五岳天下蒋毅威：早期投资的8年周期论

北新仓胡同位于东直门桥西侧，全长628米。走进胡同的第二个绿色大铁门处，上面挂着一块写着N5 Capital的铜色牌子。推开门继续向里走，忽略无人的保安室和已长出杂草的停车场，你会惊讶发现：在寸土寸金的帝都东二环，竟还有两排现代别墅。

跟着指引牌进入其中一栋，门口放着一台乐行平衡车，绕过前台，后面既是一间餐厅和小花园，餐厅左侧是通向二楼办公室的楼梯，右侧是一间会议室。在这儿，创业邦记者见到了五岳天下合伙人蒋毅威。

（五岳天下合伙人蒋毅威）

五岳天下成立于2013年5月，目前管理着两期人民币基金和一期美元基金，专注Pre A 、A轮投资，在过去的两年里共投了腾云天下、乐行、斑马王国、车300、抹茶美妆、麦子学院、小影等30多家移动互联网公司。正如闹中取静、静到精致的办公地点，其基金风格也颇有此意味：坚持投移动互联网，按每月投1家的速度；坚持早期投资和长期高回报，其两期人民币基金规模总规模10亿，周期长达10年；坚持影响力，每个项目只领投，份额占比必须高于20%。

“我们要做一个专注可传承的基金。”究其原因，蒋毅威告诉创业邦。

8，一个神奇的数字

2013年，国内融资环境不好，中概股ipo关闸、Facebook上市被腰斩，移动互联网不被看好。但蒋毅威认为，互联网的发展以8～10年为一个周期，1998年以来，互联网领域在过去的15年经历门户、虚拟经济和互联网变革传统行业的两波浪潮，而伴随宽带渗透率的提高，各类互联网巨头已出现，再做互联网生意已无意义；但在移动互联网领域，随着3G、4G网络和智能手机的普及，2013年是移动互联网元年，在移动互联网变革传统行业这个新兴市场，周期刚刚开始，“我们要投这个8年周期。”

这也决定了五岳天下的风格：“我们一定坚持做可持续投资。不为今天的市场打工、远离热点、远离二级市场，不要让他们影响我们的判断。”

在蒋毅威看来，8年，是一个神奇的数字。这不仅跟政治、经济周期有关，还有传承的意味。

五岳天下的投资团队形成了三个年龄段，每个年龄段基本相差8年；一线投资经理可以拍板决定项目，并在分配机制上向其倾斜；建立严格的论调机制。“因为做优秀的投资人容易，做优秀的基金管理者不易，要全面化的经验与知识。8年后，我们就要向后退，他们会成为合伙人，这个基金就是他们的了。”蒋毅威解释。

（五岳天下的创始团队中，赵维国（原联创策源合伙人）和蒋毅威（原网秦战略发展VP）相差8岁；目前，其一线投资经理同蒋的年龄也相差8岁左右。）

三个坚持

在蒋毅威看来，早期机构投天使阶段项目很难，因为天使投资越来越感性，80%依靠的是对人的判断。“我很难做感性判断，我们投资时一般取决于对流量、销售、市场、商业模式乃至毛利率、互联网可以改变什么的理解和理解。针对创业者，我们不喜欢侃侃而谈概念的，更喜欢能讲出干货，怎么做的成熟创业者。”

因此，五岳天下本身的三只基金主投PreA和A轮阶段的项目，每只基金投大概30个项目。但其还孵化了两只天使基金，并由五岳合伙人张志勇负责，成立五岳元航天使基金。

在投资策略上，五岳天下有“三坚持”：坚持行业不变，坚持早期定位不变，坚持对项目的影响力。 “影响力不止是说提供帮助，创业的过程不需要太多杂音，而是依靠创业者自己的判断。真正的影响力是指我在每个项目中的股份占比足够高，份额必须多于20%。”蒋毅威说。

究其原因，“一方面，我要做足够回报，就要把有限钱放在做有价值的地方。另一方面，早期谈估值没有意义，基金只关心你需要多少钱，这是一个双向选择的过程。”

具体来说，五岳会根据一级市场情况三个月调整一次战术，但“找到行业里最顽强的，当别人不敢投时我要出手，全民在抢时我会慢。”

今年上半年，五岳共投资了5个初创项目，而在去年互联网金融、o2o概念大火之时，五岳天下只分别投了一个项目。

另一方面，在五岳天下目前22人团队中，一半为一线投资经理，其他均做投后管理，而财务相关的就有4人。“如此配比，我希望告诉创业者，我们给的钱是来做验证这个阶段你做的事情能否抓住用户的痛点、场景是否符合用户体验方式，是否可以看到商业模式、毛利率。不要疯狂烧钱，不要透支估值，不要为了追求估值放弃更大的权益，在早期活着比什么都重要，时间是最好的武器。”

（过去两年，五岳天下十分低调。在蒋毅威看来，“创业没必要高调”）

布局10个垂直领域

在过去的两年时间里，五岳天下共投了差不多40家公司，涉及大数据，车，房，在线旅游，移动电商，文化娱乐等领域。其中，五岳天下的第一个投资项目“腾云天下”已经获得超过40倍的回报。“目前来看，都还不错，但回报这事现在看没什么意义。”蒋毅威告诉创业邦。

之初，蒋毅威列了10个垂直行业，包括汽车、金融、房地产、娱乐、健康、教育、旅游、大数据、电商、家居等。在五岳的投资准则里，分散才能降低风险，因此其不会在一个领域投入超过30%。

具体来说，互联网金融领域，五岳天下只投了一家做房租分期的公司斑马王国。在蒋毅威看来，互联网金融最大的问题是一旦出现系统性现金短缺，没有平台可以承担这样的风险，具体后果可以参考2008年的金融危机。五岳天下认为房租分期不仅是合理的，其次它是场景式消费，这不再是简单的金融行业，而是可以成为切入房地产行业的好入口。

其次，O2O领域，蒋毅威认为大多数行业并不适合上门。互联网方式的目的是把服务标准化，但大多数服务不能被标准化，不能被互联网描述出来，当不能满足不同用户的需求，最终导致的结果是用户丧失体验而离开。场景式消费，如果不是刚需，如果该场景已得到充分解决，重新建立场景是不合理的。

以车的上门保养为例，去年涌现出30多家同类公司，“他们没有区别，最后拼的是融资能力。但作为投资机构，我无法评估融资能力，尤其当公司做上市了，没人买更困难。私募市场和二级市场最大区别是：私募市场可以由单一投资人制定估值，二级市场是51%的投资人来制定估价。”蒋毅威说。

因此，在车领域，五岳天下重点布局在同交易相关和技术型公司，共投了5家，包括车300、车101、车三宝、中安天驰、乐行等。

五岳天下目前重点关注大数据、教育、健康、汽车，并将同其之初投的腾云天下这家专做大数据的公司合作在今年下半年做一只基于大数据的子基金，并以此投一些通过数据能够提高生产力的领域例如医疗以及金融类公司。