京东双层股权结构或影响估值

5月19日，据《华尔街日报》报道，京东商城将于本周在美国IPO，现在这家公司正在向投资者勾画其在中国互联网经济中的创收和增长前景。但是，涉及到京东商城的公司事务，该公司并未给投资者太多的话语权。

根据已披露的IPO文件，京东商城董事长兼CEO刘强东持有该公司21%的股权。但是依靠所持有的特殊股（1股拥有20份投票权），刘强东控制着这家公司83.7%的投票权。这也就是说，如果没有刘强东在场，京东商城董事会就不能举行正式的会议。实际上，最近在美国IPO的中国公司都采用了类似股权结构。

双层股权结构的渗透

这种股权结构早就被部分美国企业所采用。通常，我们把这种控制权结构称作为“双层股权结构”。在这种结构之下，公司内部人士所持股票拥有的投票权要比其他IPO新股东都要多。

双层股权结构在历史上曾被家族企业所采用，比如纽约时报、福特公司等。但是，最近几年，包括Facebook、LinkedIn、谷歌等科技公司也都采用了双层股权结构。这些公司的控制权都由创始人牢牢掌控，这样就方便后者对公司做长远规划。

双层股权结构现在正渗透到中国企业中。根据律师事务所Ropes&Gray提供的数据，自2013年1月以来，在美国上市的中国公司中，仅有一家没有采用这种股权结构。

新浪微博发行股票时，其母公司新浪就获得了3倍于普通股的投票权，也因此控制了新浪微博80%的投票权。500彩票网和58同城在去年IPO时，内部人士获得了10倍于普通股的投票权。为了能够有效避免恶意收购，兰亭集势高管也获得了每股3份投票权。阿里巴巴集团也不例外，少数公司内部高管尽管持股比例不高，但却控制了多数董事会成员提名权。

支持者的观点

支持者认为，双层股权结构可以让公司创始人无需承受来自激进投资者以及其他投资者的压力，使其可以坚守公司长远发展远景。巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司以及谷歌都是双层股权结构的成功实践范例。此外，新闻集团也采用了这种结构。

反对者的担忧但批评者认为，这种股权结构将股东与公司管理相“隔离”，牺牲了股东利益，也赶走了一些有改善公司业绩想法的激进投资者以及愿意出高价的收购方。

根据2012年一份标准普尔1500成分股研究报告，拥有超级投票权的公司，其10年间的股东回报率为7.5%。低于未采用超级投票权公司的9.8%回报率。团购网站Groupon尽管被创始人控制，但其股价自2011年上市以来已累计下滑80%。

部分股东也表达了对美国股票交易所的担忧。美国机构投资者理事会(TheCouncilofInstitutionalInvestor)曾督促纽交所和纳斯达克禁止双层股权结构。伦敦、香港和其他地方的股票交易所都已禁止了这种股权结构。因此，纽约几乎成为了唯一一个可以接纳京东商城这类公司的地方。

或影响估值

目前还不清楚，股东是否会对采用这种双层股权结构公司进行“惩罚”。

不过，在最近对54家全球机构投资者调查中，有三分之二投资者表示，他们会因阿里巴巴内部人士这种提名权而对该公司估值进行“打折”，这可能会限制阿里巴巴的融资规模，并影响到其估值。

不过，58同城的股价目前已经超过了去年10月份的预期，至今已累计上涨58%。500彩票网和久邦数码股价在去年11月IPO后三个月中，也增长了一倍多，直到今年年初，随着科技股的集体跳水，这两家公司的股价才出现下滑。（kirk）