陌陌研报：会员收入增长放缓 或大举并购投资

腾讯科技 余一 11月24日报道

不到3年就在纳斯达克上市，仅半年就开启私有化进程，准备退市回归A股，陌陌在上市和退市这两件事上，都在互联网的江湖上留下了属于自己的传说。

在资本市场的“急速”表现，让陌陌在不少人的心中有了任性“投机者”的标签。但陌陌自2015年以来，较为亮眼的财报数据，尤其是今年开始实行扭亏为盈，提高了资本对陌陌回归A股的期待值。而且正如陌陌私有化材料所说的，社交概念在A股市场是稀缺资源。

在变现路径上，陌陌的会员、游戏和广告三驾马车模式，和QQ的商业模式极为类似，但是在会员转化率、变现水平等方面上依旧存在巨大差异，尤其是今年以来陌陌会员收入已经呈现增长速度放缓的趋势，挖掘新的付费用户较为乏力。

在三架马车之外，娱乐和O2O也是陌陌想要拓展的新变现渠道。如果能顺利回归A股，陌陌或许在资本并购投资上变得十分积极。

但目前而言，陌陌私有化依旧面临诉讼、资金、阿里和股市低迷等可能威胁，如果真如私有化材料中所提到的的，计划2016年2月完成退市，留给陌陌的时间已然不多。

腾讯科技整理了陌陌股权结构、管理层架构、业绩表现、财报数据分析、前景和风险等内容，方便业内人士和投资人从全貌上对其重新认识分析。

公司架构及股权结构

根据陌陌递交给SEC的文件显示，北京陌陌科技有限公司成立于2011年7月。2011年11月，陌陌在英属维京群岛注册了陌陌科技有限公司，陌陌是一家在开曼群岛注册成立的股权公司。2014年7月，陌陌科技被迁册到开曼群岛，更名为陌陌公司（Momo Inc）。

2011年12月Momo Inc成立了香港的全资子公司—陌陌科技香港有限公司。2012年3月，陌陌香港又成立了全资子公司北京陌陌信息技术公司。2013年5月，北京陌陌全资子公司成都陌陌科技有限公司，又在美国特拉华州成立了一家子公司，负责研究美国市场和开发新产品。

上市之前陌陌曾经历过四轮融资:2012年4月A轮，由经纬中国主投; 2012年7月B轮，由阿里巴巴、经纬中国和DST共同投资;2013年3月C轮，投资方为阿里巴巴、经纬中国和DST等。

陌陌2014财年年报中提到，截至2014年12月31日，陌陌的员工总数为456人。而此前招股书中提到的2014年9月30日，陌陌的员工人数总计358人，其中317名员工在北京工作，30名员工在成都工作，11名员工在美国工作。具体业务而言，31人负责企业管理，148人负责业务开发，59人负责人力资源和一般企业管理，120人负责销售、市场营销和客户服务。

股权结构方面，根据陌陌递交给SEC的文件显示，陌陌创始人唐岩在IPO前实际控股132,798,411股，占总股份的39.8%。除唐岩目前个人持有的29.2%股份，唐岩通过代理协议，代持其他几位联合创始人所拥有股份的投票权，使其个人投票权达到39.8%。

完成发行后，唐岩持有96,886,370股B类普通股，持股比例26.3%，投票权78%；董事李甬持有16,846,899股A类普通股，持股比例4.5%，投票权1.4%；联合创始人兼联席总裁雷小亮持股2.6%；联合创始人兼CTO李志威持股2.2%；

主要机构股东上，Alibaba Investment Limited将持有76,269,140股A类股，持股比例20.4%，投票权6.1%。

经纬创投旗下Matrix Partners China II Hong Kong Limited将持有65,970,897A类股，占股比例17.3%，投票权5.3%。Rich Moon Limited持股比例5%，Sequoia Funds（红杉资本）持股比例5%，投票权均是1.5%。

