中概股游戏公司退市的根源何在？

近日，资本市场传出消息称，中国手游集团(NASDAQ:CMGE)正在为私有化做各种准备，近期有望启动私有化程序。如果私有化成功，中手游将取道A股上市。

为了获得融资和公众关注度，如陌陌、58同城等一些国内公司均纷纷挤破脑壳赴美上市，纳斯达克似乎成为国内公司的“最后的胜利”。然而，在游戏行业，纳斯达克却宛如绑在那些中概股游戏公司身上的沉重而牢不可摧的“铁镣”，让原本激情澎湃年轻的“雄狮们”失去了自由的天性，随着时间的流逝，都日渐变得“消瘦”起来。

这里所说的“雄狮们”，就是中国游戏行业的巨头：巨人网络、盛大游戏、完美世界和中手游。此前，巨人网络、盛大游戏、完美世界纷纷选择私有化，借道A股上市，如今，中手游也将加入了“退市大军”的行列。

那么，中概股游戏公司在美国为何普遍遇冷？到底是什么掀起了中概股游戏公司的“退市潮”？

华尔街不懂游戏？

此前，巨人网络、盛大游戏、完美世界的市值均被严重低估，中国网游企业长期得不到华尔街的认可。以完美世界为例，其在纳斯达克上市时的发行价为16美元，然而，在宣布私有化之前，其股票的价格在15.76美元上下，比发行价还低。如果将这一价格与完美世界历史最高股价48.1美元进行对比，股价下跌近七成。完美世界在国内发展迅速并且实力强劲，到了美国却备受冷落。

所以，很多人得出一个看似合理的结论：华尔街不懂游戏。那么，华尔街真的不懂游戏么？其实不然，华尔街不止懂游戏，更懂游戏生态。

华尔街认可暴雪的游戏生态：时间制收费，业绩稳步上升。当你打开美股，看到暴雪的动态市盈率仅仅为20，King的市盈率是5，艺电的静态市盈率为21的时候，你就会发现其实老美太懂游戏了。游戏行业本身就是一个瞬息万变、风险极高的行业，表象的市盈率并不完全代表一个公司的盈利能力，老美更看重公司稳步上升的趋势，而不是暂时的估值大小。

反观国内，一些公司的估值高得离奇，市盈率动辄过百倍。例如中青宝的市盈率超过100倍，掌趣科技、天神互动借壳科冕木业后市盈率也远远超出完美、盛大的市盈率时。不得不承认，这其中存的巨大泡沫。而且，很多国内投资人根本不懂游戏，有些人在游戏行业捞了一笔，那是得利于当下中国经济发展的红利。

的确，老美不懂中国式的将人性解读的很透彻的免费模式，但是，若要说老美不懂游戏，那是大错了。美国的环境与中国不一样，所以，就不要总把原因归咎于老美了。

海外市场的客观弊端

海外市场与国内市场差异甚大，存在一些不可避免的客观弊端，主要概括为以下三个方面：

第一，国内公司对于境外的文化背景、法律制度认识有限。 首先，由于语言文化上的差异，公司股东和管理层在直接交流上存在问题，简洁信息来源较多，导致沟通效率较低。其次，虽然海外市场拥有较为完备的约束机制，但也存在巨大法律壁垒，我国企业不熟悉境外法律体系，这不仅使企业要付出更高的律师费用，还会面临种种诉讼风险。

第二，上市后维护成本高。 境外的中介机构收费方式和水平与境内有很大区别，上市后的维护费用均是内地的数倍，这对拟上市公司来说，负担较重。而且，上市后也增加了投资者关系管理方面的成本。

第三，权利分散，决策慢。 国内公司到海外上市后，不可避免地面临股权稀释的问题，各方面规章程序多，导致决策慢，严谨的程序虽然可以降风险，但也不可否认因此而失去了一些稍纵即逝的机遇。

A股利益诱惑大才是根本原因

中概股游戏公司私有化一波未止一波又袭，已然形成一股“退市潮”，究其原因，确实存在赴美上市的诸多“不适应”——海外市场的客观弊端不断。正如巨人网络总裁纪学锋对外解读私有化原因称：“美国和欧洲资本家并不真正了解中国的市场和企业。确实，当中国的企业和企业家做了一些尤为长线的事情，但外国的投资者并不了解，就会把我们的市值压低。这也是许多公司选择私有化的原因，我认为东方的投资人更了解我们。”

但是，如果把“退市潮”的原因都归咎于国外的种种弊端，以及所谓的“东方的投资人更了解我们”，只是看到其表象罢了，未能看到问题的本质。“一切以盈利为目的”永远是企业的第一定律，从这个角度去探索，我们就能发现，其实这些退市回国发展的游戏公司何尝不是如此？眼下，国内游戏市场何止用“火爆”可以形容，有一两款稍热游戏刚成立的公司都敢对外宣布估值上亿。

那么，国内市场到底是怎样的“火爆”呢？于此，不如先来看一些数据：

《2014年中国游戏产业报告》显示，2014年中国游戏市场整体收入，行业规模达到1144.8亿元，同比增长37.7%。其中手游收入首次超越页游达到274.9亿，占比24.014%。端游收入608.9亿元，同比增长13.474%，页游202.7亿元，手游274.9亿元，社交游戏57.8亿元，单机游戏0.5亿元。

由上图可见，自2008年以来，中国游戏市场销售收入一直在逐步上升，截止去年，销售总额已经达到惊人的1144.8亿。所以，急剧的发展态势自然会捧红A股市场，A股估值普遍虚高也就不奇怪了。而且，A股市场令人晃眼的高估值水平，如磁石一般吸引着在美上市企业的目光，让部分远赴美国上市的中国企业蠢蠢欲回归。

再来看个对比。 根据易观统计的数据，截止到2014年第四季度，中手游占国内手游市场份额的20.1%，位列第一，而龙图游戏为16.7%，位列第二。但是，两者的估值却截然相反，即将借壳上市的龙图游戏的市值被估到了96亿人民币（约6.93亿美元），比上市前翻了23倍，而位列第一的中手游在美估值仅6.4亿美元，比龙图游戏还低。

可见，随着“手游热”在国内资本市场愈发兴盛，A股市场的估值诱惑极大。所以，巨人网络、盛大游戏、完美世界纷粉弃美取道A股，中手游当然也不愿眼睁睁看着偌大的蛋糕被分蚀。

举个不完全匹配的假设。假如国内的游戏市场仍然与10年前一样低迷，那些巨头游戏公司还会选择回归么？

答案显然是否定的。当初，这些游戏巨头纷纷竭尽所能地赴美上市，其很大的原因就是因为国内游戏市场持续低迷，难以融资，而且国外制度健全、透明的股票市场是公司稳步发展，壮大自己的强大推力。总之，那时候，国内公司把赴美上市当做成功、骄傲的标志。

然而，正如古语所言，“三十年河东，三十年河西”，历史总是在演变，如今中国这头雄狮在东方觉醒。“互联网+”时代的来临带动手游行业的急剧发展，正如一些85后投资人有些夸张地说，“乱买股票也能挣钱”，这不完全是假话，而这一些均归咎于手游时代的巨大红利。

所以，无论从正面还是反面分析，都可以得出一个结论：中概股游戏公司“退市潮”来袭，其根本原因是A股巨大利益诱惑力。

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