民营医院并购潮初起：多家上市公司下注

近期，上市公司并购医院似乎成为了一股风潮。

11月5日，康美药业公告，与梅河口市政府签订《医疗产业战略合作框架协议》，将整体收购梅河口市妇幼保健院、市友谊医院和市中医院。

10月底，独一味则公告称，拟收购李聂辉、王健忠、张继斌持有的邛崃福利医院100%的股权，这是其在一年内对四川地区第五家民营医院发起的收购。

此外，双鹭药业、天士力、福瑞股份、马应龙、复星医药、华润三九、白云山等上市公司均斥资并购非营利性医院和民营医院。

过去，股权投资机构总是热衷于投资医药制造、医药流通、医疗器械和医疗服务等领域，医院作为整个产业链中最为关键的主体，PE机构鲜有涉足。

不过，这种局面似乎正迅速地扭转，越来越多的PE机构正在密切关注着这个行业的一举一动，民营医院的投资暗流涌动。

“国务院此前发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》，再次为社会资本松绑，这也为PE进入民营医院提供了支撑和依据。”基石资本合伙人王启文告诉理财周报记者。

“最近身边的确有几家PE介入了医院的投资，不过具体名字我不方便透露，毕竟人家还没对外披露。我可以说的是，现在的确有很多资本涌入医院领域，尤其是民营医院。”一位曾经运作民营医院上市的业内人士向记者表示。

金融资本之惑

投资医院需要很长的周期，较大的资本支出，这些因素都是与PE的特质不一致。

社会资本涌入医院，尤其是民营医院领域，源于上述提到的《关于促进健康服务业发展的若干意见》。《意见》表示，2020年左右要力促健康服务业达到8万亿元的市场规模，以2013年2万亿为基数计算，未来6年时间规模需要增长3倍，年均增长达到了26%。

如果整个医疗产业链的蛋糕达到了8万亿元，那么，医院在其中一定占据着举足轻重的地位。

比如在国内的药品销售环节上，医院占据了80%的市场份额，对制药企业来说，医院这一渠道关系其生死存亡。

“医院作为医疗产业中绝对强势的主体，对上游的医药制造、医疗器械和下游的患者都有着绝对的话语权。”深圳时代伯乐创投投资总监李嵩说。

因此，目前不少PE机构都从8万亿元的大蛋糕里嗅到了机会，纷纷将目光投向民营医院、非营利性医院转盈利性医院、医院改制等领域。

“其实大家都想切入，但是都找不到好的切入点，都在摸着石头过河。投资医院需要很长的周期，较大的资本支出，中间甚至还要承受一定的亏损，PE基金都是有一定周期的，同时，对投资回报率有一定要求。”李嵩表示，“这些因素都是与PE的特质不一致的，也是阻碍不少机构进入原因。”

“退出也是一个问题，现在不少医院都是现金流充足，但是连连亏损，IPO的可能性很少。并购退出也许是一个不错的选择，但是，需要符合并购者的产业布局。”基石资本合伙人王启文表示。

显然，PE机构在涌入医院领域之时，需要面对更多的问题。

“像我们这种体量的机构，是玩不起的，需要很大的资金实力，设备、人才通通都需要钱，没有一定体量的资金根本玩不转。”沪上一家中型PE合伙人告诉记者，“国字号的产业资本能承受亏损，投资期限很长，最能整合医院错综复杂的资源和关系，因此玩得比较成功。”

“现在产业链上的上市公司也要涉足进来，PE这种纯粹的金融资本是最弱势的。”

不过，近日有媒体报道，华润医疗就与高州市人民医院合作谈判破裂，而此前方正集团、平安集团、华源集团等都在收购整合医院过程中屡屡碰壁。

医院投资范本

“有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。”

在PE投资民营医院的范例里，最为经典的莫过于达晨投资爱尔眼科。

“爱尔眼科一个非常重要的地方就是有可以复制的商业模式，这也是PE机构最为看重的地方。”基石资本合伙人王启文说。

90年代初期，爱尔眼科陈邦在机缘巧合的进入眼科手术领域，与长沙市第三医院合作，利用其场地和医生做眼科手术，从中提取分成。此后，陈邦便快速复制这种模式，又经过上市后三年的发展，爱尔眼科也从2009年的19家连锁医院扩张到目前49家，形成了中心医院、省会医院、地级医院的分级体系，完成“北上广深”布局。

2007年7月，达晨创投出资720万元入股爱尔眼科，持有300万股，每股成本为2.4元。2009年9月创业板开闸，爱尔眼科成为首批上市的公司，发行市盈率高达60.87倍，发行价高达28元。

一年后，达晨持有的爱尔眼科解禁期一过，便悉数套现，累计套现超过1.6亿元，回报超过20倍。

“如果商业模式不能复制，不能异地扩张，那么，医院的天花板是非常容易计算的，通过其辐射半径、床位数、周边人群就能测算其天花板。”时代伯乐投资总监李嵩表示，“此外，相比起全科医院，眼科、肿瘤、骨科、美容整形等特色医院的盈利能力比较强，因此有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。”

因此，对目前不少PE机构来说，除了投资医院外，投资医院管理平台公司或许也是一种切入方式。

凤凰医疗就是其中的又一个范本，目前，凤凰医疗已委聘高盛为上市保荐人并递交上市申请，估计最快将于下月接受上市聆讯，很可能于今年底前上市。

凤凰医疗主要从事内地医院投资及营运，初步拟集资不少于2亿美元(约15.6亿港元)，现为全国最大的股份制医院投资管理集团。1988年由女商人徐捷创立，目前旗下医院主要集中在北京，包括北京健宫、北京京煤及北京燕化等四间医院，现时全国管理总床位数超过3400张。

“凤凰医疗主要采用统一品牌，以连锁店的形式运营医院，架构上与酒店运营相似，但是，如果做得好，效益比酒店运营好得多了。”前述业内人士向记者表示。

2010年，深圳天图资本投资凤凰医疗1.3亿元，除了凤凰医疗，天图资本还投资了慈铭体检和伊美尔医疗整容医院。

此外，医疗行业最大的PE复星医药也从2009年开始了对医院的战略性布局，如今，复星医药已经成功投资6家医院。包括高端医疗机构和睦家、佛山的禅城医院 (三甲民营综合医院)、合肥的济民肿瘤医院(肿瘤专科医院)、宿迁的钟吾医院(二级综合性医院)以及岳阳广济医院 (二级综合医院)和广州南洋肿瘤医院(高端肿瘤专科医院)。