虚假的估值

今天跟大家聊一聊估值。做融资并购，不管你做哪个环节，都绕不开估值。

买卖东西，总得有个价儿嘛，估值就是这个价儿。

很多人都不知道这个估值到底是谁负责算，谁来确定，多数人都认为是负责财务尽调或者审计评估的环节来确认估值，其实并不是。

财务尽调在确认估值这个事上最多能算一个辅助角色，完全不重要，基于市面上财务逻辑算出的估值也没意义。

多数的估值在最初环节其实就有个范围了。逻辑很简单，你想买一个东西，那必然这个东西你了解，你想要，你就大概会有个心理价位。

他想卖一个东西，他自己也会有一个心理价位。

两个心理价位大差不差的时候，才会往下聊，才会有后面的环节。

市面上有很多种算估值的方法， 我唯独觉得基于财务逻辑、财务指标去算的估值，是最扯淡的。

但这种算法却被最多人研究应用推广，因为绝大多数人认为估值的属性偏财务，用指标，用公式算，更严谨更科学。

前几年教别人算估值的课程特别火热，搞得大家动不动就二三十倍的pe，说自己企业价值十几个亿。

其实按财务逻辑去算估值，都是扯淡，纯自欺欺人。

也不能说是自欺欺人，就是骗外人吧，很多财务逻辑的估值算法，都是倒推的，估值确定了以后，为了给外界一个科学合理的感觉，瞎套一些公式，说自己是怎么怎么科学地严谨地算出来的。

什么PE\PB\PS\PEG，还有各种金融家命名的估值公式，都是自说自话。

哎，我这么说又得招骂了。

估值是什么？简单来说，就是预估的价值，估计出来的价值，对吧？

那估计出来的价值，就一定是脱离报表以外的东西，对么？如果没脱离报表，那就叫资产总额、净资产了。

那么脱离开报表以外的价值，说明是不可量化，不可预知的一种预测，是一种无法在报表上体现出来的价值。它但凡能量化，都是可以体现在报表上的，财务领域是有会计估计这个概念的，财务报表中也包含着大量会计估计。

