18个月后，IPO“松动”

本文来自微信公众号： 经济观察报 （ID：eeo-com-cn） ，作者：蔡越坤、牛钰，题图来自：AI生成

2月份以来，华东地区某知名券商的一位保荐代表人明显感受到IPO （首次公开发行） 正在逐步走向常态化。

近期，他负责的一个拟IPO项目在交易所发审会获得审议通过后，仅用两周时间便顺利拿到了中国证券监督管理委员会 （下称“证监会”） 的IPO批文。相比之前动辄百天起才能拿到批文的速度，他深切体会到近期IPO项目批文发放速度显著加快， IPO整体正在“回暖” 。

在全面注册制的背景下，发行人通过上市委会议审核后，需将相关资料报送至证监会，等待其作出同意注册或不予注册的决定。只有获得证监会的IPO批文，企业才能发行上市。

在2025年2月24日至3月2日当周，沪深北三地交易所共核发了3家IPO企业的批文，这是近3个月以来单周批文数量最高的一周。具体来看，这3家获得批文的企业分别是沪市主板的中策橡胶、科创板的影石创新以及北交所的开发科技。

自2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡” （即“8·27新政”） 开始，此轮A股市场IPO收紧周期已持续18个月。近期，资本市场中关于IPO阶段性收紧政策放开的传闻不断。

影石创新于2019年提出IPO计划，历经3年“长跑”，其IPO注册于2025年2月27日获得正式批复。这被市场解读为IPO“松动”的一个信号。

2月27日，深圳市同创伟业创业投资有限公司创始人郑伟鹤在2025国联民生证券项目合作大会上透露：“昨天我接到交易所通知，让我们有好企业赶紧申报，未盈利企业上市重新开展。资本市场正迎来较好的IPO时间窗口。”

经济观察报从华南某券商处了解到， 近期交易所与部分券商在沟通时提到，可以适当增加项目申报，条件成熟的企业可以陆续准备相关材料并推进IPO工作。

中信证券表示，“8·27新政”实施至今已有18个月，在一定程度上，限制了资本市场服务实体经济的功能。随着2025年退市新规的正式落地，在市场退出机制合理运行的情况下，IPO常态化带来的潜在流动性影响预计将大幅下降。

鼓励申报

一位就任于某头部券商华南地区的投行人士表示， 2025年年初，交易所曾在某次座谈会上口头表达出希望增加项目申报的意向， 但并未以正式文件或官方通知的形式传达。

在该人士看来，当前IPO排队企业数量减少了，因此监管鼓励条件成熟的企业陆续准备申报。然而，这并不意味着上市标准的降低。交易所强调的是“条件成熟的企业”可以申报，而非因排队数量减少而降低门槛。

在“8·27新政”亮相之后，2024年4月12日，被誉为新“国九条”的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》亮相。关于IPO方面内容，新“国九条”明确提到，提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。同日，沪深交易所优化上市条件——上交所拟完善主板上市条件，适度提高净利润、现金流量净额、营业收入和市值等指标；深交所新修订的《创业板股票上市规则》适度提高了创业板第一套上市标准的净利润指标。

“8·27新政”推行至今，IPO数量、募资规模及在审项目数量持续减少。

2024年，A股IPO的数量为100家，比2023年的313家降低了68.05%；募资总额为673.53亿元，比2023年的3565.39亿元降低了81.11%。

从在审项目数量看，上交所公开披露的数据显示，截至2025年3月2日，各板块在审企业共203家，较2024年同期下降超过60%。其中上交所55家 （主板36家，科创板19家） ，深交所54家 （主板25家，创业板29家） ，北交所94家。

此外，2025年1月1日至3月2日，上交所主板有1家IPO公司完成上市，募资8.12亿元，另有3家企业处于发行阶段；上交所科创板有4家IPO公司完成上市 （开板以来累计上市585家） ，募资28.14亿元，无企业处于发行阶段；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募资11.97亿元，另有1家企业处于发行阶段；深交所创业板有4家IPO公司完成上市，募资20.88亿元，另有5家企业处于发行阶段；北交所有2家IPO公司完成上市，募资3.47亿元，无企业处于发行阶段。

相比之下，2024年1月1日至3月2日，上交所主板有6家IPO公司完成上市，募资81.94亿元；深交所主板有2家IPO公司完成上市，募资13.75亿元。

一位创投行业人士认为，过去一年，交易所的“去库存”力度较大，IPO在审企业数量从600多家降至200多家，降幅明显。“交易所本身就是一个重要的‘缓冲器’。企业可以先提交IPO申报材料，但交易所并不会在任何时间点给予明确承诺，也不会立即反馈后续结果。企业提交材料后，就像进入了一个‘池子’，交易所会进行筛选和沉淀。在这个过程中，交易所会对企业进行综合评估，判断哪些企业适合推进，哪些则暂时不适合。”该人士称。

一位头部券商华东地区的投行人士表示， 今年初他在与交易所就IPO项目沟通的过程中，感受到了一种“放开”的态度。

通常在IPO项目申报前，他的项目团队会与交易所进行口头沟通。今年明显的变化是，此前交易所往往会根据拟上市企业的营收、亏损等情况进行“一刀切”，但现在交易所可以在企业申报后继续审查，而且优质的项目会被鼓励申报。

