美图仓促上市或因资本退出压力小众手机难撑50亿美元估值

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本报记者马燕

美图准备上市了，并讲了一个不仅仅是关于修图的故事。

从桌面端工具到如今软硬件并发又进军游戏、直播的美图被曝拟赴港上市，而招股书中的“亮点”不止巨额亏损，还有其营收绝大部分来自美图手机。

而从美图公司自己的展望中，对其它业务虽有多点布局，但目前依然看不到清晰的盈利模式。有分析指出，亏损美图匆匆启动上市的真正原因或是资本退出压力。

烧钱规模惊人

互联网明星公司美图在8月19日向港交所递交了上市申请，拟募资5亿美元至10亿美元。

关于美图的上市传言早已不是一朝一夕。2014年底，便有相关传闻。今年4月份，再次有消息称，美图可能很快将登陆资本市场，这也将是继云游控股、飞鱼科技之后，由天使投资人蔡文胜操盘的第三家上市企业，彼时美图估值约为38亿美元。而如今，有分析人士指出，美图公司赴港上市的估值或超过50亿美元，这也意味着一旦美图上市，将成为继腾讯之后在香港的最大互联网IPO。

从招股书透露的信息看，目前美图公司仍处于烧钱阶段，而且烧钱的规模惊人。

招股书显示，美图移动端产品全球覆盖设备数超过10亿台。截至2015年10月份，美图的产品移动端月活跃用户2.7亿，日活跃用户5200万。美图秀秀移动端总用户数超过5亿、美拍总用户数超过1.7亿。可如此庞大的用户数量，却从未让美图公司盈利过。

仅2016年上半年，其亏损高达21.9亿元。而在2014年和2015年，美图公司的亏损额分别为17.7亿元、22.2亿元。2年半下来(30个月)，美图累计亏损额已高达61.8亿元。

需要注意的是，这和它转换优先股有关，而并不是真金白银的损失。经过调整后，美图2016年上半年的净亏损额为2.576亿元，较2015年同期的2.904亿元同比收窄，2015、2014年及2013年经调整的净亏损额分别为7.105亿元、1.123亿元和230万元。从2013年截至今年上半年，美图实际累计亏损10.827亿元。

虽然实际亏损数额也不小，但对于美图这样一家明星企业来说，10亿元的亏损并不是其最被担心的一点。

美图手机生存空间堪忧

据《证券日报》记者了解，在靠美图手机小众市场难以撑起公司盈利的同时，美图尚未探索出清晰的盈利模式，这才是外界最为忧心的一点。

招股书显示，美图今年上半年的5.855亿元营收中95.1%来自于手机销售，这在以广告为主要变现手段的工具类产品中实属罕见，在美图的变现规划中，硬件销售仍为四大主要来源之首。

自2008年推出首款产品美图秀秀电脑版以来，创业8年的美图如今有超过95%的收入源于智能手机。招股书显示，美图于2013年推出专为自拍设计的美图手机，智能硬件(目前主要包括智能手机)的收益分别占公司2013年、2014年、2015年和2016年上半年总收益的59.7%、87.8%、89.9%及95.1%，期间美图分别售出手机约27917台、277595台、387775台及289079台。

就是这样一个绝对主营收入来源，却被分析师认为，受制于整个智能手机市场的饱和状态和细分市场的体量，并不足以保障公司营收的持续增长。

IHS Technology中国研究总监王阳在与《证券日报》记者交流时表示，美图手机做的是小众市场，身边有些特爱自拍的女孩子在用。但现在OPPO、vivo都在强调自拍功能，美图手机的生存空间会越来越小。

速途研究院院长丁道师认为，美图公司的收入中，手机占比很大，不过一年几十万部的销量显然无法支撑50亿美元的估值。小米公司1年出货量7000万台左右，估值才400多亿美元，按此计算，美图估值才2个亿美元。所以在他看来，美图的收入虽然靠手机，但估值绝对是靠美图的产品和工具。

并且他认为，美图目前号称50亿美元的估值也言过其实。

盈利模式不清

美图最吸引投资者的莫过于其庞大的用户数。

在招股书中，美图公司表示，其核心资产是庞大的用户基础，并且已在维持用户基础增长的同时成功实现其变现。相关数据显示，目前美图公司应用的月活跃用户数约为4.46亿人，同比增长81.0%。此外，美图公司的用户活跃度也随着其不断改善和升级产品及服务而持续提升。截至今年6月份，美图的核心影像应用产生约56亿张照片，复合年增长率为71.7%。

然而，如此大的用户数，对应的却是5%的收入，足以体现其在在线广告、电子商务、增值服务上的变现能力极差。

美图将自己的变现模式归纳为智能手机、在线广告、电子商务、互联网增值服务等四大方面，只是其它变现渠道相对于手机发展明显滞后。在线广告收益占比从2013年的40.2%逐年下降，2016年上半年已跌至4.4%。

丁道师指出，一般来说，工具型产品做用户量很容易，但赚钱很难。360安全卫士那么多用户，都没有赚多少钱，而是靠安全卫士以外的产品赚钱。

尽管坐拥着海量用户，但商业变现模式依然是每一家企业必须要面对的难题，尤其是普遍盈利能力不太乐观的工具类产品。

从目前的信息来看，尽管美图在社交电商、游戏、AR、数据分析等方面多点布局，但究竟哪块云彩会下雨，公司也尚未探索出清晰的盈利模式。

资本退出大限将至

尽管亏损严重，美图公司依然得到了资本的青睐。

《证券日报》记者了解到，此前美图共进行了5轮融资，A轮融资500万元，B轮融资5500万元，C轮融资1.15亿美元，D轮融资1.9亿美元，E轮融资1.36亿美元。

有投资圈人士在与《证券日报》记者交流时表示，也许现在美图已无资可融，最好的出路就是靠上市来壮大自己，获取更多资金。

在多位业内人士看来，美图将上市地点选在中国香港，或与国内资本市场的上市门槛有关。由于美图公司尚未盈利，目前其投资公司的资金存续期也到了一定阶段，在资金退出压力下，需要尽快寻求上市。但在A股市场，美图短期没法上市。

仔细算来，从2009年美图接受第一笔天使投资到现在，已经过去了7年。7年无论是对于一家互联网公司，还是一笔投资来说都并不算短。

漫长、巨额的投资背后，是美图发展的尴尬。虽然靠美图秀秀为主的美图工具积累了大量用户数，但真正来自美图秀秀的收入不多。