科技猎股权众筹：是创新，还是杀鸡取卵？
近来，股权众筹颇受媒体关注，有新美大pre-IPO众筹、徐小平评价：“股权众筹是中操弄”。过去的一年，我们经历了股权众筹从冷门到热议， 有的科技媒体把股权众筹当作变现的商业模式，有的机构把股权众筹当作公关的渠道，还有许多创业者寄托着职业的理想 。
这是一篇稍显特殊的访谈，访谈对象是两个人：创业家旗下股权众筹平台牛投CEO郭海峰，股权众筹平台风投侠联合创始人李黎。
就股权众筹来说，各家资源优势不一，机制、玩法、人群也相差甚远。恰好这两家都是以固定社群为募资渠道：牛投背靠创业家的媒体和黑马会的创业者社群资源；风投侠只面向中欧商学院的校友。同样是以社群为土壤，两家开出的花也截然不同。
不听一家之言，我们想听听从业者之间是如何探讨股权众筹模式的？各平台不同玩法背后的逻辑是什么？以及这个行业走过哪些坑，又可能面对什么？
一、2015，股权众筹进入大众视野
问：2015，股权众筹领域最大的变化？
牛投CEO郭海峰 总结：“2015年股权众筹开始进入创投圈的大众视野，知名玩家入场，更多的创业公司参与到这种方式当中。”
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主流机构介入： 京东、36氪、牛投等原来创业生态链上有影响力的机构。
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政府开始规范： 正式承认合法性，认可趋势：“公开、小额、大众”。虽然没有正式从法律层面规定股权众筹的合法性，但是从趋势上是认同的，并且默许几万甚至几千块的起投额度（如果划归私募，规定必须100万起投）。
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默默死了很多创业平台，新来的忽悠大军也多，因为出事太多了。
二、领投人，挖掘中坚力量 vs 举办投资学院
现在市场普遍采用Anglelist领投加跟投的模式。对于平台而言，主要需要经营三类资源：投资者、领投人和项目。无论天使、VC还是众筹平台都在争抢好项目，而各平台的项目来源，因优势不同，差异较大。
问：领投人承担着对项目的核心判断，还要靠自己的判断去吸引其他投资人，是众筹环节的智力担当，平台筛选、培养领投人逻辑是什么呢？
牛投郭海峰： 我们希望领投人有投资经历，最好投过成功退出的项目，至少是项目融到下面几轮。
风投侠李黎： 光有钱不行，首先是投资专业人士、有成功的案例，他们有个人的影响力，是投资圈的大V，例如红杉这种大机构的投资总监。我们希望借助我们的力量，为他们的个人影响力变现。我们希望，从尽调、投资到维护跟投人，以及后期的投后管理和退出，领投人都要负责全过程。
对于领投人资源，两家平台采用了不同的策略去经营：
牛投沿袭了创业家办学的传统，组织了投资人培训学校，郭海峰介绍：“这个课程跨度8、9个月，共上10课，学费每人6万块。这个学校一晚上就招募到了130个学生，大多来自传统行业，大老板们现金流充裕、创新无望，希望去学投资。其次就是二三线城市基金的投资经理，底子比较差。”
而风投侠上的领投人主要有两种合作模式：
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大V。现有27位认定的领投人，基本上都是各个机构的合伙人。 比如说我刚才提到的各个创始人，都在圈内已经是很成熟的大V了，相当于对他来说是一种新的募资渠道、新的投资方式，我们跟他在共同开拓市场。
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签约领投人。 我们要从传统投资中挖掘、培养签约领投人，他们在机构里缺乏足够的上升通道、投票权和分成，同时拥有投资专业技能。我们成立母基金，帮他解决募资问题，让他施展投资价值，享受更多收益。他们会成为风投侠平台上独立的IP、大V或者工作室，树立个人品牌。除了看项目做竞价报告之外，任何事情都是平台帮他做，包括募资、跟投人的管理，投后，法律和审计的支持。
牛投背靠创业家有办学的传统和经验，能够请到大咖老师，这个方向有良好的变现能力，未来也可以期待他们成为平台的储备力量。而风投侠依托中欧校友，优势是良好的募资能力，只是平台本身缺失领投人去寻找好项目，所以目前大力挖掘平台自有人才。
三、大众还是精英，谁才适合投资股权？
虽然证监会一直强调：“小额、公开、大众”，但还是 很多人敲响了警钟“寡妇的钱不能要”。而这两家基于“高净值社群”的平台更是强调这一点。郭海峰强调：“股权投资的高风险，不是所有有钱人都能成为股权投资人，不是什么钱都能要。”
