宜人贷申请上市，P2P的秘密都写在招股说明书里了

文\X教授 （微信公众号：X_Man_Investment)

一直以来，P2P行业可谓不透明的典范。客户数量，利润率，坏账率等等，很少能有权威的公开数据。例如坏账率，除了陆金所的计葵生在公开演讲时提到坏账率在5%-6%之间，其他平台都是讳莫如深，有的干脆说自己坏账为零，其中的道道大家自然也明白。北京时间11月17日凌晨，宜信旗下的宜人贷向纳斯达克递交了招股说明书，这下好了，招股说明书里数字比公关宣传靠谱多了，让我们仔细研读一下，用这个样本来了解一下p2p行业的现状吧。

基本数据

X教授懒得罗列了，就直接引用零壹财经(www.01caijing.com)的制图:

图片来源: 零壹财经(http://www.01caijing.com/wd/2103.htm)

几个X 教授关心的看点:

1.  增长惊人，但增速已有所减缓

2013年亏损834万，2014年亏损450万，2015年上半年竟然是盈利1700万美元! 这还是互联网公司吗? 仔细一看，确实增长率惊人，平台上安排的贷款金额以十倍数量级的往上涨，2013年才2.58亿人民币，2014年22亿，2015年上半年就37亿了。当然严格来说，网上借款人的借款增长率才是原汁原味的，网下借款人的借款增长率受宜信关联交易(宜信线下推广团队找到客源，介绍他们上网申请贷款)的规模影响较大。那么网上借款人的增长率如何? 2014年相对2013年的增长率接近十倍(896,003/98,512)，2015年上半年同比增长也是近十倍(1,189,978/121,833)，但是如果算环比的话，2015年上半年相比2014年下半年的增长率就“只有”53.7%（1,189,978/(896,003-121,833)）了。 

2.  获客成本

综合考虑借款人和投资人，宜人贷的获客成本(人民币)如下：

如何解读这个数字，应该不是太困难吧。

3.  超高的利率

宜人贷把借款客户分成ABCD四类，A类信用度最高，D类信用度最低。以下是借款人付出的平均利率(第一列), 投资人收到的平均利率(第二列)，以及宜人贷收的手续费(第三列)。手续费不是年化计算的，所以第一列不能直接等于第二列加第三列。但是即使这样，X教授也表示眼睛已瞎: 以D类为例，这简直就是高利贷中的战斗机嘛。据说高院司法解释说民间借贷超过36%以上的利息是不被支持的，宜人贷这种利率+借款手续费的收法竟然可以高过36%，也真是服了。

4.  坏账保证金

宜人贷对客户承诺保本保息，用了几种不同的方法。2013年8月前，用的是风险准备金制度，2013年9月到2014年底，用的是集团内的担保公司担保，2015年开始恢复风险准备金池来防范坏账。截止2015年上半年，风险准备金3966万美金，风险资产人民币37亿 (美金5.975亿)，资本金5338万。

这几个数字怎么理解呢? 用银行的角度来看，资本金/风险资产类似资本充足率，那么宜人贷的资本充足率大约是8.9%（IPO前），刚刚超过8%的银监会最低标准。贷款拨备率是风险准备金/风险资产，大约是6.6%，比一般商业银行高得多。考虑到目前的资产大部分是D类借款人，如此高的拨备率也不能算高。

看到这里，明眼人会就会问，宜人贷是撮合平台，收的是交易手续费，怎么能用银监会的监管标准来套呢? 这个问题的答案其实也很简单，明眼人也都能看的出来，要是只是撮合平台，要这么大金额的风险准备金干什么？而且上面显示的给客户的利率，从A类借款人到D类借款人都是一样的，宜人贷收了这么高的手续费，不就是用来承担贷款风险的吗?

这个问题不能太过深究，明眼人都知道的。

5.  坏账率

最后，是所有关心P2P行业的人最关心的数字: 坏账率。

首先看一下三个月以内的逾期率。目前三个月内逾期率大约1.6%，比之前年度有了比较大的上升，原因在上一张图中已经看到了，目前宜人贷的贷款组合里大量加入了D类借款人，自然信贷质量就下降了，当然3个月内逾期率1.6%还是可以接受的。

关键的坏账率数字来了。由于宜人贷历史有限，招股说明书里面展示的是母公司宜信的坏账历史。文件专门提示这些数据有可能和宜人贷将来产生坏账的数据不同，但这也是目前能得到的最好的数据了。废话不说，上图。

所有贷款自从放款后第4 个月起计的逾期3 个月以上的贷款比例（扣除清收回来的款项）

 

线上借款人自从放款后第4 个月起计的逾期3 个月以上的贷款比例（扣除清收回来的款项）

 

线下借款人自从放款后第4 个月起计的逾期3 个月以上的贷款比例（扣除清收回来的款项）

这几幅图的信息量有点大，以下是X教授的简单解读:

1. 综合过去几年的数据，似乎6%-8%是一个比较合理的坏帐率，近年的数据有不断向好的趋势，说明风控团队的政策很有效，当然目前还没有经验数据告诉我们最终坏账率会到多少。

2. 网上借款人的违约率高于网下借款人，可能与网下可以核实更多资料有关，也有可能与母公司宜信挑出较好的借款人介绍给了宜人贷，为了让数据更好看。

3. 网下借款人在过去年份的违约率较高，中间还有收回来部分坏账，这让我想起了两年前宜信在东北坏账的传闻。。

由于目前大部分借款人都是D类借款人，招股说明书还单独提供了D类借款人的数据:

说实话，还是有点吓人的，特别是近几年的数据。但是想到宜人贷收的那逆天的28.2%手续费(参见前述)，我们表示毫无压力。

小结

宜人贷的数据颇为亮眼，如果目前的收费标准和坏账率可以保持的话，将会是一个很好的生意。但是，P2P行业的激烈竞争，可能会压缩宜人贷的盈利空间，而且如此类似银行的业务模式，很容易引来银监会的监管，特别是当宜人贷IPO成功后，更多的数据被透露出来的时候。至于IPO怎么定价，那就要看美国市场对中国式的P2P接受程度如何了。

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