股市新政，对一级市场有何影响？

从昨晚开始，就有粉丝在问星星哥怎么看股市新政对于一级市场的影响。今天就来简单聊一聊。

个人认为：这个事要一分为二地看。

作为二级市场韭菜的那半个星哥，是举双手双脚支持的，因为离回本又近了那么一丢丢。

但作为一级投资人的那半个星哥，是觉得难受 （香菇） 的，因为离退出又远了那么亿点点。

下面，让我来逐个谈一下对昨晚股市各项政策的一些看法：

1. 根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。

这一条对于一级市场的影响无疑是最大的。既然是注册制，不会直接不发批文了，但是像过去那样一年300+批文的盛况也不复存在，注册制的红利期毫无疑问已经过去了，未来就是“新常态”。 以后，IPO的难度会直线上升， 科技属性不够的项目上不了，收入利润不达标的项目上不了，亏损的项目哪凉快待哪儿去。另外，大家可以关注下近期在会企业的过会、注册、获取批文情况，进而估算下从申报到上市的时长。

2. 对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

有小可爱会问了，那IPO不了，我们以后去搞并购。而这一条恰恰影响的是并购——大额再融资除了补流最重要的目的就是为了并购做准备，如果监管对再融资的必要性和时点进行关注，那势必会关注并购标的的质地、估值和并购的必要性，因此会在一定程度上影响那些高溢价的并购行为 （以后只能走小额快速并购的审核，收购标的的估值天花板就非常低了，会倒逼一级市场降低估值，以获得并购的安全垫） 。

3. 对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

适当限制的尺度是怎样的？科创板第五套标准的企业目前正在瑟瑟发抖中，因为大部分上述企业的再融资均被这条限制，如果再融资再被限制，可能只有钱烧完后退市一条路了。

4. 上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

这一条可能会导致的结果有两个：

首先，IPO发行价格下降，试想，相对于努力通过做好业绩和市值管理，让破发后的公司股价回到发行价；压低发行价减少破发概率，对于想减持的实控人可能是更容易的一条路。而IPO发行价的下降会让一级市场的估值进一步承压。

其次，对于科创板第二、四、五套标准上市的企业，基本堵死了企业盈利前控股股东、实控人、ESOP减持的可能性，而其中相当的一部分企业在可见的未来是不太会盈利的。

5. 同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。

然后估计又有很多小可爱会问，限制大股东和实控人减持好像对投资人/股东没有影响啊？这一条就是对投资人股东的限制，特别是对于很多投资人股东较多的高估值明星项目，解禁之后很可能面临上市之后谁也跑不掉了的窘境 （甚至以后要求投资人/股东承诺延长锁定期也不是不可能） 。

通过星星哥的一通分析，聪明的粉丝们不难发现，证监会对于IPO、再融资、减持的限制，对于一级投资人来说，可确确实实不算是什么好事。短期看，一级市场投资人可能会面对的情形如下：

• 被投企业IPO失败率增加、难度加大、周期拉长；

• 被投企业并购难度增加 （特别是高估值的） ；

• “毒角兽”企业被抛弃 （高估值、低收入/无收入、亏损企业） ；

• IPO发行价格下移，存量项目一二级倒挂成为新常态；‍

• 上市后减持难度增加、周期拉长。

而从中长期看，也会对一级市场产生深远的影响：

• 一级市场的供给侧改革加速，GP和从业者进一步出清；

• 资金被引导投早、投小、投新、投硬科技；

• 投资人更关注企业的盈利能力和成长性；

• 老股转让和并购退出成为更为重要的退出方式；

• 基金收益率进一步下探，倒逼GP进一步压缩拟投企业估值。

分析到这里，又会有粉丝要提问了：星星哥，虽然众所周知，投资人的三大就业去向：当网红、开滴滴、送外卖，但是我还是想你严肃地聊一聊这个话题。

所以，今天星星哥就借此机会跟粉丝们严肃地讨论下这个问题：

首先，我们要意识到一个问题， 将近10年的“双创”热潮正在消失，草根创业时代已经宣告终结， 不管大家承认与否，需要看到一个趋势，未来相当长的时间，是属于国家力量主导的创投时代，特点是政府主导、高技术壁垒、高资金壁垒，这种格局下，属于市场化投资的机会正在消失，而且大部分集中在两端 （投早、投小、投新，或者去二级市场接盘） 。当然，乐观一点，市场化的创投行为不会消亡，它只是慢慢回到它应有的历史地位中去。‍

其次，就是对于从业者我们该怎么办。我觉得这个问题可以分成几个部分去讨论：

• 对于美元基金从业者：行业的大趋势是人民币资产的人民币定价，双币美元会主动或被迫完成人民币改造，纯美元基金要么出海，要么消失。

• 对于国资基金从业者：就是当一份工作，不要想着一夜暴富，中短期内该干嘛干嘛，不受影响。但是有些国资拿的是地方融资平台的钱短借长投，几年后会面临资金到期项目退不出的问题，有暴雷的风险。

• 对于市场化基金的从业者：一类是传统的人民币基金，未来会越发成为政府的招商基金，主要目的是完成招商返投任务，投资能保本就行，投资经理转型招商经理。而纯市场化出资的GP生存条件会越来越艰难，未来可能一小部分有钱的家办能继续生存。

最后星星哥想说的是，这个世界最不缺少的就是变化，特别是投资行业，作为从业者既然不能改变大势，那我们就应该首先接受变化，想办法活下去，调整自己的生活和工作状态，等待下一个繁荣周期的到来。

本文来自微信公众号： 数星星的星哥 （ID：gh_e6a9d8423302） ，作者：星哥