IPO投资的“套路”与“反套路”

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本文来自微信公众号：数星星的星哥（ID：gh_e6a9d8423302），作者：星哥（十几年医药行业从业者、投资人），头图来自：《华尔街之狼》剧照

五年前，笔者写过一篇《那些“pre-IPO”“套路”与“反套路”的江湖传说》收获了不错的反响，至今网络上仍然流传着笔者总结的这些“江湖传说”。

五年过去了，资本市场在很多地方发生了翻天覆地的变化：《新证券法》出台了；全面注册制要实行了；科创板推出了。

当然，也有些东西依旧没有变：比方说，A股还在3400点，贾布斯依旧没回国。

那今天我们再看，pre-IPO的那些“套路”与“反套路”究竟变化了几何？

一、幼儿园级套路：XX机构领投，额度必须抢

“XX机构领投，所剩额度不多，速度要快，不能尽调”，都2022年了，这种套路依然在收割着新一批的韭菜。

不可否认，知名的投资机构在行业把控、企业选择、风险控制等方面更具优势，但知名机构“看走了眼”也不是新闻，更多时候， “XX机构领投”反而成了某些人哄抬估值的借口。

如果只迷信“XX机构的眼光“，更大可能会“问君能有几多愁，恰似中欧医疗加满仓”。

反套路建议： 2022了，还被这种套路骗，建议去学前班复读。

二、小学生级套路：马上报辅导，马上报材料

随着注册制的推进，越来越多的企业步入了拟IPO大军，由此一些企业也动了心思，只要在BP的最后加上一句“马上报辅导”“630基准日”或者“1231报材料”，顿时“乌鸡变凤凰”，无数“投资人”纷至沓来。有些“pre-IPO”企业，一面早早申报了IPO辅导，另一方面却悄悄地以各种名义售卖着老股。

投资人以为捡到了便宜，等待着的，却是遥遥无期的超长辅导期。而在此情况下，往往可能未签订任何保障条款，由此带来的风险不言而喻。

但真实的IPO远比想象残酷。

据统计，剔除终止审查与终止注册的申报项目，截至2月底，有867家企业正在A股排队IPO，还有2149家企业处于IPO辅导状态。而另据统计，如果算上终止撤回的话， 2021年IPO真实审核通过率只有60%上下。

所以报辅导的企业，有一半的概率是报不成IPO的，而IPO的企业里，也有近一半是上不了市的。

马上报辅导真不意味着企业离上市就一步之遥了，这件事只是意味着八字还没一撇和一捺。

反套路建议： 企业规范的时间和成本是做pre-IPO投资需要重点考察的，从公司的角度来说，过高的规范成本会直接影响企业的财务数据，打击企业家的上市积极性，甚至会对企业IPO造成障碍；而 过长的规范时间，有时也会对企业的经营造成影响，甚至错过最佳的融资窗口。

另一方面，对于投资机构来说，企业过高的规范成本和规范时间会影响正常的项目周期，造成IRR的下行，若因为规范时间过久错过了融资窗口或规范成本过高造成上市障碍，则可能直接导致项目投资失败。所以 无论如何，谨慎评估企业的上市可能性还是十分必要的。

三、初中生级套路：“专精特新”有绿色通道

自从北交所官方定位于重点服务“专精特新”中小企业之后，“专精特新”就成了一个风靡全国的词汇。各种形形色色的“专精特新”层出不穷，当然也不乏很多浑水摸鱼之流。

当然，首先要搞清楚“专精特新”的定义，“专精特新”企业来源于工信部网站上的定义：

“主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新‘小巨人’企业”。

具体来说是指： “长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品，能为大企业、大项目提供关键零部件、元器件和配套产品以及专业生产的成套产品”的企业， 而且这些企业的主导产品在国内细分行业中拥有较高的市场份额。除此之外， 企业还必须满足一系列的内部管理及财务指标。

当然这样就说明了“专精特新”必须是国家认证的，在工信部网站可查询的。当然各个省，乃至一些市县也推出了自己的专精特新企业名单。这里面一定要做区分，国家级的“专精特新”企业一般都经历了层层筛选和考核，说明其产品和行业地位具有一定的代表性。

而各个省级、地方乃至市县级的“专精特新”企业的质量就会良莠不齐，甚至不少是“小老头”企业和“关系户企业”滥竽充数。

“专精特新”只是说明企业在某一个领域具有一定的实力和地位，但是并不是对其的市场空间、成长性、天花板作出背书，也不代表其满足了上市的基本要求，更没有说交易所对于此类企业就放松审核要求。

反套路建议： 投资人不但要从投资的角度判断真“专精特新”企业的投资价值，更要规避形形色色的假“专精特新”。

四、高中生级套路：碰瓷“三创四新”和“科创属性”

以创业板为例，实施注册制后的创业板上市市值及财务指标被定为：

最近两年净利润为正，且累计净利润不低于5000万元；

预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；

预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。（净利润以扣非后孰低者为准）

而此前创业板上市财务门槛则是： 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。 另外还需要最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。

在新时代大国竞争的背景下，科技创新被提升到了前所未有的高度。科创板和创业板对于科技创新也追加了“科创属性”和“三创四新”的要求。也就是说， 财务指标达到了，但是被列入“负面清单”或缺乏“科创板属性”和“三创四新”定位的企业，一样难以通过上市审核。

根据最新的一些创业板审核案例，监管关注拟上市企业“三创四新”特征，涉及经营模式、主要产品构成、核心技术、核心技术人员履历、研发费用占比、主要经营数据变化情况等因素，还涉及同行业可比公司等因素。

而科创板的审核案例，监管更加关注企业的科创属性问题，如：限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市。禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。实务中，监管部门也会重点关注， 拟IPO企业申报前主营产品和主营业务“华丽转身”，强行“踩线达标”蹭科创属性；靠“东拉西扯”拼凑业绩等情况。

投资硬科技是新时期最大的趋势，但是 投资人也要甄别“碰瓷企业”。

反套路建议： 仔细研读科创板《关于修改<科创属性评价指引（试行）>的决定》关于科创属性“4+5”的规定，仔细研读创业板《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》。

五、本科生级套路：赛道为王，估值不重要

曾几何时，一级市场的投资逻辑变成了“赛道为王”。

当然各种投资大佬、鸡汤学孜孜不倦的“教导”功不可没。比方说“只买贵的，贵的才能赚钱”；“长期主义，不要在意短期的估值”“赛道为王”。

由此，今天消费、明天医疗、后天半半导体、大后天碳中和，每天都有一款新的赛道适合你。

为了在赛道中拥有一席之地，投资人们早就把估值模型抛在了九霄云外，DCF是什么？PS、PE又是什么。

投资不能只看3年5年，而是要看10年、20年，实在不行可以按照2060年的收入预测估值嘛。

当各位跟风者高喊着“赛道为王”冲进各个风口的时候，发现 大佬们已经悄然撤退，江湖只留下了“长期主义”的传说。

最后韭菜以实际行动践行了长期主义，大佬们收获了现金，真的赢上加赢，双赢了。

反套路建议：坚守自己的能力圈，不要被市场的狂热情绪影响。

六、研究生级套路：只要我不上市，就不会有人受伤