未来十年的十二个机会 | 《商业价值》杂志

（本文根据复星集团CEO梁信军在长江商学院的演讲整理）

现在可能是最好的时代，也可能是最坏的时代。对于看坏的人，觉得现在是一个大变局，优势无法稳定持续；对于看好的人，这是个你想颠覆谁就颠覆谁的时代，当然是最好的时代。我谈十二点未来的机会：

第一，机会在于中国消费市场的全球地位现在还没被全世界认识。可以清晰地看到，越来越多的行业，在各位同学毕业之后的一两年内，中国的市场将占到它全球市场的20-30%，成为全球第一大市场，有一些行业已经是，有一些还不是。在已经是的市场里，比如说奢侈品，中国已经占到28％，但是其中还有很多奢侈品小分类的龙头企业，它的中国表现就还没有占到28％。这个gap就是价值投资的机会。

还有那些行业，现在中国市场规模还不到全球20-30%的，但是四五年内很快会到20-30％，这种高增长的潜力也是价值投资机会。比如说医疗医药，中国现在占到全球15%左右，很多人相信未来可以18%的速度增长，我告诉大家未来可能不止这个数字，为什么呢？因为中国的婴儿潮，1963年前后七年出生的人，占到全中国人口的45%，婴儿潮这拨人今年平均50岁，等到55岁的时候，他的医疗健康开支将相当于50岁时的3-5倍，所以我觉得只要等四五年后，这个医药的规模绝对不止按18%的增长，我觉得可能会是百分之20、30、40来上升，所以我觉得在这里面机会比较多。

第二，最近美国伯南克说要退出QE导致的风险资产跌价跟未来的长期通胀威胁之间的落差。其实，他说的相当的模棱两可，也许、可能，明年我们要退出、我们会考虑，但是即便是这样一个模棱两可的话导致全球性的风险资产跌价。所谓风险资产包括现在的地产、股票，也包含金融。我觉得他这样一种姿态，说会退出的想法，更像是一种愿望。我们看到美国政府现在有超过15万亿美元的债务，财政收入是3万多亿美元，跟中国一样、也是吃饭财政，当然它主要花在民生上。这不断增长的15万亿将来怎么还呢，没有政府没什么土地、国资可卖，主要还是要加税、减支，还有就是发货币、征收造币税，我觉得发货币税是美国政府成本最低的解决债务方式。造币税，美国人民只要交四分之一就够了，四分之三是全世界人民的税负。因此我觉得，长期看美国发货币还债是合理预期。日本的梦想是要通货膨胀，中国说我希望通货膨胀速度慢一点。所以短期QE退出政策的预期导致的资产价格下降，与长期的通胀预期之间的gap就是价值投资机会。

第三，机会在于资源能源价格的当前严重低迷和东亚的长期需求之间。最近除了石油，全世界什么自然资源都便宜，其实大家仔细想，在东亚地区，包括日韩、台湾，也包含中国大陆、印尼、印度，我相信未来十年这个地区还会是全世界最大的有形商品制造产地，这会导致这个地区资源能源长期稀缺，然而现在资源能源非常便宜，所以我觉得要买就要趁这个机会。

第四，机会在于判断谁是未来十年的全球增长领头羊。大家都知道中国过去十几年来一直主导全球的增长，这个势头最近不是那么明朗，现在美国明显在复苏，美国经济危机以来六年多了，美国的家庭债务现在削减到比中国家庭的负债还低，美国的企业债务从来没有高过，一直比中国的低。美国的金融机构债务也被削掉了，美国的国债在增长但是美元没有垮台，因此美国的情况很可能在未来十年会成为全世界发达国家中的新兴市场。倒过来原来的金砖国家正面临很大的增长压力，所以我觉得我们可能要改变过去的思维：未来十年中国可能不会再是全世界发展最快的国家和地区了，做一些全球性的资产配置可能是有必要的