董事会及管理层

陌陌由前网易前总编辑唐岩于2011年3月份创建，李志威、雷小亮、李甬为联合创始人。唐岩妻子张思川担任陌陌美国业务总裁。

王力自2014年6月起任陌陌COO，此前为陌陌运营总监，负责公司运营。 张晓松自2014年5月担任陌陌CFO（首席财务官）。

李志威是陌陌联合创始人之一，自陌陌成立以来一直担任首席技术官，负责监督公司的整体技术架构。此前他曾担任网易财经频道技术总监。雷小亮也是陌陌联合创始人，2014年6月以来一直担任公司联席总裁，目前负责产品开发。

李甬是陌陌联合创始人之一，2012年4月至今一直担任董事。李甬除了陌陌公司董事外，还是在线教育APP猿题库的创始人。

章敬平自2014年3月担任陌陌联席总裁，曾担任多家大公司的法律顾问，并参与私募股权基金的设立和投资、并购、公司重组、国内和海外IPO及中国企业的对外投资等事务。

张思川是公司首席执行官唐岩的妻子， 2011年7月加入公司，负责产品设计，此后负责营销策略和执行。 自2012年4月以来担任公司董事，2014年6月以来任公司美国业务总裁。

投资人董事有经纬创投合伙人张颖、万浩基，云峰资本的联合创始人及主席虞峰，红杉资本 全球执行合伙人沈南鹏。自2013年10月以来担任董事的吴永明是阿里巴巴集团的联合创始人之一。张鸿平是阿里巴巴集团副总裁，也是阿里巴巴战略投资团队的董事总经理之一。

Venturous集团的创始人兼董事长谭秉忠、长江商学院的会计学教授和副院长齐大庆任独立董事。

私有化的最新进展

2015年6月23日陌陌宣布，该公司董事会已经收到了来自公司联合创始人兼董事会主席兼首席执行官唐岩、Matrix Partners China II Hong Kong Limited、红杉资本中国投资管理公司（Sequoia Capital China Investment Management L.P）以及Huatai Ruilian Fund Management(以下统称为“买方集团”)等方面的日期为2015年6月23日的非约束性私有化要约。

拟以每股美国存凭证18.90美元的现金价格收购买家集团在陌陌公司中未持有的全部发行在外的A类普通股。这一价格比陌陌公司股票在6月22日（在上述要约提出之日前的最后一个交易日）的收盘价格高出20.5%。

买方集团及其附属机构目前共持有陌陌公司所有发行和流通股票的47.8%左右，约占公司总投票权的84.1%。

值得注意的是，持股20.4%的阿里巴巴，并没有加入到买方集团。按照目前的买方集团持股来看，陌陌私有化需要收购包括阿里在内的近50%股份，以18.9美元来算，整个私有化超100亿人民币的资金。

腾讯科技曾在9月获得一份关于陌陌私有化材料，材料透露，陌陌酝酿在2016年2月完成退市，当年8月拆除VIE架构，在2017年战略新兴板/创业板IPO。

在材料中，陌陌主打首只社交股回归的概念，宣称自己是中国第三大移动社交APP。投资机构认为，腾讯回归A股可能性极低，人人网已处于二线梯队，新浪微博处于媒介属性，且日趋衰微，这意味着未来3到5年，陌陌都会是A股移动社交“独角兽”公司，稀缺资源代表旺盛的投资需求和成长高估值和流动性。

i美股投资总监Ricky的看法是，陌陌私有化虽然目前没有对外披露太多消息，但是私有化肯定是会做完的。阿里的态度比较关键，阿里不加入买方集团，陌陌私有化募集资金的压力会较大。但是如果阿里加入，私有化所需资金会大幅缩小，加上陌陌才上市半年，流通的adr很少，基本上只需要把ipo发行的股票收回来就行了。

陌陌2014年12月11日上市，发行数量为1600万股，发行价格为13.5美元，实际募集资金为20088万美元。

而阿里是否存在趁机退出的可能性，Ricky 认为概率比较低， 陌陌作为中国移动社交难得可以在腾讯以外冒尖的公司，对阿里来说战略意义重大。 阿里如果参与私有化，也会降低陌陌私有化降价的可能性。

经营状况

陌陌是一款基于地理位置的移动社交产品，立足于陌生人交友，非强关系社交，产品通过提供查找附近的人、附近的群组、附近的留言、附近的活动等功能，为用户创造交友环境。

2013年6月 ，陌陌添加会员服务及表情商城的功能；9月推出“到店通”服务，允许线下商户根据地理位置进行广告投放；11月上线了代理的首款联运游戏。2015年1月增加礼物商城功能，试水社会化电商；2月后，陌陌与58同城达成合作，开通“同城服务”接口；并在同月推出首款自研游戏《陌陌熊熊消》。

