为什么说“高成长企业债”是传统VC的一种有效补充？

近日，华创资本举办了“华创资本首届GP大会”。在会上，高成长企业债项目负责人曹映雪分享了华创资本在VL（venture lending 高成长企业债）领域的一些个人观点和思考。其中谈到一个很重要的观点，高成长企业债是国内VC一个最有效的补充。这也是华创做这个业务的宗旨。

在曹映雪看来，从美国的市场看，2013年开始，VC的投资还是在比较稳定的增长，其中也有爆发性的增加，比如说2014年的第二季度和第四季度，整体的市场规模，去年美国的VC投资投了40多亿美金，今年一季度是100多亿美金，变化是什么？变化是单笔的交易额变大了，今年第一季度美国初创的企业获得的投资金额是180亿美金，主要集中在C轮后期，但A轮和B轮的量也还是不错的。

中国的VC市场是什么样子？中国的科技公司获得了哪些支持？VC在2014年也获得了爆发性的增长，一季度中国的科技企业获得的投资有30亿美金，我们判断VL的这个市场，参考美国的市场案例，大概是VC市场的三分之一左右，随着VC的爆发性的增长，我们债权融资的金额，市场的容量也得到了大幅度的提升。

中国的市场一定要说“新三板”，现在很多VC都在考虑的一个事情，大家在2014年的时候觉得“新三板”是一个不能融资的市场，我是将来可以上创业版的企业，我为什么上新三板？但是今天发生了变化，可能很多GP投的企业A轮、B轮说要做新三板了，为什么？因为新三板容量变大了，而且新三板融资也成了一个事实。所以大家会考虑到中国资本市场的变化对我们VC投资的变化，对我们VL的变化，这个过程我们提供债权资金很多的机会。

曹映雪说：目前国内公司的融资形式主要为股权融资、银行借贷及小额贷款。其中股权融资融资成本最高、并且放款周期较长，如果是美元结构，最多需要6－10个月；后两种融资形式则需要抵押物，即使有抵押物，银行对于企业盈利的苛刻要求，也只能令大多数高成长，但是轻资产的互联网公司望洋兴叹。华创资本正是看到了这部分市场空隙，才推出了具有“无抵押、结构灵活、高效审批及放款”等特点的“华创资本高成长企业债” ，并迅速弥补了市场空白。而对于行业其他VC合伙伙伴而言，“华创资本高成长企业债”也解决了他们在所投公司不稀释股份的情况下，迅速融资的巨大需求。

华创资本创立于2006年，主要专注于新金融、新实业、新消费领域的早期投资。目前已经孵化投资100多家企业。2012年，华创资本推出新业务线VL（Venture Lending），核心在降低股权稀释的前提下，给企业提供各个方面的资金解决方案。主要集中在几个产品线：一是短期过桥的资金；二是流动运营资金；三是供应链；四是企业股权变更所需要的资金，也就是可以覆盖到现在的拆VIE的项目。当然还有一种，就是今年我们隆重推出的基金定制计划。

目前给50多家成长性的企业提供债权的资金支持，大概有10多亿人民币，合作伙伴包括赛富、IDG、青云、春华、戈壁、达晨等等。

以下是曹映雪演讲实录（略有删减）：

华创资本成立于2006年，我们专注于新金融、新实业、新消费领域的早期投资，在这里已经孵化投资100多家企业，但是华创不仅仅是VC，我们还有新的业务线，叫VL（Venture Lending），华创资本携手宜信财富在中国市场上首家机构做这个高成长企业债业务，目前给50多家成长性的企业提供债权的资金支持，大概有10多亿人民币，合作伙伴包括赛富、IDG、青云、春华、戈壁、达晨等等。关于华创VL，我们的认知是什么？我们认为，VL是国内VC一个最有效的补充，这也是我们做这个业务的宗旨。

稍微回顾最近两年VC市场，从美国的市场看，2013年开始，VC的投资还是在比较稳定的增长，其中也有爆发性的增加，比如说2014年的第二季度和第四季度，整体的市场规模，去年美国的VC投资投了40多亿美金，今年一季度是100多亿美金，变化是什么？变化是单笔的交易额变大了，今年第一季度美国初创的企业获得的投资金额是180亿美金，主要集中在C轮后期，但A轮和B轮的量也还是不错的。

