的一半。

凭借规模优势，神州租车可以在汽车采购、汽车保险、车队运营、市场定价、客户服务和二手车处置等环节获得巨大的运营效率优势和成本优势，最终转化为牢固的市场优势。

与一嗨租车相比（参见下图），无论是平均日租金（ADRR），还是单车日均收入（RevPAC），神州租车都远远领先。2015年，神州租车的营业净利率已达到30.85%，而一嗨仅为5.16%。

（图片来源：格隆汇）

2、

但神州租车的视野，并未局限于此。

2016年初，随着神州优车的横空出世，国内出行市场的“神州系”已经隐然成型。公开资料显示，神州优车是神州租车的最大股东，同时拥有神州专车、神州买卖车等专车和汽车电商业务，正在沿着汽车产业链上下游扩张。

依托租车领域的领先优势，神州系企业在专车、汽车电商等领域逐渐发力，其中神州专车已占据国内市场40%份额，神州买卖车已在全国上百个城市开设门店。这些业务的不断壮大，又为神州租车提供了持续发展的强劲动力。

首先是神州专车。

公开资料显示，2015年1月28日，神州专车在全国60大城市同步上线。与其他专车巨头不同，它以B2C的模式，依托神州租车的车队，聘请专职司机进行运营。

这一年，汽车共享是中国最火爆也最惨烈的市场，几家巨头在补贴战中“烧掉”的真金白银已超过了200亿人民币。尽管如此，神州专车却一路疾奔，杀出了一片天地。

截至2016年一季度，神州专车的市场份额接近40%；单均金额达76元，远超15至20元的行业平均水平；日均订单量也突破30万单，同比增长近7倍；而且单均成本同比降幅高达52%；单均净收入同比增长268%。按照这一趋势，它将有望在不久后，成为中国第一家真正盈利的专车公司。

7月22日，神州专车运营主体神州优车（838006.OC）正式挂牌新三板，成为“专车第一股”。在此之前，神州优车已在2016年内完成3次融资，共募集资金58.09亿元。

神州专车得以杀出重围，关键因素之一正是向神州租车租赁车辆，采用B2C模式经营。

在此之前，所有专车巨头都奉行C2C模式，不承担汽车购买与维护成本，而是通过共享方式整合社会私家车辆，为乘客提供出行服务。

然而，经过大规模的补贴战之后，从政策到市场，C2C模式的问题不断浮出，尤其是对车辆和司机缺乏有效掌控，服务质量难以保证，各种恶性事件屡有发生。

神州专车“轻资产、重运营”的B2C模式，开始并不被外界看好。但经过市场的检验对比，大量愿意花费略高费用，获得更安全、更高质量服务的用户，都在神州专车平台上累积沉淀，形成了脱离价格战的持续增长良性循环。

罗兰贝格发布的《中国专车市场分析报告》显示，2015年神州专车的订单量月均增速达33%，活跃用户留存率高达70%，远高于行业平均水平。

3、

最重要的是，由于与神州租车的资源打通，神州专车非但没有牺牲效率，反而与神州租车形成了良好的协同，最终得以在一片杀伐之中“重鸟先飞”。

这是一个有中国市场特色的共享经济改造。

神州租车与神州专车存在明显的协同效应：在租车旺季，车辆可以更多地调配到租车业务；而在租车淡季，车辆可以更多地租赁给神州专车，用于供给专车市场。这样，不但神州专车的成本更低，神州租车也提高了运营效率，降低了运营成本。

在此之前，租车业务的效率提升，主要面临两个瓶颈

一是按天计算租期的租车存在空档期。比如，前一个客户早上8点还车，下一个客户下午15点取车，这辆车中间就有7小时停在停车场，不但没有产生运营收益，还要消耗停车场地资源。

二是租车是一个季节性非常强的市场，市场需求波动大。这导致租车公司要么难以满足高峰期的客户需求，要么会产生大量的闲时车辆闲置。

但有了专车市场的支撑下，这两个问题神州租车都迎刃而解。

一个例子是，2016年春节，由于大量用户返乡过年，广州、深圳、北京等地的专车需求大幅降低，而三亚等旅游城市的自驾租车需求却空前旺盛，正常时候日租金800元的GL8，此时动态调价至3000元以上依然一车难求。于是，神州租车将1万多台专车调回租车业务，既满足了用户需求，也提升了自已的收入与利润。

而未来，无人驾驶、人工智能、大数据等新技术的发展，将促进神州租车和神州专车运营效率的持续提高，相对固定的人力成本和车辆成本，也将得到更有效的摊销，单均成本能得到进一步下降。

彼时，神州租车也将具备更强的市场竞争力。

4、

除了神州专车，更多的业务也正不断成为神州租车新的发展引擎。

比如神州买卖车。

2016年5月，神州优车旗下的汽车O2O电商平台“神州买卖车”正式上线。预计到明年6月以前，这个平台将在全国建立500家以上规模等同于4S店的落地门店，预计2017年实现60万~80万台的电商销量（新车和二手车均包括在内）。

作为一家独立的法人实体，神州买卖车的最大股东是神州优车，与神州租车并不存在直接的股权关联。但从业务上来讲，它却将有力地加强了神州租车处置二手车的运营能力，提升了租车和专车用户的体验，能而获得更高的车辆处置效率。

通过神州买卖车，用户能够跳过中间商，买到使用时间更短、车辆质量更有保障的放心车，而神州租车也能跳过中间商，直接将车卖给用户，从而获得更高的二手车残值，大幅提高利润率。

同时，通过神州买卖车的交易数据，神州租车也能更精确地了解，同一款车型在不同使用周期的处置价格变化，以此调整自己的车辆处置方式与周期，从而在车辆的使用周期与处置残值之间，取得最佳的平衡。

除此之外，神州系在更多领域的业务拓展也已经展开。

在此之前的4月11日，神州优车宣布与阿里达成战略合作，将逐步在汽车电商、大数据营销、云计算应用、高精地图及出行大数据、智能汽车等各方面，深入推进战略合作。

借助租车、专车、买卖车等业务，神州租车将越来越多地与客户高频接触，通过全周期的出行服务，积累客户的出行数据、出行习惯以及出行需求，乃至与车相关的各种数据，进而实现客户出行特征、交通特征和车辆特征的人工智能分析，最终构建一个业内最全、最完整、最有价值的大数据库和人车汽车云。

通过此举，神州优车最终将打造一个广阔的“人车生态圈”，围绕汽车出行领域，打造一个完整覆盖线上到线下全产业链的业务闭环。

而神州租车，将是这个生态闭环的受益者之一。