依靠社交关系建立和用户，目前陌陌已建立起了会员订阅服务、移动游戏和移动营销服务为主的营收模式，并在2015年9月，推出了互动式音乐直播服务“陌陌现场”。

陌陌现场之外，唐岩透露 O2O业务也是陌陌将来要布局的重点，而基于地理位置分享型的经济领域，也是陌陌将进行探索的重点，例如拼车以及类似于美国短租网站Airbnb的异地旅游服务。

1、营收和成本双增长

陌陌第三季度净营收为3750万美元，比去年同期的1230万美元增长了204%，继续实现连续增长。

同时成本在2015年也表现出持续增长的趋势。2015年第三季度成本与开支为4010万美元，比去年同期的2710万美元增长了48%。

成本持续增长的原因有股权奖励支出等人员相关成本增加，营销开支增加，基础设施相关支出增加和支付渠道费用的增加等。

在两个季度扭亏为赢之后，第三季度陌陌再次出现净亏损。对此，二季度财报电话会议上，陌陌CFO张晓松就曾进行了预警，“三季度，陌陌还将发布视频方面的产品，推广费用也会维持较高水平，对利润率将产生影响。”

2、赚钱靠会员、广告和游戏

就第三季度的营收情况而言，3750万美元的净营收，其中会员订阅服务营收1600万美元，移动游戏营收为950万美元，移动营销服务营收为1080万美元。会员、广告和游戏三项营收加起来为3630万美元，占到了总营收的96.8%。

会员订阅服务依旧是陌陌营收的最大来源，比去年同期的910万美元增长了76%。增长的主要是由于陌陌会员人数的增长，以及由于在2015年6月引入SVIP套餐导致收费用户的平均营收增加。

截至2015年9月30日，陌陌会员人数从一年前的230万人增加至330万。SVIP（旗舰会员）比一般陌陌会员享有更多的特权，在价格上，12个月的旗舰会员为298，差不多是普通陌陌会员的近3倍。

游戏也占到了总营收的25.3%。三季度移动游戏营收为950万美元，比去年同期的250万美元增长287%，比二季度770万增加了23.4%。自营游戏数量的增加和活跃玩家用户的增长是主要推动力。第三季度游戏活跃玩家数量增长至640万人，而去年同期为310万人。

陌陌三驾马车中表现最亮眼的是移动营销，第三季度移动营销服务营收为1080万美元，而去年同期为30万美元，实现跨越式增长。陌陌认为升级的营销系统对于竞标人的数量和有效千人成本（CPM）都有促进作用。除此之外就是，广告展示横幅的收入增长和来自阿里巴巴和58同城的移动营销收入。

3、布局娱乐和O2O

2015年9月份，陌陌推出了音乐直播平台“陌陌现场”，模式是签约职业歌手，采用直播演唱、粉丝发弹幕、赠送虚拟礼物等形式，打造“线上演唱会”。由《我是歌手》原音乐总监梁翘柏担任首席内容官。

虽然在三季度财报中，陌陌并未披露关于陌陌现场的在线人数和营收等情况，仅仅简单提到付费表情和陌陌现场在内的其他服务营收达到120万美元。

但是可以确认是，陌陌对这款产品寄予厚望，内部将陌陌现场定位为战略性产品。陌陌CEO唐岩解释做这款产品的考虑在于，看到了移动社交平台与在线娱乐服务相结合的协同效应以及巨大的市场潜力。

从模式来看，如果陌陌现场真的能成功，或许对陌陌提高用户粘度，突破已经放缓的会员收入以及没有太大起色的礼物商城起到帮助，并且直播平台在今年一直都是被资本市场热捧的概念。

据唐岩透露，基于之前两个月的运营，陌陌正在收集和分析用户数据和反馈，并做出相应的业务布局，具体计划将在未来几个月逐步出台。

除了娱乐之外，O2O也是陌陌拓宽营收来源的重要立足点。陌陌表示已经和潜在合作伙伴进行了紧密联系，合作伙伴可能是58同城、阿里巴巴，也可能是相关品类的O2O服务企业。