中国的VC市场是什么样子？中国的科技公司获得了哪些支持？VC在2014年也获得了爆发性的增长，一季度中国的科技企业获得的投资有30亿美金，我们判断VL的这个市场，参考美国的市场案例，大概是VC市场的三分之一左右，随着VC的爆发性的增长，我们债权融资的金额，市场的容量也得到了大幅度的提升。中国的市场一定要说“新三板”，现在很多VC都在考虑的一个事情，大家在2014年的时候觉得“新三板”是一个不能融资的市场，我是将来可以上创业版的企业，我为什么上新三板？但是今天发生了变化，可能很多GP投的企业A轮、B轮说要做新三板了，为什么？因为新三板容量变大了，而且新三板融资也成了一个事实。所以大家会考虑到中国资本市场的变化对我们VC投资的变化，对我们VL的变化，这个过程我们提供债权资金很多的机会。

华创在这两年都做了什么？我们在2012年推出VL，我们已经形成自己的业务线，已经向很多企业提供了资金支持，核心在降低股权稀释的前提下，给企业提供各个方面的资金解决方案。主要集中在几个产品线：

一是短期过桥的资金；二是流动运营资金；三是供应链；四是企业股权变更所需要的资金，也就是可以覆盖到现在的拆VIE的项目。当然还有一种，就是今年我们隆重推出的基金定制计划。

单笔借款金额，从百万元人民币到上亿元人民币不等；期限，从1个月到24个月，根据企业实际用款情况灵活调整；成本，我们是参考市场利润成本融合企业的信用水平来决定；结构，我们是以股权加一部分购股权的方式进行；担保方式，我们没有要求固定资产的抵押，因为企业如果在TMT行业、医疗行业还是轻资产为主，所以我们华创更认可企业股权的价值；还款方式，是最灵活的设计，基本上都是为每一家企业量身定制的，我们会根据企业现金流流入或者流出的情况去评判什么时候能够以什么样的形式和金额借款或者还款；行业覆盖，我们VL项目覆盖的行业有50%互联网、19%工业设备、13%电商、还有一部分文化教育，这是以前的覆盖；贷款金额以流动资金为主，优化股权结构，还有短期的过桥。

跟大家分享几个案例。

第一，我们短期过桥的项目；这个项目借款主要的需求来自于VIE结构，由很多美元基金投资企业在互联网要求搭一个海外的结构，这个过程一般的情况3—6个月，在上海等地可能更长，这个企业已经获得了投资机构的投资，也签署了相应的协议，但是资金还没有到账。所以我们提供这样的产品，辅助美元基金所投的企业，让他们解决短期3—6个月资金的需求，体量上一般这个企业这段时间运营的需求，还有适当的市场推广的需求。这种方式比企业走地下钱庄、走其他的个人背贷回来的方式，是一种比较有效的方式帮助美元基金提早的辅助自己所投的企业的项目。

有朋友问我，“现在大家都在拆VIE，美元基金很难投进去，人民币基金不需要这个时间。”但是奇怪的是，我们事实上最近的这个业务流没有发生显著的变化，因为这种类型的项目还是集中在A轮、pre-A为主，对初创型的企业他们对专业美元基金给他带来日后行业的理解，日后资源的整合，所以他们可能会觉得，我想去上新三板。但是这不是他们这个阶段需要做的事情，所以我们在这方面的业务量在继续保持一个稳定的增长。

一是流动资金，这是最主要的一部分。这其实是每个企业不管初创型的企业，还有成熟型的企业都会碰到这样的问题。有人问我，你看我的财报很健康，我没有负债，我净利率可以达到20%，我每年有几千万的收入，但是我为什么一直在缺钱？

大家知道，我们企业没有不缺钱的时候，原因是什么？因为我们投资的企业是非常具有成长型的，所以他的增速很快的，那么他的闲置的资金富余不出来，他们的销售没有碰到天花板，那可以通过大量的资金投入，实现更有效的扩张、更大市场份额的占据，所以这种企业可以做一些流动资金的融资，但是目前的银行体制没有全部的辐射这么多中小型的企业。

