“元宇宙第一股”上市即破发

10月18日，飞天云动正式登陆港交所，开盘价报2.21港元/股，与发行价持平。

飞天云动于今年7月8日在港交所提交上市申请，并因在招股书中提及“元宇宙”300余次而备受关注，被认为是国内冲击“元宇宙第一股”。9月22日，飞天云动通过港交所上市聆讯，9月26日开始招股，一直到10月18日上市，飞天云动谋求上市的进程不过三个多月。

　　 顶着“元宇宙第一股”光环上市的飞天云动，首日在二级市场的表现却较为平淡。 其股价平开后一度走低，盘中最低触及1.98港元/股，最终收报2.12港元/股，跌幅为4.07%，市值约38.37亿港元。

发售价及配发结果公告显示，飞天云动全球发售的发售股份数目为271，500，000股股份，其中香港发售股份数目为27，150，000股股份，国际发售股份数目为244，350，000股股份。飞天云动独家保荐人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经辨人为申万宏源香港。

公告显示，根据发售价每股发售股份2.21港元，经扣除公司就全球发售应付的包销佣金、奖励及其他估计发售开支，公司自全球发售收取所得款项净额估计约为531.9百万港元（假设超额配股权未获行使）。

倘超额配股权获悉数行使，经扣除公司就全球发售应付的包销费用及佣金及估计开支，公司将就行使超额配股权后将予发行及配发的40，725，000股额外股份收取额外所得款项净额约85.9百万港元。

　　 商汤科技、捷利交易宝是基石投资者

飞天云动此次上市引入三大基石投资人，分别为商汤科技、浙江安吉政府平台、捷利交易宝，基石投资占总募资的比例为30.33%。

三大基石投资者入股飞天云动，均有各自逻辑。

有业内人士分析，浙江安吉国资平台以基石投资人身份参与飞天云动IPO，主要是有意打造中国元宇宙基地与元宇宙技术人才高地的考量。浙江安吉国资具备强大的互联网、软件开发及电商等产业优势，而这些均为在元宇宙时代下最先能够被纳入升级与赋能的场景。

商汤科技参与飞天云动基石投资同时，也与飞天云动订立长期战略合作，以自身AI能力赋能飞天云动的3D引擎能力，将提升与扩宽双方产品的应用场景。双方已经展开深度的战略与业务对接，在第一阶段的深度合作中，双方将围绕虚拟人、元宇宙娱乐、数字藏品发行、品牌VR营销等领域切实落地。

Tradego捷利交易宝是一家一体化证券交易平台服务供应商，主要服务于香港券商及其客户。9月1日，Tradego捷利交易宝正式发布全新VR官网，正是由飞天云动在签订长期战略合作计划后的首次合作，也是香港金融科技行业的一次标杆尝试。

　　 AR/VR营销服务“占大头”

公开资料显示，飞天云动主要提供AR/VR内容及服务，旗下业务主要可分为AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS等个板块。

　　 从总体业绩上看，飞天云动近三年的业绩呈增长趋势。 招股书显示，2019年至2021年，其营收分别为2.5亿元、3.39亿元、5.95亿元，年复合增长率为54.02%；毛利分别为0.75亿元、1.05亿元、1.76亿元，年复合增长率达52.65%；净利润分别为4188万元、6025万元、7172万元。

　　 VR/AR营销服务是飞天云动最大的收入来源。 根据招股书介绍，这项业务的模式是“我开发且帮你用”，即公司通过与媒体平台及其代理合作，为客户提供服务解决方案，这一业务典型的应用场景包括互动广告、全景看房、全景线上店铺等，最终按服务结果和运营效果向客户收费。截至2022年3月31日，飞天云动合作过超过50个广告客户，推广了超过250件广告产品。

从2019年开始，VR/AR营销服务业务收入在飞天云动总收入中的占比，基本呈现出逐年递增的状态。2019年该项业务收入1.37亿元，占总收入比重为54.6%，到2022年第一季度结束，该项业务在总营收中的占比已经达到72.3%。

　　 飞天云动的第二大业务是VR/AR内容服务。 其业务模式被称作“我开发，你来用”，意即使用公司自行研发的VR/AR开发引擎，根据客户需求，开发出定制化的VR/AR内容。在这条业务线中，飞天云动会在提供内容产品时，向客户收取一次性的费用。

2020年，VR/AR内容服务业务在飞天云动的总收入中占比达到最高点，为33.9%，此后略有缩减，2021年该项业务在总收入中的比重为30.7%，今年第一季度，VR/AR内容服务业务收入为5368万元，占总收入的比重为23.5%。到2022年第一季度，飞天云动的VR/AR营销服务以及内容业务，在总收入的占比高达95.8%。