不然也不会有EBIT、EBITDA这些概念。

好多人把财务预测与估值混淆了，认为估值就是财务预测，并不是这样的，财务预测是ok的，算是科学严谨，我们经常做未来3年的财务预测，你可以理解为是一个大预算。

财务预测是基于可持续经营，基于市场良好等一切向好的条件，预测未来几个期间可以有多少利润，还可以算资金缺口、预计投入产出比等。

这不是估值。

估值就是你当下要把企业卖多少钱，我打算花多少钱去买。

估值里面掺杂了太多财务以外的东西，可以说除了最后拟IPO阶段，前期基于财务指标确认的估值都没有意义，毫无科学依据。

不过是编一些词来忽悠人。

就拿最简单也最常用的pe来说，市盈率，净利润的多少多少倍，来大致确定估值。

那这个多少倍，怎么来确认？有科学依据么？有严谨可量化的逻辑么？没有吧。

那市场上怎么确认的？基本就是同行业上市公司，看看能给到多少倍，或者同行业的其他公司，看看他们融资给到多少倍，对吧？

那新兴行业呢？没有可比的怎么办？就算有可比的，上市的跟非上市的有的可比么？

所以这其实就是拍脑门瞎算的，就是大家形成一种共识，比如某某行业，某某阶段的企业，大概给多少倍pe，只要大家能形成这个共识，就ok。

这其实叫啥？叫市场比较法啊，跟财务毛线关系都没有。

只要不是那种企业和投资机构都想着一起骗人的，这种多少倍pe的共识很难形成的。

因为不科学啊，凭什么他们说多少倍就多少倍？他们跟我有鸡毛关系。

那多数真实的并购是怎么确认估值的？或者这么说吧，我认为合理的估值怎么确认，因为毕竟我也没做过市场调研，我定义不了多数。

我认为更合理的估值确认方法是 重置成本法 。

这个概念大家都不陌生，就是 我重新搞一个一模一样的出来，大概需要花多少钱 ，以此为基础来探讨估值。

之前说过，不管是国家，还是我们这种财务尽调机构，其实都更为鼓励横向并购和纵向并购，横向就是同行之间的收购，纵向就是上下游之间的并购。

大家都在一个行业，对行业知识、行业信息，财务以外的价值更为了解，也更容易形成共识。

很多时候，对于一个企业的并购或者投资都是看重财务以外的东西，比如技术、团队、商业模式、某些数据等等。这些都是无法财务量化的，无法用财务指标、公式计算的。

但作为同行业的人，大概能知道重置成本是多少，价值多少。

那么基于重置成本来确定的估值就会让双方更能接受，也更合理。

所以 讨论估值，是要学会脱离财务报表的 ，这是很多人做不到的地方，他们一直在围绕财务报表、财务指标来自圆其说。

其实我认为当下的会计准则是有局限性的，咱们当下的会计是极度标准化的，这个有利有弊，会计制度高度标准化，但是实际上各行各业差别是很大的。

过去在中国有17个大类的行业会计制度，最后我们把金融行业独立出来，剩下的全部归为一套会计准则。在这种情况之下，信息通过会计被高度标准化，在标准化的过程当中，信息失去了它的意义和内容。

很多东西确认不到财务报表上，但是并不代表它没有价值，比如商业模式、用户群体。

还有很多东西在财务报表上是负债，但从另一个角度讲其实是宝贵的资产。比如员工，在报表上是应付职工薪酬，但其实成熟的团队是企业最宝贵的资产。

所以你一方面要更科学更有针对性地去做会计核算，另一方面要学会脱离财务数据，去更多关注其他能展示企业规律、企业状况的东西。

如果你炒过股票你就知道，股价跟企业价值其实没什么关系，决定股价的是股民的成交价，就是越买越高，水涨船高，越卖越跌，形成恐慌。

你说它有什么财务逻辑么？没有。

一级市场更是这样了，我就一直说，一级市场的估值就是玄学，不要把它当成一个学问去研究。就是买东西，看看当下市场价多少，或者看看重置成本是多少就行了。

要不就是看你情怀。 更多的也不是情怀，更多的是一起把泡沫吹大，一起骗下一轮投资人罢了。

如果真刀真枪地干，我估计3倍pe大家都会嫌高的。

我一直说一级股权市场充满了骗局，一级市场虚假的估值伴随着的就是二级市场确认的巨额商誉，随之就是洗钱、资金占用、职务侵占等等。

所以我从来不去费心算什么估值，因为算不出来，算出来的也没意义，重置成本需要行业专家，我作为第三方机构远不如人家甲方专业。

那作为财务尽调的角度，对于企业的财务应该关注什么呢？

不同阶段关注的点不一样。

初期企业要去关注商业模式，论证商业模式是否成立，看看是不是个好生意。

我的观点就是，第一， 商业模式必须自身能赚钱 ，不能搞什么羊毛出在狗身上、猪买单的事。第二， 产业链越短越好 ，产业链短，周转率高，资金压力小，也更专注。

中期的企业要去关注财务内控，很多之前的明星独角兽项目，都是死于内部贪腐，比如某电车、某共享单车、某共享充电宝，行业内都出名，都想去那捞一笔钱。

很多中期的企业因为早期财务不健全，导致账目非常乱，这个也要关注规范，还有内外帐什么的都要关注。

中期的企业，看着几百人，挺正规化现代化的，但其实内部管理完全跟不上，所有的流程制度都是落后的，一旦资金跟不上，瞬间倒塌。

后期的企业，一般我们认为就是PRO IPO，这个阶段就是重点关注财务数据的质量了，要论证的就是上市的可能性，这个其实反而简单一些，对应板块要求，去看就行了。

这个阶段不要轻信谁的承诺，硬件不行就要小心，现在的环境，不是原来了，而且上市经常一拖好几年，到时候物是人非，做承诺的那个人没准都调走了。

本文来自微信公众号： 匹夫老六说财税 ，作者：匹夫老六