O2O具体品类上，到家类服务和外卖O2O都是陌陌有野心去拓展的领域。并且唐岩表示，他还对基于地理位置分享型经济感兴趣，例如拼车，以及类似于美国短租网站Airbnb的异地旅游服务。

4、想投O2O公司

虽然目前陌陌还没有开展投资计划披露，但如果能顺利回归A股，在目前讲故事的大趋势下，陌陌会更加积极地进行资本操作。

陌陌CFO张晓松曾提到，陌陌在专注研发活动的投资，技术，自研发游戏外，同时也会寻找战略并购目标。

“虽然目前陌陌并没有候选的上游或下游公司。如果有机会，陌陌会仔细评估并购机会，也会投资早期初创公司，以进行良好定位。尤其是在不同的垂直市场领域”。张晓松表示，“只要他们与我们公司业务相关，我们就会进行战略投资这些新公司”。

具体而言，陌陌认为与自己产生协同效应的公司，主要分为两个层面：

第一，陌陌关注的是能够为社交平台提供内容的公司，例如一些能够增强用户之间互动的社交内容，这其中也包括了游戏。

第二，能够帮助陌陌在商业化过程中弥补短板的公司，包括一些初期的O2O的公司，都是在陌陌的考虑范围之内。

就陌陌的战略规划而言，娱乐相关和共享经济相关的创业公司，可能也将成为投资重点。

财报数据显示，截至2015年9月30日，陌陌公司持有现金和现金等价物和定期存款为4.456亿美元。

风险

1、会员收入增长放缓

虽然陌陌会员订阅收入依旧保持增长态势，但是2015年以来，增长速度出现明显放缓，环比增长比例已经回落到15%以下，甚至两个季度出现个位数增长。

截至2015年9月30日，会员人数从一年前的230万人增加至330万，而2015年9月，陌陌月活跃用户数量为7300万人，会员人数占活跃用户比例仅为4.52%。以两亿的注册用户来算，会员所占比例为1.65%。在挖掘新的付费用户上依旧没有出现特别好的解决办法。

2、私有化回归困难重重

在陌陌公告宣布收到私有化要约后，美国律师事务所Levi & Korsinsky， LLP就向陌陌股东发出通知书，表示已经开始对陌陌私有化提议的公平性展开调查。调查内容涉及买方团体有无利用其地位以不公平的价格收购陌陌股票。

除了可能面临的诉讼风险外，阿里巴巴是否加入买方集团，也给私有化带来额外风险。如果阿里不加入买方集团，陌陌私有化的资金压力会比较大。另外在优酷土豆被阿里巴巴全资收购后，市场也开始猜测微博和陌陌是否也会成为下一个被收购的对象。

即使私有化回归，目前股市整体表现并不好，陌陌是否能达到回归的预期也是未知之数。

3、O2O拓展存在短板

在最新的商业化尝试中，陌陌开始尝试O2O，推出到店通业务，借力于投资者阿里巴巴，陌陌也在逐渐向电商和O2O方向、移动营销等方面转变。

但O2O领域，百度、腾讯和阿里都已经布局多年，在陌陌所希望拓展的外卖O2O和到家服务的品类上，已经有大众点评和美团的合并，以及58和赶集的合并，竞争压力巨大。

另外O2O领域经历前几年的过度狂热，现在已经进入寒冬死亡期。并且该领域的竞争者细分程度比较大，专业化程度也非常高。

4、约炮神器继续限制发展

虽然现在在各种场合中，唐岩和陌陌都极力在撇清与“约炮”的关系，一直在强调陌陌是基于LBS去开拓业务，各种约会不过是LBS产生的功能之一。包括最新的版本也在主打兴趣标签功能，往半熟人社区发展，减弱陌生人社交概念。

但是约炮神器的概念依旧是大众群体对陌陌的普遍认识或者第一标签，陌陌进一步拓展用户群体以及提高用户粘性仍然存在阴影，而用户粘性又将影响陌陌接下来的商业化变现。一旦熟人社交属性加强，陌陌又将直面微信和QQ的强压。