第五，机会在于互联网的全产业全天候影响。有三组数字是极其重要的：第一个是互联网今年的销售额能占到社会零售总额的9%，即9%的社会零售总额是通过电子商务的，这个比例将来每三年翻一番，因此几乎所有的售卖商品渠道都将受到互联网的影响。当前影响的是单品价格在100-1000块左右的商品，我认为很有可能会上升，我觉得一千五、两千也会受影响。这些渠道的预期销售增量会逐步被互联网渠道占掉，最后会导致渠道的估值下降，进一步分析、会看到互联网会导致商业地产、可能最短两三年内、租金的大幅下降；第二个是互联网用户，去年7月份移动互联网跟pc互联网的人数是一样，但是到今年5月份移动互联网人数已经比互联网高28.9%，到今年年底我相信移动互联网人数可能会比pc互联网多50%，这就意味着pc互联网企业变传统行业了。因此，当互联网颠覆传统行业的时候，互联网本身正在被移动互联网颠覆…如果你到现在还没投过互联网，那你确实很out，但是你也很幸运，你现在可以直接投新兴的移动互联网了，你没有pc互联网包袱；第三个是互联网对金融的影响，去年线上结算总额已经超过社会支付总额的52.5%，近期还在以38-42%的速度在增长，我认为在未来几年当中大家会看到金融企业的分支机构，也就是它的分行分公司，坪效下降进而可能会出现关闭现象，因而拥有众多网点对金融机构未来也许是祸不是福。互联网对各行业的颠覆，从去年下半年开始、今后会一年比一年变得快。未来高成长的互联网业务就是移动互联网、互联网金融和大数据，还有伴生出来的一些高成长行业，如：物流、快递、分布式仓储等等。

第六，机会在于上半年奢侈品、高端酒店、餐饮等高端消费低增长甚至下降与品牌消费未来长期高增长预期之间的gap。最近半年消费品增长了14%，但奢侈品只增长了7%。许多人开始担心、甚至断言高端消费的好日子到头了。我在这里特别提醒大家，中国的消费需求最起码在未来5-8年内，14%、15%的增长一定会有，有品牌的消费和服务增长一定会超过平均的14%，比如16、17%，高端品牌则一定会超过普通品牌的16、17%，这是一个常识。对这个常识的认知现在被颠覆了，常识没有变，你的心变了，你的想法变了。我觉得由于政府打压公款消费的原因，使过去几年增长泡沫中公款消费的那一部分大大降低了，对不少大企业、上市企业扎堆的行业，我认为也许需要两年，就是今年和明年两年，才能把泡沫去掉。举个例子，某一个行业如果去年它有一万亿的销售，假设四千亿是由公款消费而来的，我认为最起码今年跌两千亿，明年再跌两千亿，所以到明年跌到六千亿的时候这个行业的泡沫就没有了。从六千亿起步，真的高端消费需求，每年有18-20%的增长非常轻松，如果你现在要买它，我认为这是一个非常好的时机，当然要买的话你要按我这样的想法：把一万亿打到六千亿，再按照18%的增长率去估算它的行业价值才对。

第七，机会在于即将到来的服务业的爆炸式增长。到明年6月份我们的人均GDP就超过七千美元，七千美元之后基本上在4-6年会崛起一个大概三万亿人民币左右规模的新服务业，原来没有的、行业规模基本上相当于现在的医疗+医药的规模、跟人有关的服务业。所以如果要预测一下中国未来的高增长行业，我心目当中排在第一位的是财产管理，其次是服务业，然后才是消费。

第八，机会在于中国的投资拉动增长方式的根本性改变。过去我们的经济增长方式从现金流角度简而言之是这样的：老百姓省吃俭用，把一半的收入存在银行，拿非常微薄的利息，银行用很优惠的利息存款给地方政府跟国有企业，地方政府和国有企业拿着这些钱去搞基础设施建设，去整理土地，然后高价拍卖给房地产公司，私人房地产公司再开发房地产高价卖给老百姓，老百姓买不起倒过来再去银行借钱。这样一个经济循环的核心在于政府的负债能力，也就是政府的负债红利。大家知道最近中央在审计地方政府的债务，只要是政府承诺兜底的都算，按这个口径，有一个说法地方政府负债至少22万亿，也有喊30万亿的，我想不管哪个数字都可能会推导出以下两个结果：

