小米，站在爆发前夜还是跌落边缘

“好学生”小米交出了一份看上去不太好的财报。

小米近期发布了 2022年财报，数据显示，2022全年，小米收入和利润均出现两位数的下滑。这是小米上市以来的首次。

如果把这份成绩放置于手机市场的大环境之中，并不令人意外。手机市场的艰难已经成为老生常谈的话题。量子隧穿击碎了摩尔定律，也让手机的升级明显放缓，再叠加市场饱和与宏观消费下滑等因素，很多手机厂商的2022年都不太好过。

但类似的艰难处境，却可以指向完全不同的未来。于小米而言，眼下是关键的承压之时。导致利润下滑的因素中，很重要的一项是明年汽车计划量产。燃烧的研发经费虽然拖累了财报数据，也正在孕育着新的故事。

小米曾经上演过逆风翻盘。“世界上没有任何一家手机公司销量下滑后，能够成功逆转的，除了小米。”这是雷军在2017年时的豪言。6年之后，小米再次走进熟悉的考场，这一次，选择相信它的人已经更多了。

01 行业低谷

脱离历史与行业环境进行研究的财报数据，往往是毫无意义的。

小米的“差”成绩，几乎是一种必然。

手机行业那条如今刺痛人心的下滑线，其实早在2015年就冒出了苗头。当年第一季度，国内手机出货量同比下滑4.3%，这是进入移动互联网时代以后的首次下滑，市场饱和的警示灯亮起。

此后7年里，虽然有5G、全面屏、人脸识别等技术创新接力续命，让手机出货量整体保持稳中有进，但市场饱和和技术创新停止两大难题，始终悬在各家厂商头上。

到2022年时，下滑趋势再难阻挡。IDC数据显示，2022年全年中国智能手机总出货量为2.86亿部，同比下降13%，创有史以来最大降幅， 为十年以来首次低于3亿。国际市场的情况也差不多，2022年全球智能手机市场大盘同比下滑12%，是近9年来的最低点，苹果也未能独善其身，四季度出货量下滑13.3%。

基于这样的背景再去看小米的财报，才可能得出相对客观的结论。

财报显示，小米在2022年的总收入为2800亿元，毛利476亿元，同比下滑18.3%，调整后净利润下滑约6成。但因为新能源车等创新业务投入高达31亿元，剔除这一部分的干扰之后，小米的利润并没有那么难看。

手机业务占比6成，仍然是小米的核心业务。小米2022年全年的全球智能手机出货量为1.5亿台，前一年同期为1.9亿台。在全球手机市场，小米依然以13%的市场份额稳居第三。第三方数据显示，50.1%的用户在更换手机时会继续选择小米品牌，忠诚度在安卓阵营排名第一——这说明小米在寒冬中没有丢失自己的竞争力。

横向比较来看，根据 IDC 数据，除了荣耀，国内另外两家手机巨头OPPO和vivo去年的同比跌幅都高于小米。而荣耀正处在发育期，此前的基数较低，增长率自然较高。

与荣耀相反，2022年的小米要面对的是2021年的高基数。2021年，小米收入同比增长了33.5%，调整后净利润同比增长69.5%，也是小米股价的高点。当年第二季度，小米手机销量登上全球第二。这样的好成绩也决定了，即使没有外部环境干扰，小米想再在2021年的基数上继续取得大幅增长，也相当困难。

值得注意的是，在总体承压的背景下，小米2022年的业绩中也不乏亮点，比如高端机、平板电脑业务、移动互联网以及家电等。

在重点发力的中高端市场，小米地位愈发稳固，第四季度，小米在国内3-4千元的手机市场份额排名第一。到今年1月，小米在4-5千元价位区间也实现了排名登顶。平板电脑方面，小米在2022年全年实现了出货量增长超过160%，国内市场份额升至第三。去年10月发布的Redmi Pad受到市场欢迎，首卖销量突破7.5万台。

lot 业务，智能大家电收入同比增长超过40%，空调、冰箱、洗衣机的出货量都取得大额增长。此外，互联网的用户达到新高，2022年12月，全球MIUI月活用户突破5亿，同比增长14.4%。

整体来看，在悲观情绪浓郁的大环境之下，小米的成绩单虽然不漂亮，但核心竞争力与未来潜力兼具，也为资本市场创造了想象空间。

02 一场复制

小米的想象力，很大一部分是由过往提供的。

小米遇到过更糟糕的局面。2016年，经历5年狂飙的小米开始被速度“反噬”，当年第一季度，出货量长期占据全球前三的小米直接跌出前五。年中，雷军亲自接手研发和供应链，开始带小米补课。一年后的2017年二季度，小米创下历史单季度出货量记录，2018年手机销量破亿，重返前五，开启第二个巅峰。

