与BAT擦肩而过的君联资本，能抓住移动互联网的机遇吗？

在《福布斯》中文版2014“中国最佳创投机构”榜单中，君联资本位列第四，仅次于红杉、软银、IDG。

脱胎联想，低风险偏好

1989年－1993年朱立南曾在深圳联想任职，后出去干了个体户。1997年，已是百万富翁的朱立南再度被柳传志传召，这一次不只是被召回了联想，并且是从深圳拉至了北京。

在联想，朱立南从企划办副主任一路快跑，干到高级副总裁。2000年，柳传志授权他主持老联想分拆为联想集团和神州数码。在杨元庆获得联想集团、郭为拥有神州数码之后，柳传志认为朱立南也应该有自己的一片天地。柳传志回忆称，是朱自己提出要做投资。朱则称，是柳先提出的。两者一对，哈哈大笑。

彼时，只有IDG等少数海外投资公司在中国有尝试。直到2005年，红杉才进入中国，KPCB进入中国的时间是2007年，经纬创投是2008年。而柳朱二人已看到中国投资业的前景，一是联想自己在中国长大，知道创业者多么苦，需要投资公司的帮助；二是中国投资行业还没有自己的品牌。

基于这两点，2001年成立的联想投资（君联资本前身）便有了这样的原则：一定要为所投企业提供增值服务(比如管理、战略、资源建设)，一定要成为一个独立的投资品牌，不做联想的Corporate VC（协同投资公司）。

但与联想划清界限，在当时也只是一个理想。君联第一期基金的3500万美元，全部来自联想。君联继承了联想稳健低风险偏好的基因。同时，中科院的背景令君联对科技企业异常敏感，先后投出了科大讯飞、绿盟、展讯、贝瑞和康优思达等一系列TMT、生物基因、健康医药公司。

2008年，一期美元基金投资的科大讯飞在创业板上市，之后最高时市值接近300亿元，君联获得了30倍的投资回报；2014年上市的绿盟科技作为一期美元基金最后一个退出的项目，为君联带来了50倍的回报。

大多数情况下，能够对一支投资基金产生制约的主要只是LP（有限合伙人），而在基金公司的机制和管理上LP也甚少参与。君联资本的与众不同之处在于，虽然每期基金成立时注册的都是普通合伙制公司，但君联在此之上设立了一个投资管理公司，由该公司出面协调合伙公司的LP并作出决策。目前，该管理公司已非联想控股绝对控股，而是由基金管理人持有50%以上股份。

君联架构类似黑石，即：有限合伙组织形式，将创始人的无限责任与外部投资者的有限责任结合起来。在公司管理和运营时，创始人拥有绝对的投票权，普通单位持有者只拥有有限的投资权，也就是说对于普通单位持有者来说，其权益是与其股权不一致的。

与其他投资机构在分配资金收益时向明星投资人倾斜不同，君联奖励的是团队。“我们要做有主人的企业。”陈浩1992年就已加入联想，是君联创始人之一，现任君联资本首席投资官，他对《财经》记者做了进一步解释，“这是一个中西结合的产物，避免了合伙制的松散性。我们不希望一期基金结束之后这个企业就结束了。”

2012年，联想投资正式改名君联资本，朱立南升任联想控股总裁。现在，君联资本一共有30多个LP，既有来自欧美市场知名的FOF（Fund of Funds）、养老基金、家族基金和大学基金，也有来自中国国内的社保基金、国科控股等，联想控股只是其中之一。

业内已很少有人将君联与联想相提并论，而君联自身亦常作为一个完全独立的投资机构，与红杉、IDG、鼎晖、华平、兰馨、老虎、DCM等合作，或形成上下游产业生态。比如2012年神州租车在美上市遇阻后，华平旋即向其投入了2亿美元。

同舟共济的投资方式

“君联式”投资的核心是，基金整体收益可持续、最大化、长久化。君联设有一个由九位专家级专职顾问组成的内部顾问团队，常年为投资过的企业做咨询服务。该团队还要定期为创业家们组织一场CEO Club聚会。

光桥科技

2004年前后，陈浩都在为光桥科技的出路忧心忡忡。首先，它的对手是华为、中兴，光桥面临着强大的市场压力；其次，创始人兼CEO与团队产生了矛盾，几经调停无奈之下只能离开。在连续为其投出850万美元之后，陈浩成为了这家公司的代理董事长。

