433亿借壳超申通圆通之和 顺丰家底有多厚？

在快递行业，顺丰速运是有名的“重资产”。

5月23日午间，顺丰控股借壳中小板上市公司鼎泰新材（002352）的方案出炉，使得外界终于能够一窥顺丰速运的家底。

每单收入是同行7倍

在这份借壳方案当中，涵盖快递物流业务的顺丰速运，以及航空、金融共15家子公司被一同打包在顺丰控股的资产包内，顺丰控股100%股权的预估值为448亿元，除去重组前15亿元的现金分红之后，剩余置入上市公司的股权作价433亿元。

和此前同样在借壳上市预案中的申通快递169亿元估值和圆通速递175亿元估值比起来，顺丰控股的估值水平比这两家同行之和还要大。

相比于申通快递和圆通速递的借壳方案，顺丰控股从横向水平比较来看，估值也要贵得多。在三家的借壳预案当中，申通快递、圆通速递和顺丰控股对于2016年的承诺净利润分别为11.7亿元、11亿元以及21.8亿元，对于三家公司各自的估值，市盈率分别为14.4倍、15.9倍和19.8倍，顺丰控股的估值水平明显要高出两家同行公司。

要知道，圆通速递在去年的快递发送量上号称行业第一，总计发送了30.3亿票快递件，而同期顺丰控股旗下的速运只发送了不到17亿票。事实上，圆通速递以30.3亿票快递总计才换来121亿的营业收入，平均一票不到4元；而顺丰控股的17亿票就换来481亿元的主营收入，平均一票超过28元。

从三家快递公司公开的财务数字也可以看出来，圆通速递和申通快递去年的主营业务毛利率分别只有13.42%和16.42%，而顺丰控股去年的主营业务毛利率为20.42%。

在行业内看来，能够保持如此高的利润率，得益于顺丰控股在业务经营模式上主要以直营为主，而圆通速运和申通快递等众多快递公司主要以加盟模式为主。

被重资产吞噬的利润

除了终端经营模式的不同以外，顺丰控股还得益于最近几年来依托于自己重金打造的物流配送体系，其在仓储配送业务、生鲜冷链物流以及重货运输业务和金融增值业务上都有布局。也就是说，顺丰控股除了传统的物流服务之外，还将物流运输过程当中产生的资金流和信息流聚合起来，形成一套完整的产业生态链条。

当然，顺丰控股能够拥有强于竞争对手的盈利能力，很大程度上得益于公司拥有庞大的资产规模。截至去年底，申通快递和圆通速递总资产规模分别只有28.4亿元和61.8亿元的，而顺丰控股同期的资产规模达到了347亿。

通过已披露的财务报告，顺丰控股也向外界展示了它庞大的家底，公司旗下拥有自有货运飞机30架、自有车辆1.5万辆、房屋建筑199处将近35万平米，以及超过12万人的员工队伍。

值得注意的是，顺丰控股在过去两年间，净资产变化不大的情况下，资产负债率从66%下降到了不到40%，也就是说，这两年的时间里公司账面上增加了大量的债务，而这些债务必然会产生大量的财务费用。

由于目前公布的重组预案中并没披露详细财务数据，因此，对于公司近两年来的财务费用支出尚没有明确数据。不过，受到期间费用的影响，公司最近两年的净利润率已经从2013年的6.6%下降到了2015年的2.2%。

一方面，顺丰控股的净利润率两年间下降了4个百分点；另一方面，公司在不断增加债务杠杆的作用下同期净资产收益率增长了4个百分点。

显然，从最近两年来的财务数据可以看出，顺丰控股正在试图让自己变得“轻一些”，也就是在现有快递业务的基础上，为客户提供包含物流、金融服务、信息服务在内的一体化解决方案。

来源：华夏时报网   作者：张学光

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