该人士指出，交易所明确提到，当前IPO排队企业数量减少，鼓励条件成熟的企业陆续准备申报。

根据证监会官网，2024年9月，在面向市场主体的全面深化资本市场改革专题座谈会中，曾有与会人士向证监会提议“在股票市场投资活跃度提升后，逐步实现IPO常态化”。

上述头部券商华东地区的投行人士坦言，“常态化”不意味着IPO能够恢复到2021年、2022年注册制全面放开时的节奏。目前市场上普遍预测2025年IPO排队数量会维持在100家左右，在这种预期下，他已经决定离开证券行业。

“偏爱”硬科技

一位华北券商的投行人士表示，虽然没有下发正式的通知， 但是监管层对IPO的态度明显有松动，有可能步入一个新的常态。

近期，该人士所在的团队申报了一个科创板IPO项目。这个项目是一个“硬科技”类的企业，近年业绩出现亏损，按照去年上半年的情况，会直接被“劝退”。目前，虽然交易所还未受理该项目，不过根据前期的接洽，这个项目比较有希望被受理，只是接下来面临的审核会更加严格。

上述头部券商华东地区的投行人士表示，此前，监管方面提出了融资申报的“绿色通道”，针对受到美国制裁的“卡脖子”企业和承担国家重大科技项目的企业都可以鼓励走“绿色通道”，即可以“即送即审、审过即发”。

2024年，证监会协同交易所、证券业协会等发布或修订了《退市制度》《上市规则》《科创属性评价指引》《网下发行实施细则》、网下投资者《管理规则》及《分类评价和管理指引》等多项制度文件。

修订后，相关变化包括：提高主板及创业板上市标准、强化科创板“硬科技”要求、全方位强化退市要求、进一步规范网下报价行为、增设科创板新股申购持股市值要求、提高科创板网下询价高剔执行比例等，将进一步提升A股上市企业质量，规范网下报价生态。

2024年12月，西安奕材正式启动科创板上市，成为上交所近期受理的首家未盈利企业。

国泰君安认为， 这释放了监管支持高新技术企业募资的积极信号，预计IPO受理有望逐步回暖。

3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，证监会加快健全专门针对科技企业的支持机制，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准，更精准支持优质科技企业发行上市；抓紧完善“并购六条”配套机制，推动更多科技创新企业并购典型案例落地。

吴清表示，希望市场各方全面客观冷静看待科技企业成长中的风险，通过科学的方法和工具有效管理风险、获取收益。对于未盈利企业上市等，给予更多包容和理解，一起为新质生产力发展营造更加健康良好的市场环境。

逐步走向新的常态

上述华南某券商人士告诉经济观察报记者，一直以来，国家对科技类“专精特新”企业的支持政策从未间断，这些政策始终在现有审核制度框架内持续推进。例如，在“科八条”发布后，科创板受理了首家未盈利企业西安奕材的IPO申请，这体现了资本市场对具有关键核心技术和高成长潜力的科技企业的包容性。

该人士发现，尽管政策持续鼓励科技企业发展，但上市标准并未因此降低。 监管部门始终强调严把上市关，确保企业具备持续经营能力和科创属性。

一位负责资本市场相关业务的律所合伙人认为，科技行业无疑是国之重器，是未来发展的关键驱动力。然而，科技行业与消费行业以及其他众多行业并非对立关系，而是相辅相成、相互促进的。

该合伙人称，从行业发展来看，消费类公司往往能够为投资者带来可观的回报，其稳定的现金流和强大的市场需求是其核心优势。消费行业还能解决大量就业问题，对社会经济的稳定和发展具有重要意义。因此，科技与消费等行业并非“零和博弈”的关系，而是可以携手共进，共同推动经济的高质量发展。

从市场表现来看，国产大模型DeepSeek （深度求索） 在全球人工智能领域脱颖而出，进而带动中国资产价值重估。在此背景下，2025年以来至3月6日，A股市场整体呈现强势上涨态势。科技板块表现尤其突出，AI （人工智能） 智能体、6G、机器人等概念涨幅居前。科创50 （000688） 指数、科创100 （000698） 指数的涨幅均超过10%。

2025年至今，港股市场亦表现强劲。截至3月6日，恒生指数等三大指数年内涨幅齐创逾三年新高。

2025年，港股IPO热度显著升温。截至3月7日，包括蜜雪冰城 （02097.HK） 在内，年内已经有10家公司在港股实现IPO。

市场行情转暖，为A股IPO走向常态化打开想象空间。

中信证券预期，2025年A股IPO数量将小幅增长，逐步走向IPO新常态。在准入退出机制有效运行的环境下，A股市场IPO数量与潜在退市数量应相对接近，预计2025年A股市场IPO数量可能提升至150家左右。按照2024年平均每家企业IPO融资规模6.8亿元计算，2025年IPO融资规模可能达到1020亿元。

从行业角度来看，中信证券认为，结合中美市场市值结构差异、国家政策鼓励方向以及2023年9月后IPO收紧周期中的发行情况，计算机、半导体、机械和化工行业预计仍将成为IPO市场的募资主力。可选消费、医疗保健等行业在先前收紧周期中IPO排队积压情况较为明显，审核节奏最可能出现边际变化。