美国大众参与的前提是有严格的财产审核制度，专门法规对不同资产能力的人，投资股权的比例作出了明确的规定。国内没有这样的法规，只能依靠平台去挑选投资人。国内平台普遍做法是提高准入门槛，提交一定数额的保证金才能参与。几千块保证金仍然挡不住想要投机一把的人， 真正令人担心的是项目一旦失败，这部分投资者是否能理性认栽，再现泛亚投资者围攻宋鸿兵的场面就太难看了。
李黎表示，风投侠考虑的是谁更适合成为“股权众筹第一批参与者”：“我们认为他需要具备两种属性：最好是全具备，要么具备其中之一。有投资能力，比如风投机构的投资经理一样，敏锐、对行业有判断。特别有钱，他亏得起，机构里95%的项目也是亏的。在股权投资里面是没有长尾效应的，社会95%的财富就集中在5%的人手里，普通的老百姓去存银行或者是去理财产品就可以了，花几十万投一个项目失败率太高的。所以风投侠最开始切入中欧校友这个小众群体。
四、众筹平台由投资人群划分
背靠社群乘什么凉？
上文提到，牛投和风投侠都有更为稳定的投资群体，这类基于熟人社群的模式，有稳定的募资人群。而熟人之间对投资判断信息更多、更容易产生信任，而不是单纯依赖领投人的名气。当然也有质疑：社群里又有几分真社交呢？
李黎表示：“社群非常适合股权众筹的初级阶段，加速投资者对项目的认识，甚至能为项目输出资源。待投资人体系完善，就能发展到大家在规范体系下，共同看好一个项目而投资。”
“天使投资要么对人熟，要么对事熟，社群能让你更快地对人形成判断，投资人群会形成信任链，也就是强关系。”郭海峰补充，“不依赖熟人关系，就需要更好的产品去展现。 目前国内股权众筹平台都是手动撮合交易，事先在微信群里沟通。 如果产品有更好的社交功能，就能更好产品化，让更多投资人参与进来，在现实解决问题。”
李黎还提出众筹带给项目的不仅仅是资金，更多的LP可能提供给项目更多资源，扶持项目走下去，这个效应在中欧社群里非常明显。其实现在也有很多机构创新，也把自己的LP资源拿出来，对接一些项目。李黎认为：“更多的是开放与尝试，机构为什么要尝试，解决焦虑。这是一种抵抗，我觉得股权众筹是最彻底的变革方式，机构做法只不过是过渡，未来还是一个共生的模式。”
我们可以看出，二者基于精英社群的股权众筹，有较良好的募资能力，投资者对风险相对理性。但 社群关系多靠社交关系维系，难以做大。几万的投资决策不算小数目，除了实物平台外，大多平台例如36氪等都依赖微信群向固定用户宣传新项目，这种模式问题在于难以规模化。
郭海峰：众筹平台以投资人群划分
“慢慢地股权众筹平台我觉得未来会以人群划分，投资人的人群不在和种类不同，是一个很重要的特点。”郭海峰对“主流玩家”的评价如下：
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京东众筹属于一级电商流量推动的，所以筹资能力比较强，上面的都是高净值人群比较多。然后玩法上来说，是绑着机构走，一级流量驱动。像京东除了流量以外，还有巨大的电商平台的销售能力，它也在充分利用这点，所以会导致两个优势： 筹资的筹资能力强 和对 硬件类的产品或者是商品类的产品，实物类 的会有优势和吸引力。
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36Kr相对来说是10万量级的活跃注册用户，以专业VC里面的投资经理为主要股权众筹投资人群。它的优势在于聚集了一批早期互联网类的创业项目，有一些种子期的项目，36Kr的媒体属性和内容属性，在他的平台上多年以来，是种子期的互联网项目比较多，所以，可能投资经理在36Kr更多的是投一些早期项目。
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黑马数量级在一万左右的线下熟人社群圈子。从项目的来源上说，这批人以连续创业者居多，传统行业出身的居多，现金流好的项目居多，上来就是挣钱的，不是早期互联网项目，风险减小也不需要大量资金去补贴。
媒体背景：牛投 VS 36氪
同样基于媒体的股权众筹平台，郭海峰还详细分析了36氪和牛投策略上的差异。郭海峰在谈话中介绍了牛投的许多具体策略，集中展示如下：
跟投人利益排第一，其次是领投人，最后才是平台，再最后是创业者。领投人会拿carry，一般有15%、20%，平台和领投人分成一般占10％。原因有很多种，还是黑马本身就是优质项目源，所以这个项目是我推给他的，让他领投的，不是他要领投到我这儿来的，因为黑马有好项目源。如果你没有好项目源的话，你只能跟着领投走，以他的利益和模式为中心，相当于整个平台为领投人打工的感觉了，就是利益绑架。所以，长期来看牛头更强调个人领头，排斥机构。
