登陆香港创业板，蓝港的勉强之作，最终归宿何在？

2014年12月30日，创业七年的蓝港互动正式在港交所挂牌交易（代码8267.HK）。蓝港互动以单价9.8港元公开发售9396.8万股。扣除各项费用，募集资金净额6.4亿港元（约合8258万美元）。上市当日，市场反应平淡，一度跌破发行价至9.75港元。2015年1月5日，股价微升，最高至10.4港元，以此计算蓝港互动市值为38.5亿港元（约合5亿美元），暂列香港创业板第11位。

王峰曾与求伯君、雷军并列为 “ 金山三杰 ” ，有野性诗人之风，号称可在 “ 万马军中取上将首级 ” 。以区区5亿美元的市值而论，创业八年的成绩实在难以恭维，据说前IDG（蓝港主要股东）的投资人张震有言 “ 蓝港配不上你王峰。 ”

战略预见性不足，执行力超强

2007年，王峰联合廖明香、张玉宇等人创办了蓝港互动。7年来，公司经历了多次大的战略目标调整：2007年起步时主攻网络游戏，2011年转向网页游，2012年底再度转至手游。截止2014年10月末，蓝满互动月活跃用户突破5000万，其中手游戏用户占比超过90％。

从下图看到，整个2012年手游手入几乎为零；2013年增至2.5亿元（以充值金额计，下同），占比48.4%；2014年前6个月达到3.1亿，占比86.6%。

蓝港互动的商业模式没有多少创新，无非是游戏免费、增值服务收费（提升玩家游戏体验的虚拟物品，如权力、能力、吸引力等）。玩家购买虚拟货币，然后以之购买虚拟物品。招股文件披露，蓝港互动研发的三款手游，每款日均峰值收入均3000万元。2014年上半年端游、页游、手游用户的月均ARPPU值分别为425元、363元和270元。加权平均值为344元/月。根据易观报告，2014年前7个月蓝港互动市场占有率达3.11%、名列第5。

2014年3月，蓝港互动开始发行第三方研发的手机游戏，代理收入占到上半年营收的27.5%。根据易观报告，2014年4月至7月，蓝港互动在第三方手游戏发行领域的市场占有率为4.17%，名列第8（以旅游充值流水计）。

在手游及分发的“红海”中，蓝港互动的战果，一次次地证明王峰团队优秀的执行力。犹如高性能跑车，认准方向会跑得极快，但好不容易进入第一阵营，却发现大方向已经变了！2010年iPhone 3开始流行，雷军认定智能手机的无限潜力创立了小米；2012年底，iPhone 5已上市，蓝港互动才从页游转向手游。王峰虽能“万马军中取上将首级”，但运筹帷幄决胜千里之能远不及雷军。

尽管战略预见性有欠缺，王峰团队的人品和执行能力还是得到投资人认可。2007年以来，蓝港互动经过四轮融资：第一轮200万美元（IDG系），第二轮1600万美元，第三轮5000万美元（其中旧股东套现2000万美元），第四轮2000万美元（百度）。

勉强登陆“配不上自己”的创业板

2007年开始创业，7年才登上香港创业板，而且非常勉强。

2014年7月12日，蓝港互动就向联交所呈交了招股文件。两个月后的9月12日确定公开发行1.11亿股，其中3698万股为旧股东套现，预期每股最高价为13.1港元（对应市值48亿港元）。

以往在港上市的惯例是拿10%在香港发售，其余为国际发售，如果本港投资人认购热烈则启动重新分配机制，增加在港发售配额。蓝港互动亦照此办理：1109.6万股在港发售，9985.6国际发售。足足三个多月之后，蓝港互动在香港只获得320份、合共认购113.5万股的有效申请，仅完成计划的10.2%；国际发售完成7283万股，占原计划的72.9%。体量超大而且也“不在风口”的万达商业地产，募集288亿港元远比蓝港募集7亿港元轻松。

到12月17日蓝港宣布将发售规模大幅缩减持至7396.8万股，就是把香港卖出去的113.5万股和国际发售7283.3万股加起来而已。

说蓝港互动在港IPO险些流产一点也没有夸张。倒不是香港创业板有多高大上，恰恰相反！

2000年是香港创业板的元年，TOM等重量级公司的上市引发认购狂潮、47家新上市公司共募集资金148亿港元，日均成交3.4亿港元。开局不错，不幸的是香港创业板的元年就是它的顶峰，此后“东方纳斯达克”成为荒诞的笑话。