所以看一下这个案例，这是一个非常不错的企业，它是高端设备制造的企业，它每天是给全国最大的品牌商提供服务，但是它的业务有一定的波动，比如夏季要备货生产，它很缺钱，冬季它完成交货，资金很冗余。这种情况我们现在每年在夏天的时候每个月给他提供一千万的采购资金和生产资金，等冬季回款每个月在向我们偿还他的回款资金，他去年销售收入实现了双倍的增长，企业也没有资金成本的负担，因为我们这个产品是完全符合它的现金流的。

衍伸出来，这是我们今年推出的供应链融资的产品，刚才的案例是我们对它业务的判断以及根据现金流的情况进行匹配，但是时效性并不是那么强。因为不是每一家企业都知道它夏季的采购量是多少，但是我们发现供应链是非常重要的，尤其是对于成长性特别强的企业，它在银行获得不了比如应收帐借款、应付帐借款、质押订单等等服务。我们的方法是通过大数据分析，然后去进行实时的公司和供应商，包括上下游企业的采购资金回流的模拟和检测，这样我们实现到每次企业在进行采购的时候，华创都可以配一部分杠杆的资金。

举一个例子，公司很多的企业它是整个的产业链属于相对来讲比较的弱势的地位，上游和下游都是更庞大的企业，所以它有的时候需要现金支付，或者它的帐期非常短，那么它的每一个订单我们华创可以实现配备60%-80%左右的资金，剩下的款由企业自行支付。回款之后，这个回款可以回到华创的帐户，剩余的余款的企业自己操作。我们采取的是全年的循环授信，我们可以非常的清楚按照企业每个月、每天的采购周期去进行匹配。这方面狗民网有比较成熟的经验。

我们华创还有一个产品是股权变更的资金，这个项目是2000万人民币的借款是在2014年上半年的时候，那个时候企业经过三轮企业融资结构比较的分散，为了上市要把其他股东控制的股权进行集中，所以就收购一部分的小股东的股权，但是他们是没有那么多钱的，我们也给创始人提供了一部分资金帮助，规定了一个还款期限。

同样的业务我们从2013年开始做了，就是为创始人、个人或者基金进行股权变更基金的安排，我们做了五六笔以上，最大的单笔金额接近2亿人民币。

到今年我们发现，我们一直做的事其实就是拆VIE，非常简单的辐射，现在很多拆红筹回国的企业都需要一些的杠杆资金，实际上我们在两年前的时候已经向市场提供了。

针对拆VIE结构项目，我们出现了三种借款的类型，第一，华创给公司过桥借款收购境外股东的股权；第二，是给创始人自己的；第三，是给基金自己的。

最后我们分享基金定制的计划，这个想法出来也是有很多的基金投资人跟我们讲，你们的这个事情挺好的，也能给很多的企业提供帮助，但是可能应该介入一些更早的企业，不光是B轮、C轮，A轮或者天使轮是不是也可以做，我觉得这是一个非常好的想法，所以我们推出基金定制计划，尤其针对早期的基金。我们可以给基金一个综合的授信额度在一年的范围内，基金可以根据对所有企业的了解，它的融资阶段的进展，包括企业自身的信用，因为他们比我们知道的更清楚，根据这一点自己来调配，哪些企业用多长的期限、用多大的金额。

这一点对投资人来讲非常好，因为投资人投了一个企业之后，可能很多的就不管了，但是也有对企业的这个现金流运营都是很关注的，但是中国的很多的创业者还是一直都是在觉得我们拿股权的钱是我想花多少花多少，但是应该在最早的时间告诉他们资金成本这个概念、最好资本结构的概念，钱是你需要支付利息和红利的，你需要很好的根据你的业务的本身用这个资金。

所以我们觉得，从投资人的角度反馈，他们即便是给了同笔的股权的钱，给企业之后，他们希望创始人有盈利意识，有生存意识，这是我们为基金定制的一个产品。最重要的一点，基金和企业会进行下一轮融资决策的时候会更加的自由，因为再融资的过程中会碰到很多想象不到的情况，股权融资永远比乐观的创始人预计的时间长的多。