软银如何“花式”减持阿里巴巴

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软银集团1月25日宣布，其全资子公司Skybridge LLC使用阿里巴巴股份与金融机构签订的预付远期合约，分阶段进行的实物结算（向交易对手转移股权）目前已全部完成，共涉及阿里巴巴5.123亿股股份，相当于约6400万股美国存托股票（ADS）。

软银决定在截至2024年3月的财年非合并财务业绩中，将12592亿日元（约合611亿人民币）的投资证券收益，记入非经常性收入。

事实上，这是软银不断减持阿里巴巴过程中的一环。 软银通过多家全资子公司，利用所持有的阿里巴巴的股份与多家金融机构签订预付远期合约进行减持套现。

根据阿里巴巴年报，2021年7月22日时软银对阿里巴巴持有约53.90亿股（相当于约6.73万股美国 ADS），占比24.8%；2022年7月15日时持股略降至约50.67亿股（相当于约6.33万股美国ADS），占比23.9%；2023年7月15日时持股大降至约28.39亿股（相当于约3.54万股美国ADS），占比13.9%。

相较之下，阿里巴巴创始人马云、阿里巴巴现任董事长蔡崇信则在增持阿里巴巴。

一、实物结算远期合约

软银这次减持阿里巴巴的方式并不是直接向市场出售其股票，而是通过实物结算预付远期合约来进行。

具体来说，2020年4月， Skybridge使用从软银集团借入的5.123亿股阿里巴巴股份，与金融机构签订了预付远期合约 。

2021年10月至2024年1月期间，Skybridge分批结算了所有预付远期合同，全部以实物形式结算。

2024年1月完成全部结算后，软银集团通过向Skybridge转让与此前借出数量相同的阿里巴巴股份，亦结束了软银集团与Skybridge之间的合约。

预付远期合约是一种金融衍生品，经常被大股东当作锁定期内提前变现或者避税的工具。

预付，是指该合约签订后，大股东可以提前以一笔股票从对手方得到一笔预付的现金，通常为当时股票市值的7~8成。

远期，是指在未来某个约定的时间进行股票交割，在到期日前大股东一直拥有股票权利，包括分红权投票权等。

可变，是指在约定交割日，因为股票价格的浮动导致最终的股票交割数量是可变的。因为预付远期合约往往设置了一个低位行权价格和高位行权价格，按照合同期限结束实际的股票价格分不同情形结算。

而合同到期后有两种结算方式： 一种是实物结算，保留现金，向对手方交付股份；另一种是现金结算，拿回阿里股份。

截至目前，软银所有预付远期合约均选择了以实物的方式进行结算，放弃了保留阿里巴巴股份的保留权，也即软银通过这一金融衍生工具完成了对阿里巴巴绝大多数股票的减持。据摩根斯坦利的测算，从2022年12月的约7%降至去年3月的2%左右，到5月则降至0.5%不到。 马云目前已取代软银成为阿里巴巴最大股东。

日本野村控股一位分析师表示，软银的公告称其远期预付合约全部选择实物交割，表明软银减持阿里股票的动作非常坚决。软银将在预付远期合约合同结束后之时，向美国SEC报告其交易过程，并实际确认对阿里巴巴的减持。

二、减持历程

由于投资项目的接连失利，最近几年巨亏的软银急需资金，不得不通过减持阿里巴巴股份的方式来补充现金储备，缓解财务压力。

软银在2022年4月宣布通过第一批预付远期合约来减持阿里巴巴的股份，将27.65亿股（3.46亿美国存托股份）质押给金融机构。

2022年8月10日，软银宣布将提前结算预付远期合约的70%——约2.42亿股的阿里巴巴美国存托股份，其占阿里巴巴已发行股份总数的约9%，获得约340亿美元（53716亿日元），持股比例从23.7%降至14.6%。

软银彼时解释称，通过提前结算这些合同，软银将能够消除对未来现金流出的担忧，同时减少与这些合约相关的财务支出，有助于公司增强防御目前严峻市场环境的能力。

在2023年4月，软银宣布继续结算预付远期合约剩余的30%的质押股份，即3.46亿股ADS。

根据数据提供商The Washington Service提供的文件，在过去截至2023年4月的14个月中，软银通过远期合同和市场直接出售，合计出售了3.89亿ADR阿里股票，平均出售价格为每股92美元，远低于该公司每股319美元的历史高位，总计拿回358亿美元。

对于软银来说，使用预付远期让软银获得了会计上的收益，帮助了软银迅速通过减持股票筹措现金，但又不需要为资本利得立即支付税款，同时还保留了未来继续持股或者以现金结算的可能性。

此外，可变预付远期合约可以将未来减持的股价锁定在一定的范围内，避免了股价大幅下跌带来的损失。

与之对应的是， 阿里巴巴创始人马云、阿里巴巴现任董事长蔡崇信在增持阿里巴巴。

美国证监会1月23日的一份文件显示，截止到2023年第四季度，蔡崇信家族投资平台蓝池资本管理公司共买入阿里巴巴195.75万股，市值约1.52亿美元。同时，马云在2023年第四季度也购买了价值5000万美元的阿里巴巴港股股票，持股比例升至4.3%以上。