格雷厄姆：如何在股市真正赚到钱？

欢迎收听《新经济读书会》专栏，今天给大家解读的书是《聪明的投资者》。

 

说起价值投资，人们不由自主地会想起股神巴菲特。实际上，杰明·格雷厄姆才是真正的“价值投资之父”。他是证券分析的开山鼻祖，也是股神巴菲特的老师，影响了包括巴菲特在内的多位投资大师。

 

可以说，格雷厄姆，既是大师，也是大师的老师，是学习价值投资绕不过去的一位人物。今天，我们把他的代表作《聪明的投资者》一书的精华，给大家分享一下。

 

其实，在《聪明的投资者》之前，格雷厄姆还写过一本书叫《证券分析》。这本书也是格雷厄姆的代表作，但是，这本书是写给专业投资者的，对于普通读者而言，根本读不下去。

 

所以，我们还是从《聪明的投资者》这本书学起吧。

 

一、格雷厄姆是如何炼成的

 

格雷厄姆是价值投资的开山鼻祖。正如亚当·史密斯所言：“在他之前没有这个专业，在他之后才有了这个名称。”

 

要想掌握格雷厄姆的投资理论，还是应该了解一下格雷厄姆的成长经历。毕竟，一个人的思想不是凭空产生的，了解格雷厄姆的经历，也有利于掌握格雷厄姆的投资思想。

 

关于格雷厄姆的成长经历，《聪明的投资者》一书中并没有涉及，我们从其他有关格雷厄姆的资料中，给大家梳理出来了格雷厄姆的成长线，希望能让你对这样一位人物的人生有一个粗略的了解。

 

本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于英国伦敦，后来随父亲搬迁至纽约。格雷厄姆小时候家境不错，属于有大宅、有厨师、有仆人、有家庭女教师的那种。然而好景不长， 8岁的时候，格雷厄姆的父亲因病去世，年仅35岁。

 

从此，生活的重担落在了格雷厄姆的母亲身上。格雷厄姆的母亲尝试过经营家庭旅馆，也尝试过投机股票，但结果均不理想。拿来投资的那些钱，很快被她赔的分文不剩，若不是舅舅的接济，格雷厄姆恐怕连学也上不了了，也就不会有后来鼎鼎大名的华尔街教父了。

 

不幸中的万幸是，格雷厄姆的智商非常高，学习也非常刻苦。所以，1911年，17岁的格雷厄姆以优异的成绩被哥伦比亚大学录取并获得全额奖学金。

 

升入哥伦比亚大学之后，格雷厄姆学习依然刻苦，成绩也很突出，所以，到1914年大学毕业时，母校的数学系、英语系和哲学系都向他发出了留校任教的邀请。

 

但是，一件偶然的小事改变了格雷厄姆的人生走向。事情是这样的:毕业前夕，有位纽约交易所会员的儿子，因功课太差，被哥大请家长。这位家长在和哥大校长交谈过程中，聊到公司需要聘请一位债券推销员。哥大校长便向他推荐了格雷厄姆。就这样，格雷厄姆与华尔街第一次发生了联系，从此开启了长达42年的华尔街生涯。

 

格雷厄姆的第一份工作，是证券公司的信息员，每天的工作是将债券和股票的行情写在黑板上，周薪12美元。前面我们讲过的“投机之王”利弗摩尔，第一份工作也是证券公司的信息员。看来，信息员这个岗位，容易出大师。

 

扯远了，再说回格雷厄姆。是金子总会发光，在不到三个月的时间里，格雷厄姆就被升职为研究员，不久后又成了公司的合伙人。在25岁那年，格雷厄姆的年薪已达到60万美元。当时的60万美元，可不是一个小数目，相当于2012年的800万美元。

 

然而，格雷厄姆并不是神，不可能一直正确。比方1917年，美国股市大跌时，格雷厄姆管理的账户就出现了巨额亏损。当时，代客理财的格雷厄姆承担的是无限责任，搞亏了他是要赔偿的。由于亏损数额较大，新婚不久的格雷厄姆一度想要自杀。幸好客户善解人意，提议格雷厄姆每个月固定向账户还一笔钱，金额不限，直到还清债务为止。

 

然后，格雷厄姆就按每月60美元的额度，定期给客户偿债。偿还了两年多后，美国股市出现明显回升，客户的亏损被填平了，就这样，格雷厄姆的资金管理事业从第一个坑里爬了出来。

 

格雷厄姆第二次掉坑里是在1929年经济大萧条时期。从1929到1932年，格雷厄姆管理的资金亏损了70%，简直是一夜回到了解放前。经历这次暴击后，格雷厄姆做出了深刻反省，他发誓再也不能犯类似的错误了。

 

1933年之后的格雷厄姆，再也没有遭遇到比较严重的失败，并因为自己的著书立说，开启了一个门派，影响了包括巴菲特在内的众多价值投资者。

 

我们今天给大家解读的这本,《聪明的投资者》，初版写于1949年，后来又进行了四次修订。我们解读的这个版本，就是第四版的《聪明的投资者》

 

二、格雷厄姆价值投资的基本原则

 

格雷厄姆的投资知识有很多，光《聪明的投资者》这本书，就写了30多万字。我们没有必要面面俱到，就讲几个最重要的。

 

第一，正确区分投资与投机

 

在《聪明的投资者》第一章，格雷厄姆就强调了区分投资和投机的重要性。并且，终其一生，他一直在强调这一点。可以说，它构成了格雷厄姆价值投资理论的起点。

 

格雷厄姆之所以对投资和投机这两个词语念念不忘，很大程度上跟他早年的人生经历有关。

 

格雷厄姆初入华尔街的年代，买卖股票被人们默认为是赌博活动。因为，当时，80%的上市公司，根本不披露财报，而剩下20%的公司，虽然披露财报，但披露的很不全面。

 

那个时候，主导股票买卖活动的，是所谓的趋势和内幕消息，人们要想获取上市公司的真实信息，难度很大。当时的教科书里清清楚楚地写着：“只有债券才被当作投资，股票本质上是投机”。

 

格雷厄姆的数学比较好，他发现，事情也没有大家认为的那么糟糕。凭借公开信息，也能发现一些被低估的股票。比方，有些公司的股价，比公司的净资产还要低，买入这类公司的股票，应该是没有风险的。毕竟，价值规律告诉我们，价格最终会向价值回归。所以，格雷厄姆认为，买入这类被低估的股票，就不能叫投机，而是应该叫投资，因为，一切尽在理性的计算之中。

 

于是，格雷厄姆给投资下了一个自己的定义，那就是： “经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为，就是投资。不能满足这些要求的，就是投机。”

 

本金安全，这个就不用解释了，就是先保证不亏钱的意思。价值投资思考的起点，就是首先保证本金安全。

 

满意回报呢？ 格雷厄姆说的满意回报，其实是合理回报的意思，毕竟，满意回报带有主观性，每个人满意的阈值不同，格雷厄姆真正的意思是 “合理回报”，这样理解才是合理的。

 

什么是“经过分析”呢？格雷厄姆说：“基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究，得出结论，这个过程就是分析。”

 

当你搞清楚了投资的定义，就会明白，在格雷厄姆看来：一个人，如果基于正确逻辑进行了财务分析，遵循本金安全原则，选择合理的回报率，他就是投资者。如果做不到上面这些，他就是投机者。

 

第二，不被“市场先生”牵着鼻子走

 

 “市场先生”的说法，经过巴菲特的推广，在今天已经变得人尽皆知。其实，这个说法最早来自于格雷厄姆。