市值到底是个什么东西？

本文原载于《金融博览-财富》杂志，来自微信公众号： 陈嘉禾的研究（ID：researchwell） ，作者：陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官），头图来自：视觉中国

在股票投资中，市值恐怕是最常见的概念之一。如果我今天问一句：“市值到底是个什么东西？”恐怕会引发不少投资者的嘲笑：“市值这么简单的概念你都不懂吗？市值就是一个股票的市场价值呀？”

且慢，虽然从通俗的定义上，市值就是一个股票的价值，人们也经常做出“某某公司市值过千亿非常了不起”这样的评价，似乎市值就代表了公司的真正价值，但是市值真的等于价值吗？

现在，让我们来看看，一个股票的市值是如何确定的：看完你就会发现市值的问题所在。

让我们假设有一家公司，它的第一大股东占比80%，但是几乎从来不交易；其他股东占比20%，天天都频繁交易。那么，这家公司的价值应当如何决定？

从直觉理解，我们会觉得，既然第一大股东占比80%、其他股东占比20%，那么大家就按80比20的比例给出自己的意见，加在一起就应该等于公司的总价值。

但是事实上， 由于第一大股东并不经常交易 （绝大多数上市公司都是如此） ，因此二级市场的交易价格几乎是完全由剩下的20%股东决定的。 毕竟，交易价格只取决于买卖了多少股票，和持有多少股票毫无关系。

而根据市值的计算公式，市值等于交易价格乘以总股本，于是第一大股东80%的持股比例，就被更加活跃交易的、持股比例只有20%的股东所“代表”了。

现在，你看出市值这个概念，在计算公司价值时的问题了吗？它并不是代表全体股东对公司价值的评判，而是代表了 交易最活跃的一些股东 （往往也是少部分股东） 对公司价值的评判。

而如果这些交易最活跃的股东，他们的评判错了呢？如果交易不活跃的股东、比如第一大股东的判断更正确呢？对不起，简单的市值指标可管不了这么多。

在以上的例子中，“第一大股东占比80%但是不怎么交易”看起来似乎是一个夸张的比喻，但是这并不是我编出来的案例。

根据2023年的3季报，以生产高压锅、小家电、厨具闻名的苏泊尔公司 （002032） ，其第一大股东SEB国际公司 （也称法国赛博集团，是一家创立于1857年的、以生产高压锅闻名的小家电集团） 的持股占比，就达到82.6%，而SEB国际公司并不经常做出交易。在其它许多企业中，我们也能看到类似的案例。

另一方面，有些投资者觉得，既然市值是市场交易价格和总股本的乘积，那么市值就等于企业真实的变现价值：这难道会有什么问题吗？

但是，这种理解也是错误的。市场交易价格是一个边际交易价格，并不是整体交易价格。 用小部分活跃交易股票形成的边际交易价格，来衡量整体企业出售时可能达到的价格，无疑是错误的。

如果所有股票都拿来卖，价格会因为供给的变化，而变得和日常交易价格大不相同。由于边际交易价格有时候会很亢奋、有时候会很低沉，因此在不同的情况下，整体交易价格有可能大幅低于边际交易价格、有时候也会大幅高于边际交易价格：两者很难完全等同。

在上世纪80年代末期，日本房地产市场成交亢奋，据说当时按市场成交价计算，卖掉东京的地皮就可以买下整个美国、也就是说东京土地市场的市值比整个美国市场还要值钱。

但是，如果有人真去这么做交易，试图卖出整个东京的土地，然后拿钱买下美国，他可能成功吗？当然不可能，如果可能的话，1942年日本人就不用发动太平洋战争了。如果当时全东京的地皮都拿来出售，价格立即就会大跌：根本没有那么多钱来接盘。

在中国的历史传说中，有一则有趣的传说“负石阻兵”，也与今天“用市值衡量价值”有着非常相似之处。让我们来看看，能从这则故事里学到怎样的道理。

相传在汉代，皇帝命令军队进攻西南方的大理地区 （当时叫白国） 。观音菩萨不忍百姓遭受兵灾，就化身成一个白发苍苍的老太太，背了一块硕大无比的石头在路上走。

入侵的汉军一看，倒吸一口凉气：这个地方的老太都有这么大的力气，何况军队呢？于是连夜撤兵，不再入侵大理：“大理南十五里，传汉兵见老妇以稻草索负大石，趋汉兵，兵惧乃止。” （出自《南诏野史》）

于是，当地老百姓感谢观音菩萨的善举，修建了寺庙纪念这个“负石阻兵”的典故。这座寺庙叫大石庵、又称观音塘，今天仍然是大理的著名旅游景点之一。

用背大石头老太太的力气，乘以大理的总人口，得到的夸张战斗力，入侵的军队因而吓跑。用市场上活跃交易的、一小部分股票的交易价格，乘以总股本，得到的夸张市值，许多投资者因而被吓坏。历史上的传说与今天的市场，竟有如此异曲同工之妙。

现在，如果你有机会到大理，那么一定要参观一下大石庵，然后看着那块今天还在庵里供着的大石头，问一下自己：市值到底是个什么东西？

本文来自微信公众号： 陈嘉禾的研究（ID：researchwell） ，作者：陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）