40中概股退市后去哪了？A股高估值诱惑首选借壳

理财周报见习记者 王思琪/深圳报道

在纳斯达克的中概股，往往是“只见新人笑，不见旧人哭”。

一批批的中国企业披荆斩棘、身披光环通过IPO之后，才发现自己不过是华尔街上的“二等公民”。

一些质地较好的中资概念股既无法适应美国市场对于风险程度的要求，它们的题材也不能得到主流市场的认可。由于市值低估、股价波动较大影响公司发展等一系列原因，这些公司在新的发展要求下只能黯然从美国市场退出。

而随着2014年新三板开放，企业上市创业板有更多选择空间，国内市场对于这些企业需求更大，给出的估值也更高。

然而A股市场的等候时间让一部分企业望而却步，即便是这些质地较好的企业经过发展形成了相当的体量，达到A股上市要求，但耗不起等待时间，大部分公司还是会通过兼并借壳来实现A股之路。

国内环境宽松，上市计划重上议程

虽然美国市场十分青睐科技类题材，科技类的美股往往能买到一个好价钱，但对于相同题材的中概股，说的却是另一个故事。

据理财周报记者不完全统计，2010年以来，从美股退市的中国企业多达40家，其中TMT领域12家，医药领域8家退市企业，占据半壁江山。

究其原因，美国市场中科技股占据绝大部分，其中不乏表现优异者如Facebook等，面对强大的竞争对手，此类题材的中概股想突围并不是一件简单的事。

但是同样的公司在中国遭遇情况却完全不同，国内宽松的环境让这些在美国市场遇冷的中概股仿佛再次置身于天堂。

铭远投资一级市场投资总监韩跃峰为记者描述了一幅中资股回流图：“这些中概股在美国上市融到第一笔资金，经营一段时间之后，面临了新的发展，发现在美国融资与中国融资价格差距比较大，同时中国二级市场市值这么高，确实需要很多好的公司来填充虚高的估值水平，一些市值管理公司就尝试着把一些好的海外资产导入到国内，构成了这样的资产流动趋势。”

而回流的中国资产在国内得到充足的养分和发展。许多企业在退市之后都谋求转型发展。分众在退市后江南春对企业的管理模式和商业模式有了重新思考。

据记者统计，已经有6家企业有明确上市计划。其中，分众和三生制药都将上市时间定在今年。

A股H股选择题

谈到上市，地域的选择是绕不开的话题。在国内上市，一般选择A股或是H股市场，两边市场各有优劣。

香港市场与美股氛围更为接近，上市要求相对较少。市值超过1亿港元、上市前三年合计溢利五千万港元，就可以在港股主板上市。而创业板所要求的公司市值仅为4600万港元，更没有最低溢利要求。

相较而言，A股市场对于上市企业要求则严苛得多，严格的盈利要求使土豆视频这类型连续亏损的公司基本上无缘A股市场。但是，证监会主席肖钢近日在全国两会上表示证券法修改草案已提出尚未盈利企业可以上市。

乍眼一看，港股市场更适合中概股上市。然而，目前两家重回国内股市的中概股皆为A股市场。

“港股和中概股一定程度上在估值方面还是有一些呼应，只有国内特别稀缺这种好的资产。”韩跃峰道出其中原因。

据了解，港股市场中，海外及本地机构投资者成交额约占总成交额的65%，海外投资者的成交额占总成交额逾40%。这部分成交者对于国内企业了解程度不如国内投资者。

另外，“很多公司会觉得国内的估值水平相对偏高，同样的资产海外卖几个亿，但是在国内可以买到500个亿或者上千亿，可以提高融资率，也会上市和发展得更快速。”韩跃峰补充道。

物以稀为贵，稀缺的资源往往带来高估值。2012年通过赛富基金完成私有化退市的千方科技，退市时市值为1.46亿美元。根据万得数据显示，其目前市值为31.8亿元人民币。两年时间市值增长三倍以上。

而另一家即将在今年登陆A股市场的退市企业分众传媒，在私有化之时市值仅有约37亿美元，经过三年发展，如今市值猛涨至上百亿元级别，市场占有率更是超过90%。

事实上，除了市值的飙升，回归A股市场同样带来的国内投资机会。

据了解，2014年，千方科技与国家开发银行北京分行正式达成新型战略合作伙伴关系，自2014年至2019年期间，双方在各类金融产品上的合作融资总量为30亿元人民币。双方将这笔资金用于针对综合智能交通投融资、建设及运营，车联网投融资、建设及运营等领域开展合作。

当然，其中也不乏选择港股市场的企业，拟定于今年二季度上市的三生制药就将登陆香港市场，并计划为此集资四亿美元。

兼并借壳减少等候时间

为缩短等候时间，通过借壳上市几乎成为了这些退市中概股登陆A股市场的唯一途径。

韩跃峰指出：“很多公司都不用初期IPO，都是以并购形式进行，美国实行VIE结构，这种结构在国内是不合适，所以他们大部分以并购方式进入中国市场。”

而首先登陆A股的中安消与千方科技，为之后中概股借壳上市提供了范例。

中安消借壳者飞乐股份，向其控股股东仪电电子集团及非关联第三方出售大部分上市公司资产，同时发行股份购买安防企业中安消技术有限公司100%股权，并募集配套资金9.53亿元。完成出售之后，飞乐股份发行股份购买中恒汇志持有的中安消技术有限公司100%股权。

如今分众传媒也有意进行借壳上市，据了解，分众目前正处于境内募资阶段，转让约20%的老股权。而本次拟转让老股的总估值高达460亿元。而分众传媒预计2014年盈利约25亿元，2015年至2018年收入和净利润则保持15%-20%的增长率。由于尚处缄默期，分众传媒公关拒绝回答有关上市细节。

借壳上市的风险并不是所有公司都能承担，而去年开放的新三板规避了部分风险，也给了这些退市中概股另一条登陆创业板的道路。

但是韩跃峰也表示：“这些公司还是通过兼并收购方式让上市公司吃掉，应该不会挂新三板，不然就是从一个循环到另一个循环。”