万泰生物只能背水一战 | 牛熊榜

出品 | 妙投APP

作者 | 王路泰

头图 | 视觉中国

 

核心看点：

1. 九价HPV疫苗将成为万泰生物短期内的增长引擎；

2. 行业竞争加剧、长期发展受限将影响万泰的成长空间。
   

国内HPV疫苗企业的中报不出意外地暴雷了。

 

数据显示，今年上半年，智飞生物的营业收入为182.58亿元，同比下降25.31%，归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%；万泰生物上半年营收为13.66亿元，同比下降67.19%，归母净利润为2.6亿元，同比下降84.7%。两家企业都以生产或经销HPV疫苗为主业，受行业的影响最为明显。

 

另一家HPV疫苗生产商沃森生物业绩也并不乐观，今年上半年，沃森实现营业收入14.33亿元，同比下降33.88%，归母净利润1.71亿元，同比下降62.53%。

 

在宏观经济低迷的环境下，消费者的需求受到了抑制。此外沃森和万泰这两家企业的二价HPV疫苗连绵不断的降价更进一步压低了市场的天花板。行业相关公司业绩暴雷已在情理之中。

 

尽管如此，这几家公司的股价走势却截然不同。有别于智飞和沃森的低迷状况，万泰生物的股价却非常坚挺，这反映了投资者对万泰生物未来业绩的良好预期。

 

九价HPV疫苗将成为万泰生物短期内的增长引擎

 

目前国内的HPV疫苗市场处于分层竞争的状态，即高价的HPV疫苗仍处于蓝海状态，而低价市场却是竞争激烈的红海市场。

 

目前中国在售的五款HPV疫苗包括GSK的二价HPV疫苗（CERVARIX）、默沙东的四价HPV疫苗（佳达修）和九价HPV疫苗（佳达修9）以及万泰生物的二价HPV疫苗（馨可宁）、上海泽润（沃森生物的子公司）的二价HPV疫苗（沃泽惠）。

 

近年来随着万泰、沃森的HPV疫苗先后上市，二价苗市场陷入了降价竞争的局面。8月4日，山东省疾控中心采购成交公告显示，沃森生物二价HPV疫苗的价格降至27.5元/支，再次刷新国产二价HPV疫苗的价格。一针HPV疫苗的价格已经降到了一杯奶茶钱。在此起彼伏的降价打击下，国产HPV疫苗生产企业的利润受到了严重影响。

 

今年上半年，万泰生物的疫苗业务收入由去年同期的33.87亿元急剧下降到5.26亿元，降幅接近85%。公司的毛利率也由93.99%下降到了70.03%。

 

国产企业在降价抢占低价疫苗市场的时候，默沙东则占据着九价苗市场的垄断地位。

 

智飞生物作为默沙东HPV疫苗的独家代理商，其销售情况也深刻反映了行业的这一趋势。今年上半年，在四价苗批签发量下降九成以上的情况下，智飞代理的九价苗仍实现了24.48%的增长。

 

 

与二价、四价这些低价苗相比，九价苗有更好的防护效果，具备了优质优价的市场定位。

 

根据致癌潜能，HPV可被划分为与宫颈癌发生、发展相关的高危型和与尖锐湿疣等疾病相关的低危型。HPV6和11为诱发尖锐湿疣的主要低危型HPV；此外，国际癌症研究机构（IARC）还定义了12种具致癌性的HPV为高危型：HPV16、18、31、33、35、39、45、51、52、56、58、59。而九价苗预防的HPV类型更多，因而具备了比二价和四价疫苗更好的防护效果。

 

 

对处于蓝海市场的九价HPV疫苗抱有高预期，这就是万泰生物在业绩快速下滑的时候股价仍能保持坚挺的原因。

 

8月26日，万泰生物发布公告称，公司的九价HPV疫苗上市申请已经获得受理。按照正常的审批进度，我们推测这款产品将会在今年四季度获批并将在明年一季度开始贡献利润。

 

万泰生物业绩反转的时刻即将到来。

 

行业竞争加剧、长期发展受限将影响万泰的成长空间

 

九价苗上市之后，万泰生物就能从此高枕无忧了吗？我们认为并不会，行业竞争加剧、长期发展受限将影响万泰的成长空间。

 

从效果上来看，万泰生物的九价苗与默沙东的产品效果相当，因而万泰的产品上市之后，继续走性价比路线抢占市场是其必然之路。这也与万泰的二价苗上市后的销售策略是一致的。

 

短期来看，万泰的性价比策略以及原有的销售渠道能保障新产品的顺利放量，我们预测高客单价的九价苗上市后，将会推动万泰的利润重新回到50亿的峰值水平。如果按照20倍PE估值，万泰有望回到1000亿的市值，较目前仍有10%以上的空间。目前市场基本反映了万泰的合理估值。

 

 

从3-5年的维度来看，我们就会发现正在有越来越多的国内企业参与到这个市场，这就意味着万泰生物九价苗的窗口期并不太长。在这之后，随着更多厂商的九价苗产品上市，万泰仍会再次陷入到激烈竞争的漩涡中。在二价苗市场中发生的剧烈降价现象仍有可能在九价苗市场出现。

 

康乐卫士的在研产品也在推进男性和女性适应症的III期临床试验。另外，沃森生物、瑞科生物、博唯生物等多家国内疫苗企业都在研发国产九价疫苗，后续竞争形势不容乐观。

 

而且九价苗也不是竞争的终局，11价、14价、15价这些更高价次的HPV疫苗也在开发之中。HPV疫苗这块大蛋糕正在吸引着越来越多的企业参与，后续的竞争将会更加激烈。

 

如果从十年以上的时间周期来看，HPV疫苗面临的不仅是供给增加的问题，行业的需求也将面临下滑。随着政府在初中生中推广的二价HPV疫苗接种持续推进，未来接种高价苗的客群有可能出现萎缩。这些初中生原本在十年之后将成为高价苗接种的主力人群。随着低价苗的普及，高价苗的市场需求就不会那么旺盛了。毕竟二价苗也能满足基础的防护需求。

 

中期竞争加剧、长期需求变弱，这决定了万泰生物的九价苗窗口期并不长。在这段时间内，万泰需要背水一战，赚一波快钱，从而为后续的竞争做好准备。

 

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。