解密DCM：中国投入产出比最高的VC

一支只有七个人的投资团队，过去十年在中国投资了近40家公司，其中11家成功IPO，数家被收购，还有更多公司“长势喜人”。凭什么？

文|曲琳、方浩

林欣禾输了。

58同城上市后，姚劲波去参加DCM的全球投资大会，58的投资人、DCM董事合伙人林欣禾主动和姚劲波“打赌”：如果你们的股价能涨到58美金，我就剃个光头。2014年3月8日，姚劲波发了一条微博，截图显示，58的股价已于当天突破58美金。“这张图我会留着，下次见到Hurst（林欣禾）的时候，还得找他算账。”姚劲波笑着对《创业邦》说。

尽管随后58的股价有所回落，但其超过30亿美金的市值，则一直保持稳定。如果再加上市值已经接近80亿美金的唯品会，这两家被DCM第一期中国基金投资的公司，市值总和早已突破百亿大关。这还不包括该期基金下面的其他“潜力股”，比如，极有可能在今年赴美上市的途牛网、刚刚融资1.2亿美金的豌豆荚等。

事实上，在过去4年当中，每年都有DCM的被投企业登陆华尔街：当当网、易车网、人人网、人人网、唯品会、58同城，这些明星Portfolios的上市，也让DCM成长为国内屈指可数的命中率极高的顶级VC。

2014年春节之后，DCM正式完成了第二期中国基金的募集，总规模达到3.3亿美金。得到消息后，《创业邦》杂志第一时间对DCM中国投资团队的核心成员以及被投企业的创始人进行了一系列专访。我们试图还原一家这样的VC：在越来越多的投资机构不断扩充团队规模、尝试双币种投资（美元+人民币）、广撒网式地寻找猎物、投资阶段从早期到中晚期无所不包的行业变局下，为什么DCM一直坚持团队的极简规模，并且只投早期、只投美元、只投TMT的“另类出手逻辑”能够获得如此大的成功。

仅仅是运气足够好吗？

复盘：58同城反着投，唯品会投着想

对于新的一期基金怎么花，DCM上下早有共识：继续投向TMT领域，比如互联网、移动、云服务及消费（健康/教育）等领域的早期创业公司，也会有选择地在美国和日本投资创新型高科技公司。

据说，新一期基金的LP主要来自全球最顶级的机构。以往，DCM在华投资基金的构成上相对比较复杂，比如，既包括了专门为中国市场而募集的第一期中国基金，也包括了来自DCM硅谷办公室的全球基金。当然，这只是DCM的内部分法，在被投企业看来，其实都是DCM的钱，主导投资和投后管理的还是中国团队。

3.3亿美元的新基金，对于专注TMT领域早期投资而言，已经不算小了。但是，这个基金的价值首先不在于规模大小，而在于DCM中国团队过去数年的投资成果，已经受到全球顶级LP的充分认可。随身云（中华万年历）创始人秦涛说，去年参加DCM的年会，LP们对DCM中国业务说的最多的一个词就是“非常满意”。投资圈有此一说：优秀VC的实力不仅体现在投了什么好项目，还在于能否从顶级LP那里搞到钱。只不过，“会花钱”是“搞到钱”的根本前提。

所谓会花钱，其实很简单，就是投到牛X的公司，然后为LP带来高额的回报。58同城、唯品会之于DCM，就是牛X公司。

先说58。这家被指“颠覆了电线杆广告”的公司，今天的模式已经不再有什么神秘感（参见创业邦杂志2013年11月刊封面故事《05级创业帮：姚劲波的八年抗战路》），但是，退回到2009年，58同城和国内其他分类信息网站一样，虽然有一定用户规模，但盈利模式并不清晰，特别是在照搬美国Craigslist模式还是本土化的问题上，国内几家分类信息网站的路径选择完全不一样。

Craigslist作为美国最大的信息分类网站，起家靠的就是UGC（用户生成内容），即个人用户在上面发布租房、求职等信息，然后与需求方对接，网站几乎不需要运营。

“分类信息模式与其他商业模式最不一样的地方，就是内容即广告、广告即内容，所以，你的广告必须真实、有效，广告背后真的是生意，否则就是欺诈。在这个背景下，就涉及到个人广告有价值还是商家广告有价值的问题了。后来我们觉得，商家背后最起码有一个店，这其实相当于诚信背书，所以商家的广告价值应该要比个人的广告价值高，是可持续的生意，而美国的Craigslist以个人广告为主，这在中国行不通。”林欣禾这样总结DCM当时投资58的决策背景。

并不是说个人用户的信息对分类网站毫无价值，其实在今天看来，个人发布的信息越来越多，但在2009年的中国，商家信息的驱动作用还是非常重要的。这其实是一个路径选择的问题。“那个时间段，从属于中国整个经济从农业社会变成工业社会的一个节点，这个过程中很多中间步骤中国就跳过去了，比如黄页，它是在中国没有做起来，但是需求还在这里，姚劲波看到了这个需求，看到了商家的价值，”林欣禾说，“2014年就不一样了，现在58上有代驾信息，因为大家都用手机了，个人信息的发布比2009年方便多了。”

林欣禾生在台湾、成长在美国，是新浪的联合创始人，但在姚劲波看来，他和58同城的A轮投资人、赛富亚洲的合伙人羊东一样，都是非常接地气的投资人，特别是对他这样的草根创业者，反倒是非常谈得来。“58的董事会就是一个八卦董事会，有时开会开累了，Hurst还会给大家讲黄段子。”姚劲波“爆料”说。

如果评选美股近两年最神奇的一只股票，非唯品会莫属。从上市之初5.5美元的“流血价”，一路最高飙升到180美元，当下150倍左右的市盈率，即使放在国内股市也堪称奇迹。

闪购模式是林欣禾一次在与硅谷同事开会时听到的，那是2009年。这个模式当时有两家代表性公司，一家是美国的Gilt，另一家是法国的VP（Vente Privee）。于是林欣禾就交代下面的投资经理，在国内找找，看有没有类似模式的公司。2010年1月，正在香港出差的林欣禾接到同事的电话，说在网上发现了一家叫唯品会的公司，在广州，已经通过前台电话联系好对方老板。林欣禾立即买好火车票，从香港直接去了广州。