同时，这也变成了一个不能输的案子，因为那期只有3500万美元的基金中30%投到了光桥。他一面要为这家公司选出一个新的CEO，一面要为自己的退出谋条出路。

他用自己蹩脚的英文多次与西门子唇枪舌剑，而德国人的英文也不怎么样，谈判过程极其痛苦。2005年，西门子最终决定全资收购光桥，当其他多位股东听闻卖出了一个他们从未敢想象的价格时，甚至怀疑一向诚信的君联是不是在开玩笑。但这一价格只是保证了君联在这个案子上不赚不赔。

科大讯飞

科大讯飞的开始也并不顺利。在君联对其投资之后，连续三年亏损。从朱立南到项目顾问到投资经理，大家都天天为迅飞找客户，先是找来了联想集团，后又琢磨是不是可以帮助迅飞开拓汽车行业，甚至和其一起跑全国高校一站站做推广。最终企业成功上市。

像这样顺风顺水的企业，并不多见，波折却是常态。

神州租车

刘二海认识神州租车创始人陆正耀，最早是2005年的一次扫描项目中。陆当时在做一个汽车俱乐部，与租车毫不相干，但刘看上了陆这个人，在见了一面之后，便约陆在北京亚运村的一个饭店见面，当场定下来要投资他，陆也觉得刘是所有找他的投资人中最坚决的一个，事情就这么定了。

投了之后没多久，由于国家政策变化，汽车俱乐部模式便陷入颓势。二人不得不开始想新的出路，洗车店、修车铺，甚至有一天陆正耀跑来跟刘二海说，“雨刷器这个东西的毛利率特别高，我们不如卖雨刷。”二人又研究了一阵子雨刷。如此尝试一年多，最后还是两个人的亲身经历给出了答案。

两人都喜欢在国外租车，有一次，他们坐在国外租的车上迷茫地问，做点什么好？灵感顿时涌入，搞租车。为此，刘二海又对陆追加了投资。本想大干一场的二人，不巧又遇到了2008年的金融危机。只好裁员、降薪，继续熬着。这种情况一直持续到2010年，联想控股决定注资神州。

但磨难并未结束，2012年神州租车去美国上市，受中概股影响认购不足，折戟而返。当所有人都认为神州租车无法翻身时，华平投入了2亿美元投资，紧接着美国租车巨头ENTERPRISE战略入股。

此后便一帆风顺，2014年成功上市，君联获得超30倍的回报。这一个项目拿回了整个三期美元基金。

近十年的历程，亦让刘二海与陆正耀成了彼此信任的好朋友。陆对《财经》记者总结说：“君联资本是最早投资神州、并坚持近十年始终支持我们的投资人。在神州发展的几个关键阶段，君联都给予了公司不遗余力的支持。我们和君联互相信任，同舟共济。”

在神舟租车之外，君联一连投出了多个汽车企业，易车网、优信拍、车王认证二手车超市、汽车后服务O2O企业途虎养车、小胖看车团以及汽车电台车语传媒等等。

医疗领域则是君联的另一大优势领域。君联相关负责人表示，过去五年，君联在医疗领域投了20多个项目，金额超过2亿美元，包括医疗服务、医疗器械、诊断、医药，占基金总体规模30%。基因治疗方面甚至投资了贝瑞和康等领域内的知名企业。

错失互联网明星企业

当京东商城上市让今日资本收获150倍回报时，当自己错过的阿里巴巴以千亿美元的市值登上纽交所时，君联资本的管理者们不禁有些羡慕。朱立南说，如果他当初投的卓越网坚持到现在，可能也是一家与京东相匹敌的电商企业。

错过多家互联网明星企业，已成为“君联式”投资跳不过的埂。

陈浩回忆称，当时BAT（百度、阿里、腾讯）三家都曾与君联接触过，“甚至在他们最困难的时候我们都有可能与其合作”，但最终还是擦肩而过。2004年、2005年、2007年，腾讯、百度、阿里B2B公司相继上市。IDG曾在腾讯这一个案子中获得60倍的回报。