占15%就可以当领投人，但实际操作中，遇到融资额比较大的项目，我还是要求领投的占比更高一些，平台上跟投比例也就是100万到200万，占项目的份额最好在5%左右。
实际情况下，牛投的项目都是确定了领投，再拿出一部分来做众筹。很少项目是在没有领投人的情况下，再去寻找领投人和再去做DD和其他的调研。
牛投会参与更多尽职调查和服务，更多控制流程和参与利益。
平台成立半年完成了20多个项目，但现在步伐还不够快，明年还会加速，100个是不成问题的。但每个我都拿出100万来众筹，最多不超过300万，故意控制风险。份额也切小，单份10万以上的不多。
而他认为：“36氪主要聚集在投资经理资源，这部分人之间没有基于平台的社交关系，因为陌生人投资环境，大家自然信赖知名机构领头的项目，但实际上这不利于长期股权众筹模式长期的发展。”
而笔者看到36氪上的项目，领投人所占比例在二分之一到三分之一为主，更多的份额由普通投资者承担。作为领投方，如果对项目不是特别信任，当然希望分散风险，撬动更多的资金拿下项目。
郭海峰还补充道：“ 现在的36氪也好，京东也好，就是过于依赖领投人，在利益设计和一些责任分工上面也偏向领投人。但是其实众筹最大的利益方是跟投人，如果跟投人赚不到钱，整个游戏就没得做了，而不是领投人。 ”
五、下轮退、对赌，是创新？还是杀鸡取卵？
其实领投人本就是股权投资里的玩家，而之所以存在众筹平台，就是要寻找合理有效的方式，把场外分散资金引入进来。项目和领投人好比是平台在备货、包装，重点还是要让场外投资者来买单。36氪股权众筹主打下轮退，360股权众筹让项目下轮股指来决定众筹投资人收益， 58众筹网众筹研究院赵科源博士还提出要刚性兑付 。
问：各家平台这一系列的创新，看似给了投资人更多保障，实际上对整个行业是否理性呢？
郭海峰： “市场本来就是这样的一个现状（发展较慢，参与者少），但是大家又都不愿意被落在行业发展的后面，所以都想跑得快，都想去上规模。整个市场不成熟，投资人需要教育、需要培育、需要学习，教育成熟的投资人的情况下所以这个里面真的是节奏和策略很重要。”
李黎： “政策里小额分散要警惕的是小额投资人的抗风险能力，是不兜底的有限责任，项目清算了没有偿还能力。”
当被问及如何看待36氪等平台的创新时，郭海峰表示：“我觉得这个事儿不好操作，如果你的比例比较大的话，这个是很难成的，超过5%、10%是不可能的，1%到3%是可能的。特别是在跟投人的比例很大，情况下强迫下轮退出对于创业者的伤害比较大，我就融到了800万，你一退要给你600万这不是开玩笑嘛。”
“不能把股权众筹完全等同于天使投资”郭海峰认为，跟以前天使投资人、VC机构的逻辑、能力还是不能完全地等同，有两点：1）他们是机构或者是个人的话，资金体量大能分散到几十个项目里，成一个就行。个人没有没有资本和精力去分散风险；2）机构能等5到7年，而个人的心理预期都在2年以内。
对于投资者来说，股权众筹也不过是理财方式的一种。而 奉劝投资人的原则是：首先能退；时间优先；回报第二。
所以前一段时间36氪在推下一轮退出，其实我们也在这么做，只是我们没说，我们是在下轮或者是最迟下下轮全部退出。所以牛投上项目，80%众筹总额都是100万到300万，还有50万的，占比不超过项目股份的5%。（36氪上许多项目众筹部分超过二分之一，甚至三分之一）我们是领投人不退，跟投人退。下一轮要退的少，就容易退，领投人可以继续持有。
至于“下轮退”这种平台承诺的可行性，李黎表示，“虽然现在很少有项目能拿到不涉及对赌和回购条款的协议了。实际上，协议也没有绝对约束作用，而是创始人承诺支持，具体到了下一轮新的投资方是话语权最大的。项目死掉是追究有限责任，所以即使签订了协议，也不能保证投资人的收益。但归根结底好项目总能退出，项目不好是跑不掉的。”
六、2016，该交答卷了
郭海峰： 因为的确是还没有一个被验证过说是OK的，因为大家现在还没有到集中的退出期，投资人的赚钱效应都没有出来，我相信到明年这个时候就可以来比了。
李黎： 最赚钱的平台，成功率最高的平台等等各种比较就出来了，回报最高的项目之类的。从发展来说，从2015年的夏天开始有一些募资开始，今年数量上涨了这么多，可能对多数的项目来说，一年到两年会到一个比较集中的退出季。 到了2016年下半年，项目是好是坏，是死是活，一年差不多能看得出来，做得不好的也很难回天。平台的经营压力会在那个时候体现出来 ，下轮融资如何退出，死掉项目如何处理，合伙公司面临清算等问题。
郭海峰： 股权众筹平台最核心的是投资人，是不是帮他们赚钱？ 平台做了多少的流水不太重要，因为是不是赚到钱只有到退出的时候才知道。 开始每家都会吹项目好，千挑万选是验证过，退出的时候就知道投资人是不是真的有收益了。
