券商破局互联网金融 防御战还是遭遇战？

国联证券刚推出两周的按笔收费佣金产品“笔笔惠”产品近日被叫停。这已经是今年以来第三次券商佣金创新被叫停了，就在3个月前，中山证券的“零佣通”也被叫停。而在今年2月，东航期货推出的零佣金也被叫停。

股海涛声

国联证券刚推出两周的按笔收费佣金产品“笔笔惠”产品近日被叫停。这已经是今年以来第三次券商佣金创新被叫停了，就在3个月前，中山证券的“零佣通”也被叫停。而在今年2月，东航期货推出的零佣金也被叫停。

从时间上看，后二者的“零”字眼较为敏感，触碰了“不得低于行业成本”的黄线，因此1-2天内夭折。而国联证券显然较“聪明”，避开了上述字眼，无论成交金额大小，都采取沪深A股、基金交易5元/笔的收费方式(规费另行收取)，每笔5元的固定手续费，所以推行了一个月后才被叫停。但从监管部门的态度来看，后二者“涉嫌违规”；证监会对于前者虽然没有明确表态，国联证券也含糊表示“不可抗拒力因素”，但真正的原因可能还是因为费率过低。

根据目前交易所和中登公司收取的费用进行测算，只要国联证券的客户单笔交易金额超过3.7万元，交易佣金将低于此前业内最低的万分之二点五的水平。

频繁“降佣暂停”的背后，无疑有监管部门对互联网金融创新引发佣金战的担忧，以及对不堪互联网冲击的中小券商的备至呵护。对于经纪收入目前还是利润重要来源的大部分券商而言，如果没有“最低佣金”的底线，券商们的佣金战可能拖累收入大幅下滑，进而大批死掉。

这种担忧无可厚非，但笔者认为，目前国家行政系统都在简政放权，证监会也响应号召，逐步去除监管的色彩，这种限降令不仅有悖于目前重市场、轻监管的新思路，其实施效果与预期也相去甚远。从中国证券协会公布的数据不难窥见一斑：今年上半年，股票、基金日均成交量1905亿元，同比增长7.1%，行业竞争加剧和互联网券商的冲击之下，上半年交易佣金率为0.71‰，与2013年平均0.79‰相比，下滑10%。

按照国外的经验，传统经纪向网络经纪业务的转型期内，佣金费率在成本线附近，有继续下降的可能。不过，随着非现场开户的放开，地域限制已经打破，投资者在追求低佣金率的同时，也有要求券商提供高质量服务的诉求，而券商要提高服务，并不能只依靠经纪部门一己之力，需要研发、资管、互联网金融等多个部门协同发展。

这些诉求显然是中小券商无法满足的，因此对于中小券商而言，降佣的机会成本显然更小。而且，降佣短期带来的眼球效应，足以盖过期限内的损失，短期也能成功抵御客户下滑的颓势，这正是不少中小券商对降佣趋之若鹜的根本原因。

相对来说，大券商却有足够的实力去提高服务“内功”，而限降令为他们抵御互联网的入侵争取了蓄势的黄金(1304.30,1.00,0.08%)时间，延缓经纪业务下滑的步伐。因此，限降令在实际操作中更有利于大券商们的需求，但却可能延误了中小券商尽快转型升级经纪业务的时机。

因此，监管部门应明白这种有失公平的政策的弊端，并放弃对券商所谓的呵护举动。事实上，券商作为自负盈亏的企业，已经市场化多年，大部分有能力面对互联网的冲击。退一步讲，即使不少券商暂时受到冲击、抵御不住，但随着客户尝鲜兴趣的散去，他们将逐渐学会在低佣金低服务与高佣金高服务之间做出选择。届时，券商们仍有机会反扑。

从国外的经验来看，以免费作为噱头的互联网经纪最终还是要寻找赚钱模式。经纪业务最终会分化为两级，一种是高附加值的综合型经纪业务，另一种是附加服务较少甚至没有，以网络交易系统为核心的低费率的折扣经纪业务。前者是大中券商的发展方向，后者是中小券商的转型方向，后者主要专注于客户自主交易模式的折扣经纪业务发展，通过不断的收购并购同类公司扩大客户资产规模，以规模化和极强的成本控制能力降低成本来实现盈利。

零佣金不是真正的不收费，同行应该有这种勇气，监管部门更应该有这种勇气，允许不同的券商采取不同的经营策略，让市场成为资源配置过程中的决定性作用。

南都经济评论员 王涛