如今陈浩向《财经》记者分析原因时说：“我们刚开始做投资，要说经验几乎没有。”“当时又恰逢联想做的FM365网站失败了”。互联网容易出明星企业，但失败的几率和泡沫也更大，刚刚出道的君联势必选择求稳的投资思路。而且君联没有脱胎于互联网的人。

但君联错过的岂止是BAT，还有视频企业，以及小米。

柳传志在金山创始人求伯君困难时，曾给予500万元人民币的支持。雷军离开金山创办卓越网，君联资本亦投了100万美元。虽然后来卖与了亚马逊，但君联与雷军的关系仍在。遗憾的是，雷军的小米股东中却没有君联的名字。

小米投资业务的相关人士向《财经》记者分析，君联恐碍于联想也做手机的缘故，如果投了小米，联想如何自处？

一个插曲是，刘二海2003年由通信公司转而加入君联时，就有些不太适应。“每天打卡适合VC管理吗？”刘二海在君联一直负责TMT投资，很难做到按时打卡。第一次考评时，人力主管告诉他此举不符合联想文化，考评可能通不过。刘二海认为，当文化僵化就变成了牢笼。朱立南找他谈话后此事才作罢。打卡规定也从此渐渐消失。

2006年，刘二海与当时还在君联的俞永福一起推UCWeb的案子，两人都十分看好，但最终因没有得到足够多的赞成票而未果。因为不想错失UC，俞永福选择了离开君联，加盟UC。2014年6月，阿里巴巴以30亿美元的估值完成了对UC的全资收购。

刘二海则留在君联，继续推进组织制度的改进。经过对UC一案的反思，2008年君联募得第四期3.5亿美元基金之后，便设立了特殊极早期项目规定，对于一些企业只要两个合伙人投票通过，那么君联就可以投。

君联试图寻找一些办法，在制度上、文化上、思维上，不断让其变得更加灵活，超脱于联想，甚至有意为“君联式”投资增加些新的元素。

但历史从来不能回头，只有翻到下一页的迫不及待。互联网及移动互联网已经成为任何行业都不能回避的趋势，它们向传统行业渗透并整合全部资源的力量将越来越强。下一个明星企业依然会诞生于互联网领域。

全行业都在找寻下一个BAT，包括BAT自己。2014年，阿里投了33家企业，腾讯投了39家。雷军称，自己要在未来五年投资100家企业。小米投资负责人向《财经》记者称，小米不愿失去任何可能性，会尽可能地广撒网。

君联资本又该如何行动？

广撒网投资布局

朱立南对《财经》记者说，未来将加大管理公司下面合伙制企业的自由度，给基金管理人更大的权限，减少统一管理的力度。

在度过了平稳的成长期之后，君联资本需要防止自己变成一个平庸的投资公司。朱立南称，2011年募得的第五期基金，有60%左右都投在了互联网相关企业上，剩下40%放到了医疗领域。君联资本也在美国、韩国积极布局，比如以数千万美元当量投资了美国的移动购物平台数公司Wish。2014年，君联投资的近50家企业几乎均与互联网有关，如楚楚街、腾米跑跑、铜板街、网贷天眼等。

君联资本未来将采取纵横交错的广撒网投资方式。“纵”即从垂直方向对各行业进行扫描，“横”即从互联网对行业的渗透以及互联网本身的变化着手审视。并且鼓励向极早期的案子侧重，“占位”思想十分明显。

君联资本强势进攻移动互联网的态势已然打开。

另一消息是，2015年第三季度，联想控股将可能于香港整体上市。联想控股上市之后，朱立南身上自然背负盈利重任。君联资本如何考核？同时，君联的投资好坏也会间接影响上市的溢价。若仍坚持低风险偏好的投资方式，势必不利于其在互联网领域捕捉更多机会。

此外，与红杉、IDG、软银、经纬这些在互联网摸爬滚打多年的劲敌相比，脱胎于制造业的君联，还需在人员结构上做出改变。单纯依靠内部培养人才的方式会成为企业发展的掣肘，这已在多数传统企业转型的过程中得以验证。

在移动互联网大潮之下，“低风险偏好、统一管理、团队作战”，这些先前的“君联式”投资基因会不会改变？这或许是君联资本未来最大的变数。

文/陈庆春 作者微信订阅号：诚意阅读(ReadingisReading)

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