2001年，募集总额剧降至58亿港元。到12月，日均成交跌到2.7亿港元。111家创业板公司总市值6096亿港元。

2002年，又有57家企业成为“创业板新贵”。年末公司数达166家，但总市值却回落至5222亿港元。

2003年，又上了27家，平均每宗IPO集资仅为1.72亿港元，12月日均交易金额不到2亿港元！

2004年新上市21家、2005年10家、2006年6家。2007年新上市2家……香港创业板衰败的重要原因是顶层设计失误，即允许满足条件的公司转到主板上市。TOM、凤凰、奥燃气、金蝶等陆续转入主板，创业板犹如没有了明星的电影，越来越缺乏吸引力。而日见凋零的创业板，对上市公司再融资及市值提升构成极大阻碍，香港联交所被迫于2003年、2008年两次放宽转板条件，客观上加速了优秀公司的流失，形成恶性循环。

2014年11月，创业板201只股票总市值为1830.9亿港元，其中排名前50家的市值为1340.6亿港元，平均每家26.8亿港元，而其它151家的平均市值仅为961万港元！

2014年11月，创业板总成交金额1141亿港元，最活跃的20只日均成交1508万港元，基余151家日均成交178万港元。

四分之三的公司平均市值不到1000万港元、这些公司的日均交易额180万港元都不到。与纳斯达克、香港主板和大陆Ａ股相比，香港创业板在所有的方面都不在一个档次， 这样创业板配不上在内地游戏界声名不小的蓝港互动。

为何如此勉强？意义何在？

对蓝港互动而言，在衰败的、配不上自己的创业板上市却并非易事。首先，主流投资者很少光顾创业板。甚至许多机构已将“不投资香港创业板”当成纪律。其次，7.24亿港元的IPO创下近十年的募集之最！2014年在香港创业板上市的19家公司中，除蓝港互动之外募集金额最多的是中国优材（代码8099.ＨＫ），仅为2.5亿港元。还有两家1亿港元出头的，其余15家全部在1亿港元以下、最少的只募集3300万港元。

蓝港互动不情愿地成为创业板募集的“巨无霸”，无怪乎招股用了三个多月，最终还被迫大幅压缩募集金额（缩减后仍为十年之最）。

媒体见面会上，王峰解释了为何不回归Ａ股、为何不赴美国：“从创业初期到A轮、B、C、D四次融资，走的就就去境外上市的（路子），资本结构不容易转”， “美国人听懂我们的事儿，比香港人听懂得我们的事更难。”

另外，2012年、2013年，蓝港互动分别亏损1.2亿和4亿，不符合香港主板上市要求。剩下的只有香港创业板了。由于不设盈利要求，如果蓝港互动早想上香港创业板，根本没有必要等到今天。

综合王峰的讲话，抢在2014年的倒数第二天上市，是给资本、给团队一个交待，不再纠结、不再Worry，沉下心来做长线，出大作。王峰的话也可以反过来理解：创业7年还不上市，而且前途远没有小米、美团光明（或者说相对明朗），再纠结下去，团队、投资人会过于Worry，就不能沉下心做事了。

当然，创业板环境如此糟糕，却也不是一无是处，至少可以成为登上主板的跳板。根据香港联交所《上市规则》修订版，创业板公司市值超过40亿港元、最近一个财政年度的营业额收入至少5亿元、以及股东数目达1000名，即可豁免三年盈利要求（三年净利润累计超过5000万港元）。2014财年，蓝港互动营收应在6亿之上，目前38.5亿港元的市值距40亿港元只有一步之遥。不出意外的话，蓝港互动将于2015年内升入香港主板。

创业板上市相当于Ｅ轮融资，升入主板也不过是“屁和“。执行力强、战略能力是短板，尽管曾经婉拒雷军、陈天桥、华谊及许多上市公司，王峰最终“给兄弟们的交待”，恐怕还是带他们进入一个强大的集团，小米、百度、腾讯……尽管与“野性诗人”的性格相悖，但这也许是蓝港互动躲不过的归宿。