三只松鼠：网红零食帝国的IPO之战

在中国吃货界有一个非常有名的网红品牌——三只松鼠。以“卖萌、耍贱、求包养“为独特标签的三只松鼠，当年一经面世就吸引了大量的用户，成为中国电子商务领域的一个营销传奇。然而，哪怕吃货一年吃掉70亿的坚果零食，在IPO的路上，三只松鼠走得却异常艰难。

(图片源于网络）

三只松鼠“一波三折”的IPO

2019年5月，三只松鼠正式拿到了IPO的入场券，拟于6月12日在深交所创业板挂牌交易。然而，根据深圳证券交易所官方的最新公告，三只松鼠又推迟了IPO的发行进程。算上之前的两次IPO经历，三只松鼠的上市之路可谓“一波三折”。

自2015年底，三只松鼠就在筹划上市。筹备一年多后，2017年3月，三只松鼠提交招股书，而后因“签字律师辞职”而无疾而终。当年10月，三只松鼠再次申请IPO，并定于年底上会，在预定上会的前一天，证监会却宣布“鉴于尚有相关事项需要进一步核查”，决定取消对其发行申报文件的审核。然而，愈挫愈勇的三只松鼠并没有放弃上市的征程。2018年6月25日，证监会官网显示，三只松鼠进入IPO排队阶段其审核状态显示为“预先披露更新”。今年5月份的时候，三只松鼠正式拿到了IPO的入场券。

(图片数据源于天眼查）

微热点（wrd.cn）数据显示，在三只松鼠原定IPO时间的前后5天内，人们对其关注度较高，随着IPO时间的临近，人们的关注度呈上升趋势，在6月10日达到热度峰值，而后关注度下降。

在原定IPO时间的前后5天内，从三只松鼠的关键词云我们也可发现，除核心关键词“风险”外，“利润”、“下滑”、“负债游行”、“欠款”、“亏损”等词也成为高频词，说明人们对三只松鼠财务情况及盈利能力的质疑，而“虚假宣传”、“食品安全”、“安全风险”、“市场秩序”的表现了人们对其安全问题的讨论。

零食“搬运工”深陷“食品安全”门

据三只松鼠招股书显示，2016年7月至2017年6月，三只松鼠因产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准等问题，先后被7名消费者起诉，涉及产品包括卤藕、雪菊、冻干柠檬片、奶油味瓜子、和田骏枣、鱿鱼丝等产品。而在黑猫投诉平台，三只松鼠的投诉量达129起，涉及产品霉变、异物、售后等多种类型。据天眼查信息显示，公司涉及136项法律诉讼，其中29项为产品责任纠纷。

(图片数据源于三只松鼠上市招股说明书）

（图片数据源于天眼查）

据微热点统计，自2018年6月至2019年6月一年的时间内，全网涉及三只松鼠食品安全信息达10万余条，其中，非敏感信息占比为80.97%，敏感信息占比为19.3%。

三只松鼠是零食的搬运工，它走的是“贴牌+电商”的发展模式，这也就意味着无法全程监控代工产品的质量。一位零售行业资深分析师认为，此模式下引发的食品安全问题或成三只松鼠上市路上的最大障碍。

销售渠道单一 盈利能力遭质疑

曾经的三只松鼠是资本的宠儿,在2012正式上线之前就获得IDG资本的150万美元投资， 2013年7月，三只松鼠获得今日资本领投、IDG跟头的B轮融资617万美元；2014年3月，今日资本和IDG再次跟投1.2亿元；2015年获得峰瑞资本的D轮融资3亿元。成立至今，三只松鼠共计完成4轮融资，累计获得投资4.62亿元。

(图片数据源于天眼查）

在资本的加持下，三只松鼠的飞速发展也是外界有目共睹的。据三只松鼠招股书数据显示，2014年-2017年上半年，公司实现营业收入9.24亿元、20.43亿元、44.22亿元、28.94亿元，年复合增长率达到118%；同期净利润分别为-1286.49万元、897.39万元、2.37亿元、2.41亿元。

(图片数据源于三只松鼠上市招股说明书）

电商红利时代，三只松鼠无疑是成功的。双十一狂欢节，6.18大促、双十二购物节三只松鼠均取得非常亮眼成绩，也是食品类top10榜单上得常客。但是，相比于同业竞争者，三只松鼠似乎又太过于依赖线上销售。2016 年、2017 年及 2018 年，线上平台收入占主营业务收入比重分别为 95.46%、93.92%以及 86.67%。

(图片数据源于三只松鼠上市招股说明书）

在表面风光之下，三只松鼠资金问题日益凸显，与来伊份、百草味、良品铺子等品牌相比，三只松鼠毛利率明显低于同行竞争者。而对此，公司给出的说明是：“现有 A 股已上市公司主要以线下销售为主，经营模式与公司存在不同，为公司的相对可比公司。2014-2015 年，公司的毛利率低于可比公司，主要由于公司的经营模式是以线上销售为主，在提高运营效率的同时为消费者提供优质的产品和服务，该期间内公司处于快速发展期，通过价格策略扩大市场份额。”

(图片数据源于三只松鼠上市招股说明书）

除此之外，三只松鼠的“产品单一”问题可能也是其IPO路上的“拦路虎”之一。自2014年至2017年上半年，在其主营业务构成中，坚果产品占营收比重较大。2016、2017和2018年，分别占到69.83%、63.38%以及 52.97%。这也就意味着，如果市场对坚果的需求出现较大波动，三只松鼠的销售就可能受到风险。

(图片数据源于三只松鼠上市招股说明书）

2012年——2019年，仅用7年时间就完成了从“零”到准上市公司的发展，三只松鼠堪称互联网零食销售的传奇。但是，这位“坚果大帝”在收割电商红利的同时也面临着食品安全、零食“搬运工”、“产品单一”的质疑。成功存在必然，但也绝非偶然，至于如何打赢这场IPO之战，或许消费者会给出答案。