第一个结果，从现在开始到三中全会，在中央对负债有明确定性的结论前，我认为地方政府很难再借到钱，所以从现在开始到11月前，说不定地方政府的流动性会越来越紧张，所以在座的同学如果有钱的话，最好让熟悉的地方政府官员朋友知道你有钱，等到10月份说不定他会找你谈的，那个时候你就是座上宾了。就像6月份，银行流动性缺到什么程度大家还应该有印象的：年利息23%银行都要。

第二个结果，如果真的欠那么多债的话，我认为地方政府未来7-8年的主要任务就是减债，减债有三条路；第一条压缩开支，第二条是卖东西，第三条是新的作为不要自己干，请别人来干。卖东西能卖什么呢？卖地、卖国有资产，所以说不定土地未来几年可能增加供应，价格不一定会涨多少。另外，原来政府垄断做的一些服务事业、建设事业，会对民营经济、社会资本开放，不开放就做不了这个事了。

第十，机会在于金融行业大变局、政策大开发、需求大增长带来的机会。中国的金融机构之所以能成为全球最大、最赚钱，某种角度说是与我们有着全世界最高的净息差有关系的，这个净息差保护，上个月银行业的逐步解禁了、上一周保险的也解禁了，当然那是慢慢的市场化。台湾银行的净息差只有1.2%，中国大陆大概有3.7%左右，香港是1.5%；中国最好的银行净利润当前只有1.2、1.3％，香港只有1.5％，不要说从现在的净息差3－4％降到1.5％会发生什么，就是降到2.5％，也会威胁大部分银行的盈亏了，因此这个情况我觉得非常严峻。而且这种变化，不是说国家要不要做，其是国家在顺应市场民意在做，大家看银行个人存款，定期存款去年25万亿，只给3%多一些的利息，去年就有3万亿去买4.7%利息的个人理财了。活期存款有16万亿，只能拿0.4-1%的利息，过去几年没有减少，但今年，大家应该听说过余额宝了，活期给4%利息。最近还有可以跟信用卡捆绑的现金宝，活期也给4%利息，这么多产品围着16万亿活期存款动脑筋呢！我认为今后有投资能力的银行能生存，资产运用效率高的银行能生存。

同样的事情发生在保险，保险的费率要从2.5上升到3.5％，这是市场逼的，因为你只给客户2.5%，客户就用脚投票。这样一种2.5%收益的保障型保险现在只占到总销售额的8%了，卖掉一万亿只有800亿是保障型保险，剩下的9200亿则是投资型的保险，投资型保险的成本是多少呢？对保险公司而言可能已经接近5.3％，对客户来说收到4.2％／年，但保险去年只有资产运用收益只有4.8％。

所以我觉得金融的未来看得很明白：今后在金融领域，投资或者说资产运用能力是稀缺资源，金融资源最终会向有资产运用能力的公司，投资能力的机构集中。

第十一，是股市、是pipe的机会。为什么股市一直低迷、中国经济还不错呢？有一个观点认为：其实股市不代表中国经济！中国经济之所以好不是因为存在大量的大企业，是因为占到整个中国消费、就业、GDP、税收60%以上的中小企业充满活力，中小企业每年死了很多，但是也活也很多，然后在我们的股市里，中小企业非常少。当前股市非常低迷，国内和海外的中国股票都是，恰恰是pipe投资的绝佳机会，尤其是有一些非常出色的行业龙头。

第十二，谈谈国企的机会，中国经济高成长了近三十年，经过十几年的国企改革，留下来的大部分国资都是顺经济周期的资产，经济好它会变得很好，这就是过去十年的表现，但从现在开始可能会有好几年经济变得不那么好了；其次国企对银行的低成本信贷依赖很高，现在如果银行自己进来的钱都很贵，它凭什么便宜贷给你，所以未来国企负债的成本会上升，加上一段时间可能是逆周期，所以对国企而言，绩效表现未来几年会有很大压力。总理说要盘活存量，第一盘活了财政的资金存量，第二会不会是财政的资产存量呢？那就是国企，第三也许会考虑城镇化的存量，不是老是开新地盘，已经在城市里面的人口也需要享受平权的城市服务，另外应该是要盘活社会存量资金，让社会上闲置的资本来做政府想做的事。