比0到1更难的，是跌入谷底之后再度登顶。相比新手的初生牛犊不怕虎，后者所需的勇气和耐力要数倍之多。

不过，重复失败很容易，复制成功却很难。对于小米自己，也是如此。

对比时隔7年的两场危机，其中有好消息也有坏消息。

坏消息是，行业更难了。2016年的手机市场虽然也遇到问题，但整体仍然处在增长态势。而如今大盘的整体增长已经很艰难。

好消息是，小米也不再是7年前的自己。

一方面，导致小米危机的直接原因发生了变化。2022年的下滑是整个手机市场的，小米自身产品的竞争力非但没有减退，反而更强了。一旦消费市场恢复，也能带动小米的业绩恢复。

眼下，这种恢复已经开始了。国家统计局和海关总署公布的数据显示，今年1至2月社会消费品零售总额从此前同比下跌1.8%反弹至同比增长3.5%。

复苏首先传递到小米的渠道端。2022年，线下渠道受到不可抗力影响，小米之家的客流量下滑，但线下渠道支付额依然实现增长。2023年，伴随着消费复苏，小米线下渠道也强势复苏。1、2月份，线下单店的GMV实现了30%的增长。在2023年2月底，线下渠道为小米13系列贡献了约55%的销量。

线下渠道是小米走出2016年低谷的关键，也是如今小米的基本盘，可以视为整个小米复苏的风向标。

另一方面，经过几年的业务调整，如今的小米具备了更多的爆发点。2022年，小米的非手机收入占比已经超过4成。

广泛的业务线分担了小米的风险，也提供了更多的增长可能性。在互联网、AloT、可穿戴设备将以及造车领域，小米都有着明显的进展，被予以众望的造车业务进展顺利，据雷军透露，小米造车计划进展超出预期，将按照原计划的明年上半年量产。汽车量产上市后，与AloT和手机的生态将打通，有望促进整个业务线。

正在成形的新增长线，给了小米更多腾挪存活的空间。当它不再单一依赖手机业务，复苏，也有了更多的可能。

03 爆发前夜

雷军曾经是带领小米走出2016年低谷的关键先生，他亲自下场管理供应链和研发。

2019年，小米再次遭遇销量问题，股价震荡，小米将 Redmi 品牌独立，小米品牌价位上探，推行手机+AloT战略，2020年战略升级至手机xAloT，带来的直接变化是，小米走出危机，创造了智能手机全球销量第二的奇迹。

类似的故事正在继续上演。

2023年1月30日，雷军发布小米内部信宣布，将设立两个集团治理专业委员会，即经营管理委员会（简称经管会）和人力资源委员会，统筹管理人力资源战略等，由雷军出任主任。此外，被视为小米新重点的造车项目，也由雷军亲自挂帅。

整体来看，小米已经为新的发展周期做好了充分准备。在1月的内部信中，雷军表示，2023年是小米开启全新发展周期的一年，也要为未来2-3年的新一轮爆发做好充分的准备。

兵马未动，粮草先行。

小米最近宣布了“规模与利润并重”的战略，既不放弃可能的增长机会，也要为接下来的机遇储存能量。落到财务数据上，是经营健康度的明显提升。去年第四季度，小米整体库存金额为504亿，同比下降3.7%，环比下降4.8%，存货数据相较2021年减少了近20亿元。

在利润承压的情况下，小米手机仍然维持着9%的毛利率，整体毛利率为17.0%，超过近5年15.2%的平均毛利率。卢伟冰表示，如果汇率等外部因素能够保持稳定，接下来小米手机的毛利率有望提升到10%以上。

毛利率的提升，一方面受益于销量结构的改善。在销量整体下滑的情况下，小米的平均单价却创下历史新高，达到1111元，说明高端机的销售整体占比提高。同时也有开支的缩减，四季度，小米的营销费用同比减少4亿元，行政开支也有所减少。

但在研发层面，小米仍然保持着积极的投入。

很显然，研发是小米实现“未来2-3年新一轮爆发”的关键基础。2022年，小米的研发支出超过了160亿元，同比增长超过30亿。据卢伟冰透露，小米未来五年预计会投入超过1000亿元研发。

增加研发投入是小米近几年的一贯战略。2018年，刚上市的小米研发投入同比增长超过80%，最近五年里，小米研发投入的复合增长率超过了38%。小米在高端机、IoT等业务上的突破，很大程度正是得益于此。

当然，这也是科技行业的整体趋势。减少营销费用，改善利润结构，并增加研发投入，在增长减速的背景之下，科技公司们开始学习慢下来，稳一点，把更多的钱投向更长远的未来。

财报数据依然能在一定程度上反映出一家公司的经营状况，但如果只关注它们，因为短期数据而否定一家公司的未来，显然也是不够理智的。