回不去的新三板 回不去的九鼎

新三板一直是各大机构及企业绕不开的话题。登不登陆新三板，这是个问题。那么，是否登陆新三板，让我们且听过来人说。

说到“新三板”，投资人肯定不陌生，作为一个全国最大的公开融资市场，其融资条件和融资环境受到广大中小企业的追捧。事实上，这样一个市场的建立初衷也是为了满足中小企业和初创企业的融资要求。然而，市场却与政府预期背道而驰——2014年4月，九鼎投资开创股权投资机构挂牌新三板之先河，其他VC/PE机构看到之后纷纷跟风登陆新三板。在一年之内，登陆新三板的VC/PE机构就上升到二十多家。更令人瞩目的是，虽然新三板的融资额仅有1000亿元，PE已经瓜分了300亿。

登陆新三板 企业哭成一片

成也新三板，败也新三板，在天星资本依靠新三板迅速崛起的同时，如今，天星资本也开始同新三板一样备受质疑。

而且，与天星资本遭遇雷同的企业不在少数，据GPLP君的亲身经历及GPLP抽样调查显示，在众多已经登陆新三板的企业当中，60%的新三板企业主悔不当初——上市之后，交易近乎为零，即便定增，然而，参与认购者却难寻。

与此同时，针对PE登陆新三板问题，证监会选择了果断出手——2016年 5月27日，证监会在例行发布会上提出，国家金融管理部门批准设立并颁发许可证的金融机构，以及符合条件的私募基金机构可以在新三板挂牌和融资，并且证监会拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。随后，股权系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，在关于金融类企业的挂牌准入标准中第二条，对私募基金管理机构(PE)新增“新八条”

1.管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上;

2.私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出;

3.私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%;

4.私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形;

5.创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上;

6.已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确;

7.挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形;募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外;

8.全国股转公司要求的其他条件。

这样的条件，让很多VC/PE机构望而却步，同时也对九鼎之类挂牌PE形成高压——已挂牌的PE机构要进行自查，并经主办券商核查后，披露自查整改报告和主办券商核查报告。不符合条件的要在1年之内整改，整改不合要求的还有摘牌风险。

回不去的九鼎

以股权投资起家，在依靠吉峰农机等项目在投资领域崛起的九鼎投资，伴随着企业转型、合伙人不断离职以及登陆新三板等动作，如今的九鼎投资早已不是当初的模样。

2014年4月，九鼎投资成功登陆新三板，成为首家新三板挂牌PE机构，不过在登陆一年多之后，2015 年 6 月 8日开市起其宣布临时停牌，复牌日期至今未定。

2015年，统计显示，九鼎集团等8家机构共通过定增募集资金359.98亿元，占据了2015年以来新三板募资规模1233亿元的30%。其中，九鼎集团以1024亿元市值领跑新三板，成为新三板企业当中当之无愧的融资老大，而且其依旧保持了不停的融融融的节奏。

正让九鼎一战成本，被整个资本市场所关注。

如今的九鼎，其业务模式可大致分为两类：财务型投资和运营型投资。

财务型投资主要是认购旗下管理基金的份额，计为“可供出售金融资产”，后者的投资原则是控股、长期持有、深度参与运营，以获得远高于常规股权投资的回报率。

在这两种模式下，九鼎的收入则相应对应为：投资管理业务、投资收益，以及手续费及佣金等。

2015年，九鼎集团营业收入为25.26亿，相比2014年增长266.93%;净利润6.7亿，相比2014年增长85.02%。其中，投资管理业务收入为6.39亿，占营业收入比例25.31%。

从收入占比来看，九鼎并未达到证监会新八条中第一条“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”。

而且，作为新三板资管公司中的“异类”，九鼎的动作可谓异常“另类”——利用新三板融资的资金，九鼎投资直接控股了一家A股上市公司——中江地产，其资本运作的财技了得——花费41.49亿元，九鼎投资花费首先100%收购了中江集团，从而间接持有A股上市公司中江地产72.37%的股权，换句话说，以49.49亿元，九鼎投资成功完成了借壳上市。

借壳上市之后，九鼎集团将旗下私募股权投资业务昆吾九鼎注入上市公司。11月份复牌之后，中江地产一口气创下了14个涨停板的惊人走势，账面浮盈超过100亿元。

2015年12月，九鼎又开始了另一场更大规模的并购，即收购富通亚洲。

除此之外，九鼎集团投资设立了九信投资管理公司、收购了华海期货等等，对外投资并购总金额高达162.74亿元等等，而且，通过不停的融资，九鼎投资的收购步伐依旧。

九鼎模式可否持续?

这是一个问号，然而，可以肯定的时候，如今的九鼎投资已经失去了当初的创业精神，更多的留存在了资本技巧及并购方面，如同新三板一样，再也找不到当初的创业初衷。

“不忘初心，方得始终”

脱离了轨道的九鼎投资还能走多久?在监管层对PE机构的监管日趋趋严的时刻，九鼎模式将如何破局，值得期待。