至于飞天云动的第三大业务VR/AR SaaS，目前来看对收入的贡献可以说微乎其微，2022年第一季度的收入甚至不足千万元。

　　 值得注意的是，飞天云动在招股书里表示，与搜索引擎等其他传统方法相比，通过AR/VR营销等新方法及渠道进行的营销仍然不太成熟。 公司业务的未来增长可能会受到以下因素制约：新兴AR/VR营销渠道的接受程度及扩张、现有AR/VR营销渠道的持续使用及增长。即使AR/VR营销被广泛采用，广告客户也可能不熟悉或不愿意对类似服务进行大量投资。

据公告，假设超额配股权未获行使，飞天云动拟动用所得款项净额约40%用于增强研发能力及改进服务及产品；约25%将用于提升销售及营销职能；约15%将用于选定合并、收购和战略投资；约10%将用于未来12至36个月开发飞天元宇宙平台；剩余约10%将用于运营资金及一般公司用途。

　　 研发支出占比逐年下滑

从资金分配来看，飞天云动将主要的资金投入到了研发及销售上。此前，该公司曾因为营销支出大、研发投入较少而受到质疑。

招股书显示，2019年至2021年及2022年第一季度，其研发开支分别约为1142.5万元、1504.6万元、2170.3万元及815.2万元，分别占同期总收入约4.6%、4.4%、3.6%及3.6%，有逐年走低趋势。飞天云动在技术专利方面也没能建立起优势，据招股书显示，飞天云动仅有5项发明专利、1项设计专利，以及在申请3项发明专利。

一直有心做元宇宙引擎公司的飞天云动，被外界称为是“中国版的Unity”，但仅从技术投入层面来看，Unity就甩出飞天云动好几条街。2021年，Unity在研发上投入约6.96亿美元，在总营收中的占比接近70%。而在销售和营销费用上，Unity的投入不到研发的一半。

飞天云动研发投入｜图源：企业招股书

那飞天云动的钱主要都花在了哪里？根据招股书显示，飞天云动收入成本中占比最大的为流量获取成本。从2019年开始，飞天云动的该项支出分别是1.15亿、1.38亿、3.11亿，流量获取成本占总成本的比例从65.5%一路攀升至74.2%。2022年第一季度，飞天云动的流量获取成本也高达1.27亿元。

去年底，飞天云动上线了飞天元宇宙平台，这是一个3D虚拟空间，入驻的用户可通过系统提供的开发引擎自主创建角色和空间，进而将平台打造成虚拟社区。

根据招股书披露，公司在这个项目上投入了4500万港元，其中15万用于人才招募，30万用于聘请分包商提供美术设计和非核心技术支持。在计划中，飞天元宇宙平台的完整版，将会在2023年推出。

飞天元宇宙平台示意图｜图源：企业招股书

有关这个平台的商业模式，飞天云动在招股书中用了较为模糊的表述：我们亦可能在飞天元宇宙平台上探索其他商业活动，包括为教育、体育、文旅和其他行业的直播、音乐会、新闻发布会、商务会议提供虚拟场景，部分元宇宙功能还可能面向用户开启订阅模式，还可能会推出交易平台，促进内容发布的货币化。

连续三个“可能”，清清楚楚地表现出了飞天云动对所谓元宇宙平台的不确定性，飞天云动也坦诚表示，元宇宙建设处于初期阶段，尚无清晰盈利模式。

　　 AR/VR营销服务不足以支撑元宇宙成长

2021年下半年起，“元宇宙”掀起的热浪持续不断，在多个行业翻涌着。一时之间，VR/AR、虚拟人、数字藏品、虚拟世界等迅速发展，军工元宇宙、智慧生活元宇宙、甚至教育元宇宙等概念也被推出。

到如今，这个概念已被追捧了一年左右，依然吸引着新公司的加入，并不断有新品问世。不过，Meta二季度业绩不及预期、元宇宙平台用户数量及留存率不及目标，以及曾经火爆的元宇宙世界“分布式大陆（Decentraland）”被曝24小时内的“活跃用户”仅38人、腾讯等多个平台停止旗下数字藏品发行等情况，也让大众更理性地看待元宇宙及相关发展。

对于飞天云动而言，无论是主营业务还是其正在研发的飞天元宇宙平台，似乎都将重心放在了AR/VR营销服务上。

飞天云动表示，计划于飞天元宇宙平台提供AR/VR营销服务，并透过吸引用户浏览，飞天元宇宙预期可为AR/VR营销服务客户收集流量。同时，计划于飞天元宇宙平台提供内容开发服务，并就AR/VR内容产品向客户收费，以及将AR/VRSaaS平台与飞天元宇宙平台连接，以期望吸引更多用户到访其AR/VRSaaS平台。

在业务层面，目前飞天云动的主营AR/VR内容及服务，但其去年底发布的飞天元宇宙平台暂无变现业务模式，未来发展及营运仍存不确定性。对飞天云动而言，依靠“元宇宙”概念成功上市后，还需进一步提高技术能力，从而能在一定程度上加强投资者们对该公司的信心。

责任编辑：蔺弦弦